隨著創業板的開閘，證券公司也將迎來發展的春天，無論是經紀、承銷還是直投業務，都有望為其帶來增量收入。
證監會發布的《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》將于5月1日起正式施行，雖然企業正式在創業板上市尚需時日，但券商股的收益增長已經能夠預期?！锻顿Y者報》記者對長江證券金融業高級研究員劉俊進行了專訪，重點分析各券商的受益程度和投資機會。
《投資者報》：創業板從交易額度、融資規模、券商資產配置和退出渠道方面將給券商的經紀業務、承銷業務、自營業務以及直投業務帶來一定的增量收入，其中，哪種業務能給券商帶來最大的獲利空間？
劉?。?/STRONG>幾項業務比較而言，直投業務有望給券商帶來較大的增量收入。券商直投一般是pre-IPO（擬上市）的投資，非常適合投資創業板的企業，如果券商能找到好的項目，投入資金，再引導上市，并賺取一筆承銷費，最后功成身退，何樂而不為？
其他私募投資或者VC（風險投資）參股的大部分是初創期的企業，且VC還要參與企業的管理，風險較大。與此不同的是，券商直投Pre-IPO項目一般是參股半年左右就要上市的企業，一旦成功上市，券商就能在二級市場上擇機減持，從而豐富了券商的退出機制，而且券商投行部門掌握此類項目的能力較強，因此，在直投業務上，未來券商將有很大的獲利空間。
《投資者報》：雖然發展直投業務能夠拓寬國內券商的盈利渠道，部分改變券商“靠天吃飯” 的傳統發展模式，但是券商何時才能從直投業務上看到收益？
劉?。?/STRONG>說到直投業務的盈利，不能不先提到退出方式。從退出方式來看，國際投行如高盛，他并不是一次性退出，而是每年按一定的比例退出，從而達到一個比較均勻的回報水平。
比如B券商直投業務中擁有A公司pre-IPO的項目，A公司上市后第一年，B券商套現20%，第二年再套現20%，比例大小一般事先有協議的約定。直投業務的收益和市場價格的波動不一定呈正相關關系，因此，直投業務的主要作用是平滑券商未來的業績。
直投業務盈利至少需要1～2年的時間，預計最早能在2010年末看到明顯收益。因為只有在上市券商退出企業后，收益才能得到體現。因此，直投業務對證券公司的影響更多體現在長期，不僅僅局限在短期。
《投資者報》：盡管直投業務能給券商帶來長期收益，但是如果市場大幅波動、成交不活躍、融資清淡，直投業務的收益率將會受到一定的沖擊，你如何看待券商直投業務面臨的風險？
劉?。?/STRONG>盡管市場波動會影響上市公司的股價，但是對證券公司當期利潤不會有很大的影響，尚未出售的直接投資股份的浮動虧損，不會在當期損益中有所體現。因此，真正的風險并不在于市場風險，而在于創投企業的失敗。
盡管已經到了pre-IPO的階段，但還是有很多的不確定性，一旦創投企業不能上市，就會導致券商投資不能成功退出，從而產生資產減值損失，這才是真正的風險。但是和風投的風險相比，直投業務的風險還是較小。此外，如果IPO不開閘，企業可能需要等待一年以上，這時如果遇上重大的經營環境變化，也會使直投業務面臨風險，從而延長投資期限。
但是，據我們了解，券商在直投業務方面的收益比較穩定，風險相對較小。一旦企業不能IPO，券商也可以在產權交易市場上進行股權轉讓，或者采取其他退出方式，只是相對于上市套現而言，收益會減少很多。
據了解，國外PE投資業務推出更多依賴于股權交易的柜臺市場，很多VC都是在企業快要成熟的時候就進行股權轉讓。和國內機制不一樣的是，它們追求的是前段時間的高收益，很少一直持有至上市的，各類PE企業有針對不同階段的投資方式。
《投資者報》：目前已有10家券商獲得直投試點資格，在主板IPO尚未重啟的情況下，創業板的推出將使哪些券商最大程度上受益于直投業務？
