G20會議后，投資者對全球經濟穩定的信心增加，對中國復蘇的信心也同樣增強。一些宏觀信號顯現出一季度之后中國經濟復蘇的跡象更明顯。但是另外一些宏觀信號，也給了投資者矛盾的解讀。復蘇似乎缺乏持續的后勁；并且在微觀層面，經濟活動性依然還不足。
宏觀回暖跡象增強
最近，利好消息和事件不斷傳來，增大了投資者們對中國經濟的信心。同時更多的機構、官員以及專家也認為，中國經濟復蘇的跡象增強。
國內的消息，國家統計局和中國物流與采購聯合會聯合調查的3月份中國制造業采購經理指數（PMI）連續4個月上升，達到52.4，超過了標志經濟收縮與擴張的臨界點50的水平。
據消息人士透露，3月份新增信貸達到1.87萬億元的天量（另一說為1.3萬億元）。無論哪一種說法， 第一季度的新增信貸都達到4萬億元，超過2007年以前所有年份的全年新增信貸量，接近2008年全年4.9萬億元的數字。對保增長而言無疑是一針強心劑。
3月份的發電量數據也在好轉。國家電網調度中心的數據顯示，3月發電量同比下滑了0.7%。與去年11月、12月和今年1-2月（合并比較， 消除春節因素）相比，發電情況一直處于好轉之中。
此外盡管沒有公布明確的數字，海關總署官員也表示，雖然今年頭兩個月出口大幅下降，但3月份的數據確實有好轉。
國際上，從大的經濟面看， 好消息大占上風。G20會議上， 各國領導人達成1.1萬億元的全球經濟刺激計劃，提出多種渠道， 救助在危機中最困難的國家。 計劃的細節超出之前的預期，會議當周資本市場也給予了熱情的反應。
美國政府計劃向金融體系注入高達萬億美元的流動性，雖然會帶來美元匯率的波動，但是如果能解決金融系統的流動性問題，對美國經濟是大利好。世界銀行行長佐利克也表示，很難對2009年的形勢做出預期，但如果美國能夠成功完成對本國銀行業的清理，就有可能成為第一個走出全球經濟危機的發達國家。
此外，在政府和金融業的巨大壓力下，美國金融會計標準委員會同意修訂按“市價計值”的會計準則，允許金融機構在證明市場不流動價格不正常的情況下，可以用其它的合理的價格估算方法來估算自己的資產價格。這樣的話，“有毒資產”可以分期、延期減持，有利于金融機構紓解當前的資金困境，短期對金融系統是重大利好。
利好中包含隱患
從大的趨勢來看，進入4月，全球經濟利好因素增加，中國復蘇跡象更為明顯。但在一些復蘇信號中，又包含了動蕩的苗頭。
PMI是發布時間最早，先導性和預測力最強的指標之一。國家統計局和中國物流與采購聯合會（CFLP）聯合調查的3月份PMI繼續上升，達到52.4，超過50；而里昂證券（CLSA）發布的調查結果顯示，3月份中國PMI從2月的45.1跌至44.8，給連續三個月的環比增長勢頭畫上句號，并指出國內制造業訂單減少。
兩個機構發布PMI數據為什么有這么大的差異？誤差原因可能有三。一是CFLP調查了730多家企業，其中89%是大中型企業，調查回收率100%，基本涵蓋了經濟活動的主要方面。而CLSA的調查樣本約450家企業，回收300家左右。因此CFLP的調查可能更接近真實情況。二是，CFLP調查樣本大多是國有大中型企業，CLSA調查樣本的中國大中型企業的比例相對低，中小企業更多。而國有大中型企業在經濟刺激計劃中受益更直接、更明顯，反映到PMI上面就出現了較大的差距。 最后是兩機構對調整因素的處理方法不一致。
另外，市場中流傳的3月份1.87萬億元天量新增信貸也讓人擔憂。這樣的強心劑能天天打，月月打嗎？如果不能持續的話，一旦不打針了，經濟的復蘇苗頭是不是又會出現波動呢？
從兩家PMI數據的差異和天量新增信貸看，隱含著一個問題是經濟增長來源于政府對資源的支配。
國家信息中心經濟預測部副主任祝寶良在接受《投資者報》專欄采訪時，表達出的觀點也支持了目前的經濟增長是政府主導的看法。國家信息中心長期跟蹤研究中國短期經濟周期波動情況，找出了領先于工業生產的五個指標。
第一個是貸款，或者是叫M1。第二個是港口的吞吐量，它主要反映外貿活躍程度，以及國內一部分大宗商品通過港口運輸的活躍程度，這個指標不好的話，就說明外貿形勢不太好。第三個是新開工的面積，主要是房地產新開工面積，這個指標主要反映一些民間投資。第四個是鋼材的產量，粗鋼的產量在中國也是領先于工業生產的，它好就說明我們相應的工業、重工業是不錯的。第五個是財政支出。
現在的情況是，像港口吞吐量、房地產的開工面積是在大幅度下滑的。粗鋼的產量穩了一陣，然后又開始回落了。信貸還有財政支出這兩個指標是在大幅度往上攀升。 市場化的指標還在下降，而信貸和財政支出正是政府有能力主導的指標。
