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隨著越來越多上市公司2008年年報的發布，公司業績逐漸重回市場的視線，年報成為左右上市公司股價乃至市場走勢的一個重要因素。

截至3月16日，滬深兩市已有339家上市公司發布2008年度業績報告，它們中間可謂幾家歡喜幾家愁。從這些公司的年報中我們注意到，即使目前股票市場處于相對低點，也并不是所有股票都值得投資。通過對這些公司年報進行梳理，我們“排雷探寶”，篩選出34家高危公司及17家優質公司，以期幫助投資者找到正確的投資方向。

三個判斷標準

我們對于這些公司的研究，主要基于三個判斷標準。首要的是企業盈利水平，這關系到企業的生存與發展，是投資者正確決定投資去向的一個重要依據。從已發布年報的數據來看，上市公司2008年盈利能力整體出現下滑。截至3月16日，已發布年報的339家上市公司共實現凈利潤（指歸屬母公司凈利潤，下同）635億元，同比下降1.23%。

23家上市公司凈利潤出現虧損，虧損面達6.8%。140家上市公司凈利潤較2007年同期出現下降，降幅超過50%的公司共有55家。其中ST金瑞凈利潤降幅最大，達到3423.75%；ST萬杰、ST黃海、三普藥業、ST滬科、航天科技等上市公司2008年凈利潤降幅也超過500%。

14家上市公司在2008年扭虧為盈，其中一半為ST或*ST公司。190家上市公司凈利潤同比增長，其中*ST美雅漲幅達到6838.72%，祁連山、ST華龍、上海新梅、ST磁卡等上市公司2008年凈利潤漲幅也超過1000%。

上市公司的經營活動所產生的現金流也十分重要。這是我們此次研究上市公司年報的第二大指標，該指標反映了上市公司業績的含金量。上市公司即使凈利潤呈增長狀態，但若每股經營活動現金流為負數，意味著公司經營仍面臨一定的困境。此外，每股經營活動現金流的增加，也為投資者從公司中獲得真金白銀提供了切實的保障。

在已發年報的339家上市公司中，有63家公司2008年每股經營活動現金流為負數，資金面壓力較大。其中，保利地產每股經營活動現金流為-3.1元，長江證券為-2.7元，世貿股份、天房發展、萬通地產等多家房地產公司也出現資金緊張的狀況，每股經營活動現金流均低于-1元。此外，ST寶利來、常林股份、天馬股份等30家公司的每股經營活動現金流雖然為正數，卻不足0.1元。

除上市公司的業績外，投資風險也是必須考慮的因素之一。截至3月16日收盤，滬市市盈率在18倍左右，深市在21倍左右。而已發布年報的339家上市公司中，有169家公司的市盈率達到30倍以上，其中更有38家市盈率在100倍以上，投資風險不言而喻。

凈利潤同比下降的上市公司盈利能力較差，每股經營活動現金流為負數的公司面臨較大的資金壓力，而市盈率高于市場平均市盈率（兩市平均約為20倍）50%的上市公司投資風險較大。我們認為，符合上面三個標準的上市公司，將成為股市里的“雷區”，應該予以回避。

34家公司成高危

根據上述三個指標，我們對339家已發布年報的上市公司逐一進行了排查。由于當上市公司虧損時，市盈率失去參考意義，因此，對虧損公司，我們忽略市盈率這一指標。

經過篩選，共有21家上市公司符合上述標準。我們發現，其中一半以上的公司不僅經營活動入不敷出，其投資及融資活動亦未能帶來更多現金，每股現金流凈額也為負數，資金鏈十分緊張。

長江證券2008年實現歸屬母公司凈利潤7.02億元，同比大幅下降70.31%。這主要是因為在全球金融危機及宏觀經濟增速放緩的影響下，2008年A股大幅下跌，市場環境低迷。這令經紀業務占比較大的長江證券只能望“跌”興嘆。2008年全年，長江證券經紀業務營業收入同比下降38.79%，而營業成本僅下降4.39%，營業利潤率下降12.35個百分點。此外，2008年長江證券自營業務收入同比下降78.82%，但營業成本卻不降反升24.99%。

