《投資者報》特約撰稿人：主持人 李南  嘉賓  張剛  祝寶良  陳浩

李南：在證券市場上有數只盤子超過千億的股票，我們稱之為“大象”，“大象”的一顰一笑，都牽動著市場的目光，同時也左右著市場的潮漲潮落，近期有五只“大象”公布了年報，即中國石油、中國人壽、工商銀行、中國銀行和貴州茅臺，總體來看，它們的業績和我們的預期相差多遠？

張剛：這個預期是通過三季報的情況來看，像中國石油它在2008年前三季度，凈利潤已經同比下降17%。2008年四季度，全球原油價格下跌，由于其采油業務所占比重比較大，業績下降幅度將會進一步增大，但是由于中國石油沒有對年報發布預警，所以說下降20%多屬于合理預期之內。

中國人壽由于已經公告了業績將同比大幅下滑，其64%的下降幅度也在市場預期之內。這兩家公司從表面數據上來講，都有負面效應，但是它又隱含著一些正面的效應，比如說中國人壽2008年的凈利潤是100多億元，但是它的公允價值變動凈損失，也就是炒股浮虧是80億元，整個2009年一季度，市場還是不錯，所以說它賬面的浮虧，就會明顯減少。

銀行股業績增速下滑已經成為大家預期的共識，現在來看，工商銀行盈利狀況應該好于市場預期。大家原來預期，它的凈利潤增長在20%，或者20%以下，因為大家覺得它沒有發布預增公告，現在達到30%多，而且這個水平是計提了大量的撥備之后。

李南：我想請問一下祝主任，你對年報有什么感覺？

祝寶良：從微觀上，特別是大的國有企業，確實比我們想像的要好一點，但是話還要兩面說，確實這幾年中國的國有企業相對民營企業來說是不錯的，但也要看這個行業是個出口導向型，還是內需為主，以出口為導向的行業，情況可能會稍微差一點。

李南：我想問您幾個先行指標，您曾經說過一致合成指數和產成品庫存指數，是宏觀經濟的先行指標，基本上比實體經濟要早六到七個月，它們如果真正變好了，就說明經濟真的轉好了，這兩個指標目前還好嗎？

祝寶良：我們研究宏觀，研究到短期經濟周期波動的時候，一般要看看領先于工業生產的指標到底是多少個，我們把改革開放這么多年來，幾百個指標找了一遍，最后找出來五個指標。

第一個是貸款，或者是叫M1；第二個是港口的吞吐量，它主要反映外貿活躍程度，以及國內一部分大宗商品通過港口運輸的活躍程度，這個指標不好的話，就說明外貿形勢不太好；第三個是新開工的面積，主要是房地產新開工面積，這個指標主要反映一些民間投資；第四個是鋼材的產量，粗鋼的產量在中國也是領先于工業生產的，它好就說明我們相應的工業、重工業是不錯的；第五個是財政支出。

我們看到，像港口吞吐量、房地產的開工面積是在大幅度下滑的。粗鋼的產量穩了一陣，然后又開始回落了。但是信貸還有財政支出這兩個指標是在大幅度往上攀升。

我們給每個指標一個權重，加在一塊，這五個指標還在往回走。實際上這個指標從2006年12月份就開始往回走，所以當時就判斷說，2007年的年中是中國最高點，后來事實上證明，我們的判斷是對的，直到今年2月份，加權后的這五個指標還在往下走，但是下落的幅度趨緩了。

李南：龔方雄最近有一個特別火爆的言論，就是“熊轉?！遍_始了，先是信貸流動性催生，隨后是基本面轉好支撐的一個“熊轉?！钡倪^程，但場上兩位嘉賓覺得基本面沒有轉好，五個先行指標依然在往下走，你怎么解釋這樣一個結論？

龔方雄：我們認為經濟早在去年四季度已經見底，現在各項經濟指標按環比計算都在好轉，中國經濟已經在復蘇當中，資本市場的這一波走勢應該反映了經濟的基本面，而且也反映了市場流動性，這就是為什么A股從今年以來，是全世界主要市場當中表現最好的。

最近香港H股也開始了大幅反彈，而且在美國其他主要市場不斷創新低的情況下，H股拒絕創新低，每次的底部都比上次高。所以我們認為觸底反彈，應該沒有問題，問題在于這次反彈能持續多長。

李南：我看到你有一個判斷是說，4月份漲不過2600點，這豈不是和你的由熊轉牛這個觀點相沖突嗎？

龔方雄：我們沒有講過市場點位在哪里，我們講短期應該是一個箱形整固，而且底和頂都會越來越高。市場趨勢往上走的格局不會改變，第二波行情應該是從故事型的板塊或者是概念型的板塊，向基本面好轉的板塊轉移。

基本面好轉的有哪些板塊？很明顯，像現在的車賣得很好，房賣得很好，貸款增速很快，這表示我們的消費能力非常強。消費者在這次金融風暴當中的表現非常好，就像溫總理講的心確實暖起來了。從這種角度講，我們覺得拉動行情進一步上漲的應該是這些因素推動的板塊，比如說地產、消費、金融板塊，金融板塊主要是銀行和保險股。我們尤其看好香港的金融板塊。

李南：陳浩，你的判斷是什么？

陳浩：從兩位老師的說法中，我提取了我認為最重要的東西，我認為財政支出和M1的增長、是最重要的，因為這就是對投資、對股價運行的不同的理解，我們理解的就是流動性高于企業的業績和價值。這是由于我們的股市不是特別完整，沒有做空機制，沒有自由兌換的貨幣，也就是說我們無法兌現理論上的估值，最后滬深股市其實是宏觀流動性的晴雨表，有錢就是牛市，沒錢就是熊市，而市場上的流動性充裕至少要持續一年，為什么呢？因為美國人還沒解決自己的金融危機，我們為了防備金融危機傳導到中國，必須以更大的力度防范，宏觀上的辦法就是寬松的貨幣政策和積極的財政政策。

李南：我來問一下在場外等候的李振寧先生，剛才陳浩說牛年牛市，而且這個牛不是一般的牛，是瘋牛，你怎么看現在的市場？

李振寧：我覺得今年這個牛市還是一個校正型的行情。我在2005年的10月份1000點的時候，就講過10年牛市，我講的牛市是個大周期概念。在股權分置改革前的十幾年，我認為沒有牛市，只有熊市。

李南：目前支撐這10年牛市的基礎是什么？

李振寧：人民幣升值是個漫長的過程，然后股權分置改革這種積極的效應，起碼持續10年以上，從這個角度來講，我認為雖然有波動，但是今年的行情是校正型行情。去年是美國鬧次貸、鬧金融危機，不是咱們，但是咱們跌得比美國多得很，所以今年基本要校正回來，中國合理的估值，我認為在3000點到4000點比較合理。