日前，央行發布的《2008年中國金融市場發展報告》指出，世界各國紛紛采取的刺激方案會改變國際金融市場的供求關系，可能引發資金大規模地撤出新興市場，“如果在中國的各種境外資金由流入轉為流出，有可能導致我國股市和債券市場出現較大幅度的調整”。央行這種警告，是基于歷來各國金融危機的現實，也是基于美國次貸危機以來國際市場上大量的資金回流美國所導致的2008年下半年以來的美元升值。

因為，2008年美國金融海嘯爆發之后，不僅美國的金融機構需要把在海外的資金抽回本國來填補流動性突然短缺，更為重要的是在全球市場流動的資金需要尋求一個能夠盡量逃避風險的地方。我們可以看到，盡管看上去現在美國的經濟衰退如此厲害，金融市場如此脆弱，但是與全球其他國家經濟相比，可能要強一點，面臨的風險也許會低一些。當全球的資金都流向美國時，外資撤出新興市場也就自然了。特別是，為了拯救陷入衰退的經濟，世界各國都推出各種各樣的經濟振興方案或刺激國內經濟政策，而這些政策的出臺，肯定會改變當前國際金融市場上的資金供求關系，而這種國際金融市場資金流向的重大變化，我們必須密切關注，并提前采取適應的措施。

5月5日，外匯局發布《關于境外機構境內外匯賬戶管理有關問題的通知（征求意見稿）》（簡稱《通知》），廣泛征求社會各界意見。從《通知》所指向的任務來看，考慮到由于缺乏統一管理規范，一些境外機構外匯賬戶容易成為違法犯罪活動的溫床，在金融動蕩情況下更容易成為外匯資金大量進出的渠道，國家外匯管理局即將加強對境外機構在境內非離岸銀行部門開立的外匯賬戶的規范。按照《通知》要求，境內銀行為境外機構開立外匯賬戶時，應當在外匯賬戶前統一標注NRA（NON－RESIDENT ACCOUNT）。未經外匯局批準，不得從NRA外匯賬戶中存取外幣現鈔，不得將NRA外匯賬戶內資金結匯。

從《通知》規定來看，其實包括了以下幾個方面的內容，一是規范境外機構境內外匯賬戶的開立、使用等行為，以便監管部門能夠真實地掌握到跨境資本的流動情況；二是防止這些境外機構的境內外匯賬戶成為洗錢的工具；三是防止這些境外機構的境內外匯賬戶跨境資金大規模的非法流動來沖擊中國的金融市場；四是防止這些境外機構的境內外匯賬戶成為國際熱錢突然間外逃的主要渠道等。

可以說，近年來，隨著我國對外開放程度的不斷提高，境外機構在境內銀行開立外匯賬戶，辦理外匯收支業務的行為，逐漸變得越來越普遍，總量也越來越大，且增速較快。據不完全統計，近幾年境外機構在境內開立外匯賬戶大約每年近2萬戶（含取得離岸銀行業務資格的境內銀行開立的離岸外匯賬戶），截至2008年底，境外機構在境內開立外匯賬戶超過10萬戶。

正因為大量境外機構在境內銀行頻繁開立賬戶，在前幾年人民幣快速升值，國內資產價格快速飚升時，有不少國際熱錢流入中國。有人估計當前國際熱錢在中國有5000－6000億美元，折合人民幣5萬億元。金融危機之后，由于有美元回流及人民幣貶值，2008年第四季度國際收支賬戶凈流出大致2000億美元，也有人估計在200億美元左右。

現在我們要關注的問題是，在未來的情況下，國際熱錢流動方向是哪里？是什么原因會導致國際熱錢大規模地流動？這種流動對中國金融市場及經濟到底會造成什么樣的影響？

可以說，人民幣匯率的未來趨勢及中國經濟未來發展決定國際熱錢流動方向。如果說，人民幣匯率能夠保持穩定甚至于小幅度升值，再加上中國經濟會比世界其他國家較早復蘇，那么無論有多少國際熱錢在中國，無論國際金融市場如何動蕩，已經進入中國的國際熱錢大量流出的機率不會太大，而且這種格局在近一二年內不會有太多改變。前幾個月國際熱錢流出幾百億或2000億美元，只能說他們預期人民幣可能貶值。但是，我們也應該看到，國際熱錢流進流出只要是在一個可控制的范圍內，就不必太多關注，更不必不讓其流走?！锻ㄖ芳訌妼缇迟Y金流進流出管理的監管是應該的，但不必嚴格管制其不能夠流出。

但是，如果中國經濟改革不深化，不對當前的一些重大問題進行大的改革與調整，不加大中國經濟改革開放的步伐，那么，在金融危機之后，等到歐美國家經濟復蘇，中國經濟會面臨著許多困難與問題，在那個時候，由于中國經濟的困境與問題，可能導致中國經濟增長放緩，可能導致人民幣的貶值。在這種情況下，則是國際熱錢大量逃離中國的時候了。對此，中國政府應引起足夠的注意

（中國社科院金融研究所研究員）

（文章來源：09年5月14日    《上海商報》）