最近的美股上漲令投資者大有恍若隔世之感。

從2008年3月，貝爾斯登頃刻間傾覆開始，接連不斷傳來的華爾街噩耗在一次次拉低投資者心理底線的同時，也在以雷曼破產、美林賣身、高盛和摩根士丹利轉型中宣告了華爾街金融版圖的改寫，世界金融工業一個時代的終結。

同時，AIG和花旗兩家“too big to fail”（太大了以至于不能夠倒閉）的金融機構獲得了美國政府的注資，以避免遭遇破產厄運。高達數千億美元的拯救行動被視作美國政府國有化曾經令它引以為傲的金融巨擘。在信奉自由市場原則的美國金融體系，此舉引發的辯論甚至已經超越了拯救和國有化本身。

崩潰的市場中，“現金為王”的法則再次凸顯，手握現金的中國投資人成為加州橘郡、紐約上東區、以及華爾街股票市場上頗受歡迎的金主。

次貸背后，還有哪些原因導致了今日的危機？危機中的投資究竟是否抄到了真“底”？

《投資者報》特約撰稿人在紐約采訪華爾街資深人士PHYLIS M. ESPOSITO女士，她從切身經歷一一解答上述疑問。

重塑市場信心

《投資者報》：道·瓊斯指數從萬點跌落到7000點以下，又在最近回升到7000點以上。伴隨這個波動，您認為市場上是否出現了某些變化？

PHYLIS M. ESPOSITO：我不認為如此。除了投機，你無法為目前的上漲找到任何理由。

不僅房屋價格、信貸活躍度沒有任何起色，而且從深層次看，從2007年年底次貸危機爆發到現在的金融危機，我們沒有看到任何本質性的變化，沒有任何確實奏效的解決方案被提出、并且實施。同時，所有關于經濟刺激和拯救的計劃都缺乏透明性。

現在的當務之急是恢復市場功能。在這個越來越一體化的世界里，金融是讓整個世界體系保持暢通和有效發展的血液。解決市場的問題，必須讓市場再次交易起來，IPO、債券、各種商業票據、并購，只有這些活動真實發生了，才是向解決問題的方向邁進了一步，交易的過程才會有新的價值產生，才會有創新出現。

而恢復市場功能的前提是重塑市場信心。金融市場購買的價值本質是對金融投資品價值未來增長的預期，投資者對這些預期的信心直接決定他是否交易?，F在市場上的產品是否有信用？麥道夫事件是一個回答，這其實也是目前一系列問題的核心。在投資人乃至公眾信心缺失的情況下，估值體系完全失效。我預計這種情況還將持續一年左右。

我們需要創建一個新的框架（frame），設計新的產品、創新市場、并且創立公平有效、可預測的路徑。讓一切回歸本質——透明與誠信。讓“信用”恢復它的功能，在一個任何人彼此都不信任對方的市場上，就意味著金融活動的本質——信用完全喪失，目前我們面臨的就是這樣的局面。

房產和股票都還不穩定

《投資者報》：您認為現在是中國人去美國投資房地產和股票市場的好時機嗎？

PHYLIS M. ESPOSITO：市場依舊處在變化過程中，原先的一套運行機制、估值法則都已經失效，你如何判斷你在這個時候購買的資產的真實價值？因此，我不認為現在是一個合適的投資時機。

這個市場現有的基本標桿極有可能發生改變——美國很有可能經歷長達數十年的、高達兩位數的通貨膨脹率。在這個經濟體本身面臨巨大通貨膨脹預期的時候，外國人是選擇本國資產投資，還是選擇有強烈通脹預期的地區投資，這是在資產本身價格之外必須考慮的問題。

而秩序的改變其實已經發生了。5家華爾街頂級投資銀行中的3家已經消失，高盛和摩根士丹利變成了綜合性控股公司，原先的投資銀行和商業銀行兩個陣營的劃分不復存在——金融行業的結構、甚至基本運行機制都會發生根本性變化。

在一個變化了的市場中，消費者習慣必將發生改變。而且又因為這一切發生產品以虛擬形態存在的金融市場中，其變化就更加不確定。即使在現在的危機時刻，我相信一個消費者在沃爾瑪、寶潔這些品牌產品的消費上不會發生本質的改變，而這些產品本身的成本、利潤、預期都已經相當透明和穩定了。但對于一個普通投資人來說，在原來的體系中，他們根本無法獲知金融產品的收益結構、風險預期，但他們依舊去投資那些金融產品。這次危機會對這種“購買”行為進行徹底修正——實際上，金融市場上購買者的消費習慣已經發生了改變。

2007年年底，以次貸危機為發端，到目前演變成金融危機的這場全球性事件引發的變革才剛剛開始：人們的生活模式、價值評判的標準、世界的構成格局都將在一個新的范式下重新建立。

