包括股價和房價在內的資產價格波動，本質上是難以預測甚至不可預測的。人們之所以需要各種層出不窮的預測，可能并不在于他們相信這些預測，而在于用其刺激投資亢奮和安慰投資損失。莫測的資產價格波動的背后，也許和人口變遷密切相關——一個人口年輕而創造夢想的國度，比一個老邁而日趨保守的國度，更容易孳生資產價格泡沫。

人口變遷和國民財富之間的關系比較容易理解。世界銀行曾經在2005年9月發布過一個全球各國人均財富狀況的報告。其中，2000年最富裕的瑞士、瑞典、丹麥等北歐國家，人均財富在55萬－64萬美元之間，美國和日本的國民人均財富則超過50萬美元。中國2000年的人均國民財富為約1萬美元。

越老齡化的國家，其國民財富的增長潛力就越有限。例如日本、新加坡等很可能已經達到甚至越過了最富裕階段。而金磚四國則仍有較大的財富上升空間。其中中國并不是最出色的，雖然俄羅斯GDP等主要經濟指標不如中國，但其人均國民財富在2000年超過了4萬美元，可見其自然資源之殷實。

在世界銀行那份一百九十多頁的報告中，人均財富最少的國家，則正在飽受戰爭和種族沖突困擾。一個和平、正常的國度，人口結構越老齡化，那么其未來國民財富持續增長的前景就越黯淡——因為這個國家經濟上每一步的前行，都需要背負沉重的社會保障、昂貴的勞動力成本、相對保守穩定的社會氛圍等重重包袱。

不僅國民財富和人口結構相關，資產價格周期可能也與之相關。

生活中衡量資產價格周期的最直觀指標是摩天大樓。大都市地標性的摩天大樓通常在資產價格上升時規劃宏偉藍圖，在資產價格接近見頂時動工奠基，隨后一兩年就可能和迅速下滑的資產價格一道陷入爛尾，并等待下一輪周期的降臨。

研究中衡量資產價格周期的不可或缺因素是人口結構。

從生命周期的角度講，人們總是在大致類似的年齡做類似的事情：青春期戀愛，二十多歲就業，三十多歲有子女并開始投資股市積極置業，四十多歲接近或達到收入峰值，五十多歲投資結構趨于保守，資產配置從股票房地產等追求收益的積極投資，轉向債券和儲蓄甚至保險等關注風險的穩健投資，六十多歲擁有孤獨的閑暇，七十多歲道別并離開。

因此看起來，一個國民平均年齡超過了45歲的國度中，勞動力人口和婚配人口占比在逐步下降，冒險、進取、創新的熱情也隨之下降，資產價格的巔峰也可能隨之而去了。如果這樣的假說成立，那么日本資產價格顯然已經過了巔峰，而美國則有可能正在經歷遠離巔峰的逐步滑坡。

相當多的歷史學研究表明，人口爆炸之后，大量年輕的、激進人口的出現，可能導致較為嚴重的社會動蕩甚至革命。資產價格周期也不例外，最典型的例子是日本，其嬰兒潮開始于1945-1950年間，在人口紅利最豐厚的1960和1970年代，日本每7個勞動力人口對應于1個65歲以上的老人，日本經濟經歷了高速增長，20世紀70年代末期到80年代，居民的消費和積極投資意愿達到巔峰。

從1987-1992年間，日本國民的平均年齡超越了45歲并逼近50歲，隨之，日本國民在股市和房地產方面的積極投資意愿下降，儲蓄和保險等防御投資意愿上升，產業創新活力和社會消費能力接近巔峰，資產價格泡沫持續破滅。日本逐步成為一個穩定的、成熟的發達經濟體，不復20世紀80年代的輝煌。

或者說，“二戰”之后五年，日本出現嬰兒潮，45年之后日本資產泡沫大規模持續破滅。到2005年，日本已經是發達國家中國民年齡最老邁的國家；到2050年，日本國民可能不足1億人，其中40％是65歲以上的老人。日本厚生勞動省則悲觀預測，按目前的人口結構變遷趨勢，到3000年日本僅有500人，而到3500年日本只剩下1人。日本經濟和資產價格的巔峰，可能永遠只在回憶中了。

從人口結構變遷的角度看次貸危機，令人對美國經濟的中長期前景印象黯淡?！岸稹敝?，美國嬰兒潮持續的時間，比日本長了10年，一直到1965年左右，嬰兒潮才逐步退去，加上美國靈活的移民政策，吸引了大量來自東亞、南亞和東歐的高素質移民，使得美國國民平均年齡一直保持在較低水平。

但嬉皮士、雅皮士時代已經隨著迪士尼的米老鼠、唐老鴨一起老去。目前美國國民平均年齡已接近45歲，加之更多的年輕移民來自于拉美，而不是教育素質和紀律性更強的東亞和東歐，這使美國社會保障體系的壓力急劇增加，美國中年人為主的產業工人大軍，顯然不能承受來自東亞產業工人的持續沖擊，不再具有再學習、再創新和再就業的彈性。甚至冒險和創新都不及巔峰時刻。

從1965年至今，也是時隔45年，美國居民工薪收入和消費增長趨緩，資產價格從巔峰開始大滑坡。盡管對美國經濟中長期前景作出悲觀判斷有些武斷，但至少人口結構對美國資產價格水平和產業創新能力不再是支撐力量，而是一種拖累。不僅如此，整個OECD國家都在老去，在2030年之前，發達國家的3個勞動力就必須撫養一個超過65歲的老人。

那么中國有機會崛起嗎？有的，到2030年左右，中國可能達到美國或者歐元區經濟總量的2/3，到2050年左右，中國的綜合國力非常有可能和歐美形成三足鼎立之勢，并在總量上略略超過后兩者。

答案的一部分也仍然在于人口結構。北京師范大學管理學院人口預測課題組的新近研究表明，中國目前國民平均年齡為32歲，正是年富力強，這保證了中國政府至少有10年左右的充裕時間在未來逐步完善社會保障制度，以迎接老齡化沖擊。此外，中國人口的峰值為14.5億人，在2030年前后出現該峰值。人口峰值的可能分布在14.2億－15億人之間，出現峰值的可能期限在2027－2035年間。這比通常預想的人口峰值數要少1.5億人左右，峰值的來臨也比通常預想的晚5年左右。中國勞動力人口的峰值為8.85億人，在2012年之后出現該峰值，此后勞動力人口逐步下降，到2050年左右降至7.22億人。

上述預測顯示，中國人口紅利的持續期還有20年左右，這是中國抓住戰略機遇期的關鍵階段。用該數據和日、美所經歷的資產價格周期看，在2007年大牛市之前被廣泛流傳的中國股市“黃金十年”似乎并不過分，中國資產價格甚至有可能在國民平均年齡達到45歲之前，總體上保持一個和國力崛起相應的狀態。

當然，中國人口結構趨勢也有令人憂慮的地方，一是勞動力人口的持續增長，使我們意識到至少在未來3年，“就業難”問題不會有明顯緩解；二是人口性別失衡使目前婚配年齡人群中，男性比女性多1000萬人，而到2050年則多出3500萬人，男性“擇偶難”會愈演愈烈；三是如果假設中國適宜的人口峰值如果放寬到15億人左右，并考慮政策執行的實際效果，2020年前后獨生子女政策有必要放松；四是由于地大人多物薄的約束，因此中國人均國民財富的峰值可能低于15萬美元，或者說中國整體上很難達到比日本、新加坡甚至韓國國民更富裕的水平。

（文章來源：  09年7月15日   《南方周末》）