《投資者報》特約撰稿人：John Prestbo

歷史上經濟復蘇與衰退的周期總是有借鑒意義的。我們將當前經濟衰退之前的前三次衰退作為研究對象，使用國家經濟研究局（National Bureau of Economic Research）自1945年以來10次經濟增長和收縮的數據，我們把經濟陷入衰退中期后3年作為復蘇的起點。

和市場普遍使用的指數測量方式一樣，我們使用道·瓊斯威爾夏5000指數的總回報作為標準，同時，我們也使用“成長型”和“價值型”的下屬指數作為輔助指標。

經濟復蘇中的共性

從1981年7月至1982年11月的經濟衰退持續了16個月，其中點為1982年3月（也是經濟復蘇的起點），在隨后的3年中，道·瓊斯威爾夏美國小盤股指數（DJ Wilshire U.S. Small-Cap Index）累計上漲101% 。小盤股價值型指數上漲126%，小盤股成長型指數上漲78% 。

中型股上漲88%，且價值型指數漲幅超過成長型指數。價值成長型指數緊跟大盤股走勢，其82%的漲幅仍低于道瓊威爾夏5000指數85%的漲幅。

這種現象在此后的兩次經濟復蘇中也出現了。在1990年和1991年間，小盤股上漲105%，小盤價值型指數上漲114%高于小盤成長型指數96%的漲幅。中型股上漲88%，而大盤股上漲僅為57%。

而2001年8月開始的復蘇顯得更加疲軟，小盤股上漲僅為25%。但是小盤成長型和小盤價值型股票分別上漲42%和9%。中型股上漲18%，而大盤股實際上回落了3%，而大盤成長型下跌12%，同時，大盤價值型上漲9%。

在這次的經濟衰退中，小盤價值型股票尚未完全充當領導的角色?；诮衲?月20日的投資回報，小盤股下跌16%，大盤股下跌14%，中型股下跌13%。且價值型股票20%的跌幅遠高于成長型股票9%的跌幅。

跟隨市場領導者

在1981年至1982年的經濟衰退中，大盤股引領下跌的趨勢，小盤股在經濟衰退中點的后一個月引領上漲趨勢。在1990年至1991年經濟衰退中，直到經濟衰退結束，小盤股的引領作用才顯示出來。但在2001年經濟緊縮時期，小盤股幾乎全部跑贏大盤股和中市值股票。

價值型股票在1981年至1982年以及2001年經濟衰退的下半部分跑贏市場，增長型股票在1990年至1991年的經濟衰退期結束的時候卻表現最好。在這三次經濟衰退中，小盤價值型股票在經濟復蘇的3年中的末期充當了領頭羊的角色。

事實上，經濟衰退和熊市有著不同的起點和中點。比如，當前的熊市開始于2007年10月，而國家經濟研究局則認為，衰退從2007年12月才開始。

此外，熊市的底部不一定都全部出現在經濟衰退的中點。過去的例子顯示，道瓊斯威爾夏5000指數分別在1982年中期之后4個月及1991年中期前1個月觸及底部。2001年，該指數在9月份的表現很像熊市的底部，但是此后卻在未來的13個月降幅超過16%。

小盤股更易醒來

為何小盤股現象會出現在經濟衰退的恢復期呢？我認為主要有以下三點原因：

首先，小盤股比大盤股更具有投機性。當投資者確定經濟復蘇時，小盤股就會從經濟衰退中點算起的3年時間內有所表現。因為經濟擴張時，這些公司的收入和利潤將會大幅增長，并引起投資者關注。

其次，價值型股票的價格較低，它們擁有較高的股息收益率和較低市凈率。當投資者將資金投入小市值股票時，這類價值型股票往往上漲最快，因為它們反彈的起點一般低于成長型股票。

第三，由成長型公司和價值型公司組成的行業在經濟復蘇階段更容易恢復。道·瓊斯威爾夏小盤價值指數中超過60%的配置是成長和價值型行業：其中金融業占32%，工業占20%，基礎原材料占9%。這三類行業在經濟復蘇階段都最先獲利。

因此，我的建議是投資于配置小盤價值股的共同基金或者ETF，如道·瓊斯威爾夏小盤價值型ETF。