美國金融業30年巨變

《投資者報》：您在上世紀70年代進入金融行業，如何評價這個行業30年來的變化？

PHYLIS M. ESPOSITO：上世紀70年代出現的趨勢，是一系列延續至今的變化的發端。

首先，金融機構開始全球化擴張。原先孤立的一個個地區性金融市場開始變得彼此相互依存，香港、東京、倫敦、紐約等這些主要的金融中心之間的聯動與相互影響在1970年以后越來越密切，各個市場的多變與不確定性因為環境的復雜而更加強烈。這一方面是因為金融產業本身產品設計日益復雜，另一方面也是全球經濟一體化的結果。

其次，金融產業多樣化大大提升。金融市場全球化催生出越來越多的金融產品，復雜程度、覆蓋領域前所未有地擴大，但與此同時相應的行業監管并沒有得到相應的發展。資產類產品、固定收益產品、各種衍生品……層出不窮，但政府和行業的監管機構與法規、金融產業本身的差距越來越大。監管者無論在知識、經驗、還是人員素質上都遠沒有達到管理這個市場的水平，這也是金融產業在后來30年間形成如今局面的一個重要原因。

第三，金融機構本身的結構性改變。華爾街主要投資銀行在成立之初都是私人性質的合伙人制，也就是說合伙人需要負責的只是一小部分基金出資人的權益。但后來頂尖投資銀行紛紛上市，這些公司的業務模式與傳統的產品型公司有本質上的差異，如何為它們定價？20倍的杠桿率，還是30倍的杠桿率？這些頂尖金融公司實際是由頂尖的少數個人掌控的，其運作絕大多數時候都隱藏在幕后。

當這些原先的私人公司上市之后，它所要負責的就是公開市場上的廣大公眾投資人。公眾投資人很少有機會、也很少有能力去了解這些金融機構在做什么樣的業務、怎樣做業務。這種投資人和被投資公司之間的脫節在過去30年間并沒有得到解決，而且由于監管者甚至都無法理解那些復雜的金融產品，導致這種脫節進一步加大——問題在于，由于這些私人投資機構已經是上市公司，因此產生的沖擊與風險也就像它的估值一樣被一步步杠桿化了。

第四，由于金融機構運作的國際化趨勢，一個金融產品的創新、一個地區金融體系的建立很快會在世界其他地方被復制。這樣，你看到的美國、歐洲、日本乃至香港都是相同的金融基礎構架，這也導致了這次金融危機波及面如此之廣、影響如此之縱深。

先把握宏觀方向

《投資者報》：在您34年的金融行業從業經歷中，您有哪些心得？

PHYLIS M. ESPOSITO：在我進入這個行業最初期時，我的職業導師跟我談話。他說，如果你想成功，就要讓自己像一臺照相機，用照相機的視角去觀察。打開取景框，用遠景看，我們首先看到的是一幅包含了所有元素的遠景，然后你會從這幅畫面中選擇你感興趣的元素拉近，聚焦。

這和工作中一樣，解決一個問題，你不可能在所有細節上都投入精力，你要做的是對目前的局面有一個宏觀方向的把握，有了這種趨勢性判斷再去解決具體問題，首先能夠保證你向著一個正確的方向去努力——真正進入這個行業的人在執行力上并沒有太大差異，關鍵在于誰有更強的視野和戰略。

在我職業生涯早期，我曾經犯過一個很嚴重的錯誤，令公司損失了一大筆錢。那是在我們做一項投資決定之前，我研究了方方面面的資料——政治、經濟、人口、行業、競爭、資源，報告很完美。但我沒有意識到的是，市場或者說世界是由人來操作的，而人是非理性的，因此市場永遠不是完美的模型。

幾乎不可想象會犯這樣的錯誤。但我的導師告訴說，在很年輕的時候出現這樣的失誤很好，它會讓你避免更大的損失。這個錯誤對我后來的職業生涯起了重要的作用，后來我再也沒有犯過這樣的錯誤，它讓我獲得了我前面所說的視野和認識。

其實，這種錯誤時刻都隱藏在我們周圍。后來我開始從事并購交易，在調查一家潛在并購對象時，發現這家公司的戰略規劃、收入成長性、創新等，一切都好，那么他們為什么要賣？關于并購，商學院里講得很清楚，但也很簡單，在真正進入一宗交易的時候，考量的不單純是財務知識，更關鍵的是你對整個交易各方、涉及到交易的種種因素，以及“非理性風險”的洞悉與判斷。

這就像打高爾夫一樣，打高爾夫的時候，你不是和你的對手競爭，你是在和那18個要打完的球洞競爭——任務在那里，別人影響不到你，關鍵是你怎么去執行你的計劃、怎么去調動資源，怎么獲勝。