受國際國內油價嚴重倒掛和金融危機的影響，中石油和中石化發布的2008年年報顯示，盈利均大幅下降，凈利潤分別同比下滑21.99%和47.5%。

面對國際油價的企穩回升、成品油價格上調和天然氣價改的預期，中石油和中石化能否在2009年扭虧為盈？現在是否具備投資價值？為此，《投資者報》記者對東北證券石化行業分析師王偉綱進行了專訪。

《投資者報》：原油價格在2008 年7 月創出新高后就開始回落，并從9 月開始快速下降，這導致下游石化產品的價格快速回落。你對2009年的油價走勢有何預期，這將對石化雙雄2009年的業績產生何種影響？

王偉綱：預計國際油價將有所回升，2009年油價將在50~60美元/桶之間波動。中國政府出臺成品油價格改革時曾有補充說明，如果國際油價在80美元/桶以下，發改委能根據國際油價調整成品油價格，而目前原油價格在50美元/桶左右，因此能出現目前市場化的調整。由此可見80美元是很關鍵的價格，這樣至少可以保證國際油價在80美元/桶以下時，國內油企能獲得利潤，對國內的煉油行業來說是很大的利好。

如果國際油價在80美元/桶以上或者更高，成品油價格可能會受到國家的調控。經測算，煉油毛利波動1美元，對中國石化業績的影響為5分錢，對中國石油業績的影響是2分錢。

國家統計局近日公布的數據顯示，今年1至2月份，在39個工業大類行業中，石油和天然氣開采業利潤同比下降86.1%，化工行業利潤下降49.3%，但是，石油加工及煉焦業由去年同期凈虧損194億元轉為盈利117億元。其中50%的利潤是由中石化貢獻。

2009年上半年原油價格的波動區間明顯低于2008年上半年的平均油價，由此國內煉油企業2009年盈利空間將同比得以明顯提升。中石化2009年已公布一季度業績預增50%，由于中石油原油開采的利潤大幅下滑，很大部分的利潤被原油開采所吞噬，因此，預計中石油一季度的每股收益不會高于去年的水平。從全年來看，假定2009年原油價格為55 美元/桶，在煉油業務保持盈利的情況下，預計中國石油2009年每股收益為0.63 元，中石化2009年每股收益為0.58元。

《投資者報》：中石化2008年凈利潤為296.89億元，但其中包含約500億元的補貼和增值稅退稅，其營業利潤虧損260.66億元，這主要是什么原因？

王偉綱：中國石化營業利潤虧損，主要是在煉油和化工方面虧損100多億元。原因是2008年成品油定價的問題，2008年國際原油價格一度上漲至140美元/桶，而國內油價受國家宏觀調控影響，低于國際成品油價格，從而形成了國內外油價的嚴重倒掛。中石化進口原油量要大于中石油，不論是進口原油還是向中石油買原油，對中石化來講價格一樣，因為原油的價格完全是市場化的，因此上游原油價格升高后，會影響到下游產品的盈利能力。

舉例來說，如果原油價格為50美元/桶，汽油價格為每升5元；但是當原油80美元/桶時，汽油價格不會同比例上升；一旦超過80美元/桶，中國政府就會采取措施控制國內油價的上漲，可能又會出現2008年國內外油價倒掛的情形。而中石化成品油業務比重為60%，在中下游即煉化和銷售業務上比重大，因此成品油銷售收入對整體業績影響較大。而中石油原油開采業務占比70%，上游業務比重較大，在成品油出廠后可以隨行就市進行銷售。

此外，國際油價過高也會影響化工方面的業績。一般而言，開采或進口的原油有兩種處理方式，一方面可以煉化成品油，另一方面可以作為化工的原材料。但是，煉成化工產品的價格是完全由市場來決定的，即由供給和需求決定，因此化工產品的市場價格與國際原油價格并不能同比例上漲。此外，上游的價格過高會影響價格向下游傳導，一旦價格傳導受阻，就會影響化工行業盈利，從而降低化工產品的盈利，而化工業務在中石化中的比重為20%，對中石化業績的影響不可小視。

《投資者報》：有市場人士預計，天然氣價格改革是繼成品油定價機制改革后，又一次重要的能源價格改革。中國石油作為國內最大的天然氣生產企業能在多大程度上收益于此項改革？

王偉綱：2008年，中石油天然氣與管道業務實現經營收益160.57億元，同比增長28.51%；而且該項業務的經營利潤率同比略有提升，達到25.36%，表明該項業務發展勢頭良好。2008 年中石油天然氣產量達到528億立方米。中石化為80億立方米左右。天然氣價改對于中國石油來說還是有實質上的利好，也有望成為公司未來重要的利潤增長點。近幾年來，中石油在天然氣業務上的業績增長都比較穩定，平均每年在天然氣管道業務方面的業績就有20%的增長。

從價格上看，天然氣價格基本每年上漲8%左右，這兩年來，每年的漲幅超過10%。去年中石化天然氣價格漲幅超過12%，中石油漲幅為15%左右。但是現在的終端價格還是較低，中石化為每立方米0.91元，中石油為每立方米0.81元。國際價格大于每立方米2元，因此上漲的空間很大。

由于天然氣價改的方案還沒有出來，所以現在無法預期天然氣價改對公司的業績有多大規模的提升。但是一旦出臺天然氣價改方案，必定利好中石油。

《投資者報》：據中國石油和化學工業協會統計，截至今年2月末，全國成品油庫存量為1485萬噸，同比增長達36.3%。庫存增加和需求疲軟是否會影響到中石油和中石化的業績？

王偉綱：庫存量高企對中石油和中石化一季度業績影響不大，高價庫存主要是在2008年10月份之前形成的，這些庫存基本上在去年年底已經消化。成品油的庫存和原油的庫存不一樣，原油的庫存可能需要周轉1個多月，而成品油的庫存周轉期較短，可能不到半個月。目前庫存量大主要是因為生產較多，并不是去年遺留的問題。

汽油和柴油占成品油的絕大部分，柴油銷量不高，最盈利的部分就是汽油。柴油和生產領域有關系，汽油主要和家庭轎車有關系。目前中國的家庭轎車增速很快，即使經濟危機再厲害，對汽油的消費也是剛性的。在大量生產汽油的情況下，庫存自然就會升高。需求的企穩主要得看柴油，目前政府大量投資釋放后，柴油的需求可能會在今年三季度見底回暖。

《投資者報》：一直以來，石化雙雄的表現就像大盤的“護城河”，那么在當前大盤震蕩持續行情的情況下，石化雙雄將扮演什么角色？投資者應采取何種投資策略？

王偉綱：從投資的角度上來看，如果長期跟蹤這兩家公司，現在是比較好的買入時機。在當前的經濟環境下，中國石化更具優勢。對于中國石化來說，由于成品油價改，公司業績已進入拐點；對中國石油而言，業績是否進入拐點還要看未來原油價格。

但是長期（至少一年以上）來看，買入中國石油也是不錯的選擇。原油價格會不斷走高，中國石油油氣資源量遠遠大于中國石化，且上、中、下游都比較均衡，短期來看至少也不應該再下跌。近期高盛給予“賣出”的評級主要是根據全球的估值水平來看的，而成熟市場的估值普遍都比較低，因此和成熟市場相比肯定沒有優勢。

對于石化雙雄而言，合理的PB在4倍以下，它們今年跑贏能源行業指數比較困難，但是跑贏大盤還是有希望，基于公司基本面向好的預期，我們維持中石油和中石化“謹慎推薦”評級。