沙瑪/文 正如劇作家阿瑟米勒曾經觀察到的那樣，“只有當它最根本的那些幻想最終煙消云散之后，一個時代才稱得上是終結了?！苯^大多數的那些定義了全球化經濟繁榮時代的幻想——全球經濟將永遠的高高起飛，從邁阿密到孟買的房價將無限制的上漲下去——現在已經終結了。但仍然有一個主意依然擁有攫住想象力和市場的能力：那些諸如石油、銅、和黃金等等原材料的價格一定會繼續升高。有太多的聰明人都相信，去年這些商品價格的溫吞水局面，只不過時新一輪價格牛市前的小小停頓。

這是一種植根于強力而實際的趨勢的想法。隨著中國和印度的增長，全球儲備的降低，對于資源國有化的恐懼以及對于能源及農業長期投資的不足，都將限制到這些商品的供應。

但事實上，這個世界之前也曾經面臨過這些問題，而在過去的200年時間里，原材料商品價格的長期趨勢是不斷下降的。造成這種趨勢的原因是新科技的引進，更有效的提煉方式，以及一種材料代替另外一種材料的可替代性。蒙特利爾市的一家研究公司的數據顯示，與1800年代相比，剔除了通脹的因素之后，主要的工業原材料價格降低了75%。雖然有這樣那樣對于“石油峰值點”的擔憂，事實上，目前主導石油市場的依然是需求而不是供應。而當需求最終提高之后，一般來說都會出現一種新的替代性能源（核能、天然氣、綠色科技）等待著緩解需求壓力。今天石油的實際價格依然保持在1976年的水平線上，而在這之前的1870年代石油才真正在美國大規模的投入了使用。這種長期石油價格的下降主要是因為新的油田的發現，以及更為有效的能源使用效率，這使得全球正在耗光石油的想法沒有一點實際的意義。1980年代的經驗，將給目前的情況提供很好的教義。

1980年代的時候，日本和歐洲對于石油的需求依然在強勁的增長之中，而雖然在這些地區長久以來以及在努力實現更好的能源使用效率和轉向使用可替代性的能源，但對于石油的消耗在本質上依然沒有太大的改變。與之類似，自2004年以來的90%的新增汽油產量都是來自于生物燃料、合成石油以及天然氣。隨著國家們變得越來越富裕，它們對于原材料產品的人均消費量卻在下降。這是一個謎語，因為在于此同時，隨著中國和印度的發展，將無情的提高石油和其他原材料的價格。

不管在任何時候，隨著原材料價格的不斷下降，在全球范圍內總會有新的經濟力量的出現。1980和1990年代已經是一個全球化經濟相對強勢的時間段，而中國則保持了平均9%的經濟增長。但與此同時，原材料價格卻沒有沿著這樣的軌跡進行發展。以石油價格為例，從來沒有打破過40美元每桶的上限。

解釋為什么石油價格沒有提高的原因很簡單：對于任何原材料的需求都是擁有價格彈性的，這意味著，一旦價格過高的話，消費者們就會停止購買它們并去尋找一種替代品。1960及1970年代的時候，日本及歐洲制造業的復活推動了工業原材料如銅和鎳價格的升高，這種局勢最終被買家不再繼續購買給打破了。1960年代的時候，全球經濟給銅價格多指出的數字只不過是0.45%。1970年代的時候則只有0.2%。一旦銅的價格太高了，鋁就會作為很多功能的代替品。

有良好的理由去相信，這個世界將會經過同樣的一個轉折點。上一次石油價格的高企最終在1979年的時候破滅了，當時全部石油的支出占到了全球GDP總值的7%。去年的時候，石油支出也達到了一個類似的比例，而在那之后，石油價格已經跌去了超過三分之二。去年的時候，那些主要的工業原材料如銅和鋅等等，在沒有達到1960和1970年代的峰值之前，價格已經跌回了地面。

但市場依然在打賭說，石油價格將再次上漲。三年期交付的石油交易價格收于70美元每桶，現貨價格則是50美元每桶。有分析人士認為，到2012年的時候，價格將達到90美元每桶。而其他的原材料的價格也有類似的上漲預期。