對政府大量投資搞建設的做法，經濟學家茅于軾表示反對，認為這實際上是一種加強政府權力的做法；政府花錢要花在產業結構調整上。而中國面臨的最大的問題就是政府權力太大，應該更多地讓市場 發揮作用?，F在中國要應對金融危機，最根本的問題是繼續改革，要縮小政府的權力，把資源配置功能更多地交給市場去完成。
發電量的數據也同樣包含波動起伏。國家電網調度中心數據顯示，3月發電量總體是回升趨勢，但這個趨勢似乎不能維持。
此前，國家電網調度中心數據顯示3月上旬全國發電量同比上升1.44%，曾被普遍認為經濟復蘇的跡象正在形成。但是3月下旬發電量的降幅達到了2.1%，這說明發電量上升勢頭不能維持，讓人并不樂觀。有分析人士表示，接下來的4、5月，發電量同比可能繼續下滑，降幅可能增至2%左右。
外部環境更是方向不明朗。雖然美股迎來一個4周最大漲幅，但并不能認為美國經濟就開始復蘇了。
歷史上有與此類似的情形。2001年初，美聯儲降息，美股也強勁反彈。但后來又疲軟了，一直到9·11，再度大跌。雖然9·11也是預期之外的事件，但美國經濟自身當時也沒有好的經濟增長點。
還有就是大蕭條時期。1929年美國股市暴跌，之后很快迎來了一輪漲幅40%左右的反彈，然后，再度下跌到1932年底創下的新低，1933年反彈之后，長期處于低迷狀態，直到二戰開始。
針對美國股市過去四個星期中的上漲，4月6日量子基金創始人喬治?索羅斯在接受彭博社采訪時認為，這并非牛市的開端，而是熊市反彈。原因是美國經濟仍在萎縮。
對于美國經濟，他的看法并不樂觀，認為雖然已經有些信號表示美國經濟正在觸底，但仍未達到底部。但同時他也認為，中國、巴西兩國的經濟前景比較樂觀，會是最先復蘇的國家。
雖然一些市場化的指標還在下滑，但政府拉升的力量會大于下滑的力量。因此從總體上看， 我們認為中國經濟一季度GDP見底，二季度開始GDP增速出現上升趨勢，今年應該保持上升態勢。但是經濟自身復蘇力量不大，上升缺乏強勁支撐。因為目前的經濟增長過于依賴信貸投放和財政支出，完全是靠政府推動，而社會資本并沒有充分調動起來。復蘇可能會表現得比較疲軟，或者在總體上升的態勢中，出現上下的波動。當務之急是要發掘新的經濟增長點，調動社會資本的積極性。
微觀層面仍缺乏活力
古人云，春江水暖鴨先知?，F在宏觀面上，經濟總體呈現回暖跡象。那在微觀層面，從企業運營狀況看，是不是能有所反應呢？
但是據《投資者報》的研究和調查發現，在微觀層面，目前企業活躍度還不足，效益下降。從企業運營的狀況，難以感受到宏觀回暖的跡象。
1~2月份發電量的降幅4.3%（另一說是3.7%），好于2008年11月和12月，但今年1-2月的工業增加值增幅卻僅為3.8%，低于2008年11月和12月的5.4%和5.7%。
這說明一是企業的效益變得更差，二是如果經濟增長是依靠政府的推動，體現出政府的資源使用效率是低于私人企業的。
從稅收收入看，1~2月全國稅收為9237.27億元，同比下降13%。反映企業運營情況的營業稅同比下降5.1%；企業所得稅同比下降21.6%；其中房地產行業的下降額度最大。稅收下降一方面有減稅的因素在內，另一方面營業稅下降說明企業活力不足，而所得稅下降意味著企業效益下滑。
《投資者報》了解到的一些實際情況，也不是很理想。比如內蒙古一些火力發電廠普遍是開動一半左右的機組。而且隨著4月15日北方地區停止供暖，還會有些提供供暖的發電廠受到影響。
鋼鐵行業無論從生產情況還是價格信號，都出現了波動。去年12月份，鋼鐵庫存降到低位，鋼企又開始新一輪復產。不過，在需求持續萎靡的情況下，鋼企盲目復產導致庫存大增創紀錄。鋼價再次陷入低迷，國內鋼價已經連續8周下跌。3 月份停產檢修的鋼企為21 家，相比2 月的17 家增加了4 家。
而以社會資本企業為主的中小企業表現可能更為不佳。相比國有企業，中小企業、外資企業感受更為寒冷，減薪、強制無薪度假和裁員等情況也更嚴重。
2家機構發布的3月份PMI存在較大的分歧，分歧的一個重要原因就在于政府對資源的支配權力。政府在經濟運行中一直是一個重要的角色?，F在的危機形勢下，資源相對稀缺，政府強大的資源支配能力對企業生存更是至關重要。而能否獲得這些資源，就成為了一個關鍵因素。不能獲得這些資源的企業，經營情況就會比可以獲得政府資源的同行業企業差。
現在中國的經濟運行環境中，政府仿佛處于一個核心的位置，經濟運行的不同成分分別處于距離核心遠近不同的地方。與政府關系近的企業從政府的經濟刺激計劃中受益較大，表現更為穩定；而運行在經濟活動末梢的中小企業以及私人企業，更為市場化，與政府關系遠，受益很小，依然在困境中掙扎。這些企業需要更多時間等待政府主導的宏觀回暖傳導過來，或者要等經濟自然復蘇才能活躍起來、運行穩定。