劉?。?/STRONG>上市券商中，中信證券是最早開啟直投業務且儲備項目資源較為豐富的證券公司，能在最大程度上受益于直投業務的發展。到目前為止，其直接投資業務可分為兩類，一是中信聯合創業投資有限公司，類似于VC投資，但該子公司規模較??；另外，主要的直接投資業務還是由金石投資有限公司運作，金石投資的直投業務平臺較為完備。
中信證券的直投業務目前已經投資6個項目，其中投資的昊華能源正在實施登陸A股計劃（非創業板），這意味著該單直投業務將進入回報期。此外，中信投資設立和參與管理的綿陽科技城產業投資基金規模較大，預計不久也將進入實際投資階段。
海通證券也通過旗下的中比基金管理公司積累了一定的直投業務經驗。不過由于其正式從事直接投資業務的開源投資成立時間短，在規模上遠不及中信證券。
此外，以經紀業務為主的二線券商，如東北證券和宏源證券的投資價值只能從另外一個角度去考慮，當整個行業或者市場出現利好的情況下，它們會在二級市場上有更好的表現。目前創業板對券商經紀業務的提升程度還不好說，只是因為水漲船高，它們會有一些活躍的表現。
《投資者報》：那么在承銷業務和自營業務方面，哪家券商能夠獲得較大收益？
劉?。?/STRONG>從上市券商來看，中信和海通證券具有比較大的優勢。中信證券的經紀和承銷業務份額領先，海通證券的經紀和承銷業務也處于行業前列，其他券商的優勢還不明顯。畢竟證券公司投行業務的集中度較高，大型券商的項目儲備比較多，對業績的貢獻度會更大一些。此外，地方性的券商也有一定的資源優勢，這個和當地政府的資源有很大關系。未來會有一定的獲利空間，利潤的比重可能會超過一些大型券商。
創業板的推出對券商的經紀和承銷業務有一定的利好，不過和中小板一樣，利好非常有限。推出創業板、建設多層次市場，有利于市場的完善和長期發展，但是由于創業板的規模比較小，即使對經紀業務有一定的提振作用，提振幅度也相對較小，短期內收益也不明顯。
但如果今后創業板建設成功，規模達到幾十家、幾百家，到時會形成規模效應。尤其是如果市場引入一些新的交易機制，比如不設單日漲跌幅、T+0交易等，使交易量更加活躍，則對券商的貢獻度會更大。
自營業務方面，由于券商發展的趨勢是更加注重股票、債券等各類金融資產的配置及風險系數的匹配，而不是一味追求高風險絕對收益，一味追求股票高配置的券商難以長存，因此創業板對證券公司自營業務的影響是中性的。
《投資者報》：創業板的推出是否會影響券商股的估值水平？你對受益創業板的主要兩家券商——中信證券和海通證券的業績有何預期？
劉?。?/STRONG>無論是創業板還是股指期貨，國情、交易制度對市場運營的影響都很大。因此，監管規范、嚴格以及上市公司信息透明、守誠信更為重要，這樣才能給予市場更高的估值水平和更活躍的投資氣氛。
整個市場上，券商股的估值體系比較混亂，適用于其他行業的PB和PE一般都不適合對券商股進行估值。我主要是根據業務價值評估的方法，將券商不同業務的價值進行評估。當市場處于牛市時，會給券商股一個溢價，在這種情況下，我們只看哪些券商的溢價更多，溢價最高的顯然是不合理的，因此，這和市場緊密相關。目前來看，創業板也許會提升券商股的股價，但是對于券商股的估值不一定有很大的提升空間。
中信證券由于去年一季度的業績已經達到一個高點，今年業績超過去年的可能性比較??；海通證券的業績主要取決于自有資金使用的情況，今年一季度也許還能實現正增長。
預計中信證券2009年的市盈率為19.74倍，市凈率為2.69倍，給予“推薦”的投資評級；預計海通證券2009年市盈率為26.58倍，市凈率為2.71倍，給予“謹慎推薦”的投資評級。按照業務價值評估法，目前是買入中信證券較好的時機，而創業板推出之時，將出現更多交易性機會。
