經濟觀察網 赫榮亮/文 前一段時間，國內企業又現加庫存浪潮，鋼鐵、有色金屬等行業普現高庫存。但國內的高庫存已經開始對市場形成打擊，國內鋼材等生產資料價格出現短期調整，股市深幅調整，樓市成交量下降。通脹預期推高了各行業庫存，也提前透支了后期上漲空間，抑制了下游需求。預期通脹，一個個個體行為，匯集成集體行動，加大市場波動的同時，反過來也將對資源、資產市場構成打擊。

一、通脹預期推動，各行業高庫存普現

1、通脹預期令企業加庫存

在美元貶值、全球信用膨脹、國內經濟回暖等因素的刺激下，我國房地產、股市等資產價格大漲，也拉高了生產資料價格。而資源價格的上漲，令市場出現通脹預期，推動企業開始了新一輪的“追加庫存”行動。

7月份，在全國制造業采購經理指數（PMI）統計的生產、新訂單、原料庫存等五個分項指標中，僅有原料庫存處于48.1，位于50點下方，表明國內企業庫存壓力較大。

在工業領域占有主導地位的國有企業，庫存也出現了明顯增長。財政部21日公布數據顯示，國有企業存貨繼續增加，1-7月國有企業存貨同比增長8.4%。企業存貨上升有兩個因素，一是資產價格泡沫化，市場預期原料價格上漲，企業囤貨，增加了對存貨的需求量；一是企業銷量不好，存貨出現積壓。

筆者認為，近一段時間企業的庫存增加，以上兩個因素都起到推波助瀾作用，但不同時期各自作用不同。在初期，通脹預期令企業的加庫存速度加快，采購大量原材料備用；現在產品價格已經攀高，下游消費需求開始受到抑制，企業銷售壓力加大，成品銷售出現困難。比如，近期鋼材下游的市場采購量大幅下降，庫存出現大幅增加。但無論哪個因素推高庫存，高庫存的存在都是經濟發展的壓力，對實體經濟復蘇有負面作用。

2、生產資料各行業普現高庫存

進入8月份后，國內各行業加庫存化幅度更大，鋼鐵、有色金屬、橡膠、煤炭等行業庫存均有明顯增長。

據中國鋼鐵電子交易中心統計，8月21日當周，全國建筑鋼材庫存達322.78萬噸，較7月同期大幅增加23%，較年初大幅增加98%。

另外，有色金屬、天然橡膠等庫存也有大幅增加。21日當周，上海期貨交易所銅、鋁、鋅現貨庫存分別達到8.2萬噸、19.8萬噸和11.5萬噸，分別較上月同期大幅增加53%、11.5%和13.1%；天然橡膠庫存更是達到7.5萬噸，較上月同期增長60%；我國港口鐵礦石庫存達到7172萬噸，較上月同期增加4.5%。

煤炭庫存也出現增加，21日秦皇島港煤炭庫存量為547.3萬噸，較前一周大幅增加12%，已經恢復到7月底的水平。

二、今通脹預期弱化，資源、生產資料市場短期調整

1、高庫存壓制企業生存

去年下半年各行業都經歷了去庫存化的陣痛，今其去庫存化之艱難，猶在耳畔。上半年，鋼鐵、有色金屬等基礎行業出現了罕見的虧損情況，高庫存損失，令每個企業都接受了一回存貨風險教育洗禮。

人不能邁入同一條河流，相同的錯誤卻要犯兩次。在資源價格快速升溫推動下，市場通脹預期急劇加重；而通脹預期又刺激各行業庫存的大幅增加，庫存高企又透支了后期資源價格上漲空間，直至打壓市場心態惡化，并出現暴跌。這是資源價格與通脹預期的生死輪回，這中間，庫存扮演了傳導者角色。

但高企的庫存，在國內各行業的負面效應已經開始顯現。各行業資金周轉下降，統計顯示，1-7月全國國有企業的存貨周轉率為2.5次，比去年同期減慢0.4次。應收賬款周轉率為5.8次，比去年同期減慢1次。存貨周轉速度減慢，表明企業整體效率下降；應收賬款周轉速度減慢，意味著企業之間清償債務能力下降。

2、生產資料市場進入調整期

7月份資源價格快速升溫，特別有色金屬、鋼材、煤炭等大宗商品價格均有明顯上漲。

進入8月份后，除原油價格依然高位震蕩外，在前期漲勢過大、下游需求減弱、庫存大幅增加影響下，鋼材、煤炭、有色金屬等品種均有不同程度調整，生產資料市場掉頭向下。8月23日，商務部商務預報發布的全國生產資料價格指數為123.28點，已經連續兩周下降，當周跌幅達到1.7%。

目前，高庫存風險已經開始顯現，比如近期鋼材市場，鋼價暴跌，鋼貿商面臨高庫存的浮虧風險。

三、今通脹預期弱化，資產市場出現調整

1、通脹預期弱化在股市已經顯現

股市深幅回調，股指連續三周大幅下跌，截至8月21日當周，滬深股市流通市值合計為103770億元，7月末大幅減少11%，上證綜指收報2960.77點；深證成指收報11892.02點。

2、通脹預期弱化令樓市觀望氣氛驟增

“價升量跌”成為全國樓市的一個新變化。國內房價月月攀高，超過了07年的最高價格。房價攀升，銷量結束了4個月增加勢頭。7月份，全國商品房銷售面積為7646萬平方米,比6月下降近20%;商品房銷售額3800億元,比6月減少14%。這是兩項指標自今年3月以來遭遇的首次下跌。

進入8月份，北京等地商品房市場成交量明顯萎縮。盡管國內房價仍在縮量走高，但房價不斷上漲將購房者“逼入”觀望狀態，購房者熱情下降，透支了后期房價上漲空間，市場預期減弱。銀行信貸的收縮，也將對房市形成一定抑制壓力。8月下旬，南京二套房貸收緊，四大國有商業銀行將利率上浮10%，而北京各家銀行不再對二套房貸利率給予優惠，執行基準利率上浮1.1倍政策。

四、總結

上半年，特別是進入2、3月份以來，市場通脹預期的爭論甚囂塵上之際，國內股市率先反彈，隨后樓市回暖，目前大中城市房價已經超過了2007年的最高點。另外，資源價格的接棒上漲，有色金屬價格輪輪走強，煤炭市場銷售火熱，石油價格屢屢攀高，直到近期鋼材價格的最后走狂。這些背后都有通脹預期身影。

可以說，通脹預期加劇了資產、資源的虛假行情。但也是通脹預期，在今天資產資源價格的短期調整中，起到了推波助瀾作用。

盡管全球經濟出現好轉跡象，全球流動性沒有到下降的時候，經濟基本面沒有實質變化。但人們認為后期價格上漲空間已經被提前透支了，通脹預期短期弱化，從而帶動資產資源價格的調整。

從長期看，資源價格仍將保持上漲趨勢。但因通脹預期透支了后期上漲空間，后期漲勢將減弱，并不排除一定的回調整理可能。另外，從需求角度看，這一段時間資源價格的透支性上漲，已經對下游需求產生了抑制作用。比如目前的成品油市場，油價上調刺激了行業開工的提升，我國煉廠開工率已經達到85%。但下游成品油銷售明顯下滑。7月份國內兩大石油公司成品油銷售降幅達10.5%。