受客戶大量結算資金的影響，長江證券經營活動現金大幅流出，而經營活動所產生的現金流入較小，每股經營活動現金流為-2.7元。除此之外，其融資及投資活動均導致現金凈流出，全年每股現金流量凈額達到-3.2元。

同時，該公司市盈率已達30倍，遠高于市場平均水平，截至3月16日，公司股價已較本輪最低點上漲超過50%，投資風險較大。值得注意的是，與大多券商一樣，長江證券業績受市場走勢影響很大，“看天吃飯”狀況一時難以改變，導致業績難以持續穩定。

原材料價格劇烈波動、經濟增速放緩令洗衣機銷售減緩以及公司內部重組等因素令小天鵝A的經營陷入了困境，該公司 2008年全年歸屬母公司凈利潤同比下降87.99%，每股經營活動現金流為-0.25元。其2008年投資活動及融資活動均造成現金凈流出，每股現金流凈額為-0.53元。小天鵝A股價較本輪最低點一度翻番，截至3月16日，漲幅近90%，市盈率達81倍，投資風險較大。

除了符合三項指標的21家上市公司外，我們發現，有些公司2008年凈利潤同比下降，市盈率很高，每股經營性現金流雖為正數，但卻不足0.1元，幾乎接近于0。

我們認為，這些公司風險也相對較大，應該規避。這樣的公司共有13家，其中有9家公司每股現金流凈額為負數，可見經營活動產生的一點現金流，并不足以彌補投資及融資活動所造成的現金流出。

舉例而言，受2008年下半年焦炭價格大幅下跌的影響，安泰集團全年歸屬母公司凈利潤同比下降94.67%。焦炭營業利潤率比2007年減小6.84個百分點。該公司每股經營活動現金流僅為0.07元，而每股現金流凈額為-0.22元。截至3月16日，該公司股價已較去年低點上漲近65%，市盈率高達334倍。

此外，由于銷量下降，林海股份2008年營業收入及經營活動產生的現金流入大幅下降。該公司2008年歸屬母公司凈利潤降幅達65.25%，每股經營活動現金流只有0.04元。截至3月16日收盤，該公司股價為4.46元，較去年最低時上漲超過82%，市盈率已高達233倍。

17家公司具投資價值

在對公司年報進行梳理的過程中，我們同時也發現部分公司業績優良，市盈率不高，投資價值較大。

根據已發布的2008年年報，我們按歸屬母公司凈利潤實現盈利并同比增長、市盈率低于18倍、每股經營活動現金流為正數這三個條件對上市公司進行了篩選?？紤]到充足的現金流對公司的重要性，我們把每股現金流凈額為負數的公司排除在外。最終，我們篩選出17家優質上市公司。

這17家公司2008年歸屬母公司凈利潤增幅均超過30%，其中黔源電力同比增長765.92%，天邦股份、西山煤電等其余8家凈利潤增速也達到100%以上。在這17家公司中，每股經營活動現金流普遍在0.5元以上，其中高于1元的公司有11家。每股現金流凈額普遍在0.2元以上，其中兩家在2元以上。

受發電量大幅增加、電價上調以及新機組投產等因素的影響，黔源電力2008年歸屬母公司凈利潤大幅增長765.92%，經營活動現金流增幅也高達153.12%。該公司每股經營活動現金流為4.12元，每股現金流凈額也達到2.28元。對歷史數據進行研究后發現，該公司2005~2007年每股經營活動現金流均在1元以上。截至3月16日，雖然該公司股價較去年最低時已上漲超過135%，但市盈率卻僅有17倍。

此外，雖然主導產品價格出現大幅波動，新安股份2008年歸屬母公司凈利潤仍能實現239.73%的增長。同時，該公司每股經營活動現金流達到6.48元，每股現金流達到2.32元。截至3月16日收盤，該公司股價較去年最低上漲近50%，市盈率不到7倍。