在晚近的2005年之前，這種觀點都是沒有意義的。經年累月的時間里，現貨的價格都要比未來的價格要低，因為絕大多數的投資者都相信，價格將會按照歷史的趨勢進行發展——這趨勢就是，下降。他們掙錢的方式很簡單，就是以更低的價格收購石油之后再高價賣出。假如不是這樣的話，有很多的理由去相信，這些原材料的生意就將是一樁賠本的買賣。但在這個十年開始之后，這種長期的有關原材料價格的觀點銷聲匿跡了，而它現在還沒有復歸的跡象。今天的投資者們依然在根據全球經濟的健康狀況進行著自己的投機買賣，正是他們對于原材料的投資，造成了最近幾周我們看到的價格飄忽不定的局面。

這種看多勢頭是不值得信賴的。這個世界已經進入了自1929年大衰退以來最大的一次增長蕭條局面。兒2003到2007年的那種高企的真對原材料需求造成的全球性增長的局面，很難迅速的再次出現了。而對于絕大多數的分析人士來說，不管他們對全球經濟持有的是什么樣的觀點，他們都同意的是，原材料價格將會上升。樂觀派認為，復蘇的消費需求將會提高石油及其他原材料的價格，而悲觀派則認為，因為全世界的央行們都在印刷鈔票，所以購買原材料將會成為預防通脹的有效應對措施。

所有的這些對于未來的預期都忽略了歷史的因素。而正是歷史告訴我們，只有一種東西可以在通脹時期內價格升高，那就是黃金。其他的原材料價格只有的全球經濟向上、需求超過供給的時候才會正在上升。在當下的這個時候，幾乎所有的原材料供給都要遠遠超過需求，而后者或許在今后的許多年里都會維持一種下降的局面。

生產者的希望也將會加劇目前的惡化局面。石油生產商、礦工和煉鋼的人都在希望著目前的價格下降只是一種暫時的局面，因為他們只能夠忍受短期的生產縮減，不能夠接受更多的例如關掉工廠的這樣的結局。一個例子來自于鋼鐵工業，自從去年9月份至今，全球范圍內的鋼鐵生產已經下降了40%，而限制的生產能力也從去年的5%提高到了目前的35%。不管怎么說，鋼鐵制造企業亦然沒有關停更多的生產廠，這使得未來對于礦產的需求依然沒有減少，這讓生產者們在談判的時候，實力受限。

同樣的情況也類似的出現在其他的資源中。雖然目前的價格已經下降了，但是依然有很多的原材料價格是以遠遠高于成本的價格進行交易的。所以，在生產者真正感覺到疼痛并關停更多的工廠之前，價格依然有繼續下降的空間。

唯一能夠使得油價不繼續下跌的理由是，依然有很多人認為北京采用的大規模經濟刺激計劃將維持中國經濟的高速增長局面。這些日子里，任何來自中國的好消息，都能過讓那些石油交易商們感到歡欣雀躍?；蛟S，他們的確是高興的太早了一些。另外，或許中國對于石油價格的影響的確被高估了。中國只消耗了全球石油產量的9%，而經合組織的國家成員們卻超過了50%還要多。

這一切都會削弱石油壟斷卡特爾提高油價的能力。在供給超過需求能力5%——現在不斷提高到8%了——的前提之下，歐佩克要求價格升高的要求總是底氣不足。在過去的6個月時間里，石油卡特爾已經下令削減產量的三成。而隨著成員國們面臨著削減產量80%的目標，刺激欺騙的動力將會不斷加強的。

當然，在一些特定的時候，原材料價格將會再次提高，但這只會是臨時性的。直到目前為止，價格的軌跡都是——長期的熊市，外加短期的牛市。有數據顯示，牛市一旦延續4到9年之后，平均的熊市時間將長達11到27年。去年夏天終止的石油牛市景觀告訴我們，假如說歷史有任何借鑒意義的話，那么我們只不過是剛剛身處在一個長長的熊市開始的地方。

經濟觀察網 記者 焦建/譯

Ruchir Sharma，摩根士丹利全球新興市場投資主管