來自工信部的數據顯示：2009年2月，電信行業收入為624.8億元，按照調整后2008年2月收入計算，同比增速為0；按未調整收入607.5億元計算，同比增速僅有2.8%。分類來看，移動新增用戶復蘇跡象明顯，2009年2月新增用戶1006.5萬戶，同比增長6.4%，環比增速為18.6%。

A股上市公司中國聯通（600050.SH）各項運營數據均達到或超過預期，2月份運營數據超行業平均水平。隨著2009年三大運營商的3G網絡完成初步部署，業務的融合也將有實質性的進展?；谥袊撏ㄔ谌珮I務資源以及3G技術和產業鏈的優勢，我們看好中國聯通長遠發展前景。

08年業績：調整前增109%，調整后降6.5%

2009年4月1日，中國聯通發布2008年年度報告。公司每股收益為0.93元；營業收入1751.61億元，同比下降0.8%；凈利潤為197.41億元（其中包含了終止經營業務凈利潤163.3億元），同比大幅增長109%，如果剔除2008年一次性因素影響（包括終止經營業務凈利潤、無線市話相關資產減值及初裝費遞延收入）后，經調整的持續經營業務凈利潤為62億元，同比上年剔除一次性因素（在投資退稅、可轉債公允價值變動一次性及初裝費遞延收入）后的經調整持續經營業務凈利潤下降6.5%，經調整后2008年每股收益也降為0.29元。

以各項業務來看，2008年公司移動業務收入為667.9億元，增長5.2%，用戶總數達到1.33億戶；寬帶業務收入為186.7億元，同比增長26.8%；寬帶用戶達到2542萬戶，同比增長28.6%，寬帶業務占全部收入的比重較去年提高2.7個百分點，為12.4%?？梢钥闯?，2008年，寬帶業務成為公司的增長亮點。

收購網通后公司擁有了一塊新業務——固話語音業務，但2008年該業務收入下降較為明顯。2008年固話用戶減少1067萬戶，縮減至1億戶，同比下降了近10個百分點，用戶數的減少導致2008年傳統固話業務收入同比下降12.3%，為548億元。

從中國聯通公布的2009年2月業務數據來看，新增移動用戶數量（G網）和新增寬帶用戶數量分別為164萬戶和63.5萬戶，環比同比均有大幅提高。其中，G網累計用戶達到13584.4萬戶，這一水平比2008年77.5萬戶的月均水平增長了112個百分點，創下歷史最好水平。同時，公司固話用戶減少量為50.1萬戶，流失量同比增長11.3%。

我們認為，公司在經歷重組后，人員融合告一段落，工作重點正逐漸轉移到業務發展上來，發展用戶過程中運用原網通渠道的效果開始顯現。盡管還沒有持續的數據進一步證實，但公司運營數據連續兩個月得到改善的跡象表明，公司已逐漸走出行業重組的低迷時期，各項業務呈現出穩健增長的局面。

此外，與中國移動TD-SCDMA相比，中國聯通的3G技術WCDMA在技術上和產業鏈上更為成熟，并且在全球有著更廣泛的應用。與中國電信CDMA2000相比，WCDMA又代表了更先進的技術，而從全球范圍來看，WCDMA在與CDMA的競爭中處于明顯的優勢，在3G網絡中占據70%以上的份額。因此，在3G元年，中國聯通有著明顯的先發優勢。

2月表現強于中移動

目前，中國聯通最大的競爭對手是中國移動。2009年2月，中國移動手機用戶數累計達到4.57億戶，中國聯通手機用戶數是1.33億戶。由于中國移動在香港上市，考慮到業績對比更具有實際意義，我們將在港股上市的中國移動和中國聯通業績進行簡單對比。

數據顯示，截至2008年12月31日，中國聯通持續經營業務實現收入1489.1億元，如果剔除初裝費遞延收入8.9億元的影響，公司持續經營業務收入為1480.2億元，同比下降0.8%。2008年，公司合并凈利潤為339.13億元（含CDMA業務利潤），同比增長58.19%。

截至2008年12月31日，中國移動（0941.HK）實現收入4123.43億元，同比增長15.51%，實現凈利潤1129.54億元，同比增長29.57%。

對比中國移動日均收入超過11億元，而中國聯通的日均收入僅有4.08億元。從凈利潤來看，中國移動是中國聯通的3.33倍。如果算上另一家在港上市的中國電信（0728.HK），其2008年凈利潤9.79億元。中國移動2008年凈利潤為中國聯通和中國電信之和的3.24倍?？紤]到2008年中國電信因小靈通退市等因素導致2008年凈利潤同比下滑超過九成，如按2007年凈利潤對比，中國移動依然是兩者的2倍。

雖然營業收入、凈利潤和中國移動相比遜色很多，但作為第二大電信運營商，中國聯通2008年移動和寬帶業務仍為突出亮點。

此外，我們以ARPU值來考察中國移動和中國聯通的收入質量。(注：ARPU值是指每用戶平均收入，該指標注重一個時間段內運營商從每個用戶所得到的利潤，高端的用戶越多。)2008年，由于平均資費水平的下降以及新增用戶消費較低，中國移動ARPU值為83元，較2007年下降6元，下降幅度為6.7%。相比之下，中國聯通ARPU值也只有中國移動的一半，2008年為42.3元，同比下降3.4元。

但從2009年2月的運營數據來看，中國聯通無論從環比還是同比數據來看都好于中國移動。2月，中國移動的移動業務（G網）新增用戶675萬戶，是中國聯通的4倍，但同比和環比增長率都不甚理想，其中，同比下降15%，環比僅增加1%，遠遠小于中國聯通同比增長35.3%和環比增長95.5%。

目前，中國移動只經營移動業務，無固話和寬帶業務。因此，我們在此對比中國電信和中國聯通在這兩項業務上的數據：固網方面，2009年1月聯通用戶流失明顯放緩，其中固定電話用戶達1.094億戶，較上月減少12.5萬戶，但固網用戶流失量僅有中國電信的13%；寬帶方面，2009年1月中國聯通寬帶接入用戶達到0.31億戶，比上月勁增97.1萬戶（聯通2009年1月固網數據包含新并入上市公司的原網通南方21省及天津市分公司），凈增加數第一次超過中國電信，是后者的7.42倍。

通過對比，中國聯通在整體實力上尚遜色于競爭對手中國移動。但對中國移動而言，雖然其在國內的龍頭地位難以撼動，但其未來3G業務的推出和激烈競爭的經營環境會令其面臨前所未有的挑戰，延續高速增長的態勢將會更加困難。

中國聯通由于獨享WCDMA的產業鏈優勢，加上網絡質量的改善，將使得公司重新恢復擴張的勢頭，預計在3G的推動下，中國聯通的用戶結構也將逐步改善，高端用戶將逐漸增多。