《投資者報》特約撰稿人：史蒂芬·羅奇

遭受金融危機蹂躪的當今世界似乎沒有任何情緒來考慮努力重建全球經濟平衡，目前政策的制定都是為了再現剛剛破滅的泡沫繁榮。

華盛頓希望通過信貸再次流動來幫助美國消費者度過債務危機；而全世界的出口國，特別是亞洲，還在寄希望于美國這個全球最大的消費市場能夠帶動外部需求再現生機。這其實是一劑毒藥。

并不是說目前正在制定的強大的財政和貨幣政策不能暫時緩解世界經濟的病癥，但是如果這些政策最終還是延續了最初導致全球危機的經濟失衡，下一次危機將不可避免，甚至更加嚴重。

歷史總是相似

為了避免我被指責在聳人聽聞，回放一下10年前的歷史。那時候，亞洲金融危機被普遍視為大蕭條以來最嚴重的危機。這場危機從亞洲蔓延到俄羅斯、巴西，并最終影響了一家美國大型對沖基金，隨后這場風暴被稱為第一次現代全球化的危機。美聯儲前主席格林斯潘當時也被資本市場前所未有的“失靈”所震驚。這些聽起來是不是很耳熟？

類似高級別的形容詞似乎在上世紀90 年代末也出現過，最終描述為一場小型風暴，對應目前的大型海嘯已是相形見絀。

問題的重點是：接二連三的危機很可能會越來越嚴重，直到不平衡的世界正視其長期失衡問題。盡管很難相信還有什么能比今天的情況更糟，我可以向你保證，1998 年底人們也有同樣的感覺。

消費狂歡埋下炸彈

諷刺的是，當時為遏止亞洲金融危機的政策很可能就埋下了目前這場危機的種子。

當時，美國政府竭盡所能以確保危機不會傳染到實體經濟，美聯儲在1998 年末的三次緊急降息產生了魔法般的效應，讓美國消費者沒有了后顧之憂，個人消費占實際GDP的份額從20 世紀90年代末的67%上升到2007 年上半年創紀錄的72%。美國應對亞洲金融危機的解藥就是現代歷史中最大的消費狂歡。

焦頭爛額的亞洲對此求之不得，美國消費者的購買熱潮對亞洲來說，就像久旱逢甘露，加強了亞洲堅持出口帶動型經濟發展模式的信念。亞洲發展中國家迅速對這一模式加碼，推動其出口占GDP的份額從1997~1998 年的36%上升到2007 年的47%。

不僅如此，日益一體化的亞洲經濟體也形成了一個以中國為中心的供應鏈，而且世界各地的大宗商品生產者，特別是澳大利亞、俄羅斯、加拿大，甚至巴西，都嚴重依賴資源密集、出口導向型的中國經濟。

因此亞洲金融危機后，不平衡成為普遍規律，而不是例外。正如處于需求方的美國沉浸在不屑一顧中，類似的自滿情緒也出現在供應方。

美國消費狂歡的真相是，創紀錄的債務負擔、零儲蓄率，以及資產市場（股票及房地產）和信貸的多種泡沫。亞洲出口繁榮的真相是，不斷增長的經常賬戶盈余、龐大的外匯儲備，以及大宗商品市場的巨大泡沫。

2008 年的經濟危機，在很大程度上是世界失衡的一個獨特產物，而失衡是通過一系列不斷膨脹的泡沫顯現的。美國是這一現象的發源地。

自1990 年末的網絡泡沫起，這個國家就走上了一條各種泡沫接連不斷的道路——從股票泡沫到房地產泡沫再到信用泡沫。這些泡沫自身的性質和程度都十分嚴重。當它們開始傳染到實體經濟時，則更加變本加厲。這正是過度消費時代最危險、最不穩定的一面。

事實上，美國的消費狂潮得到了兩類主要資產泡沫的支持——房地產泡沫和信貸泡沫。由于唾手可得的低成本信貸，再加上創紀錄的房價漲幅，消費者從住宅房產的凈房產抵押提取現金量翻了三倍，從2001 年占可支配個人收入的3%，飛漲至2006 年的9%。美國人只有發揮價值日益高估的住宅的杠桿作用，才能繼續維持現代歷史上這場前所未有的消費狂歡。

現在，這兩個孿生泡沫——房地產泡沫和信貸泡沫已經破滅，隨之破滅的還有美國的消費泡沫：在2008 年最后兩個季度，消費者實際支出降幅（年化）達到前所未有的3.5%。

短視的救助措施

現在，游戲結束了。在未來的幾年里，泡沫破裂后的世界都有可能要頂著凜冽的逆風前行。

失衡的問題改天再說，當前的要務是危機后的補救措施。這正是目前的心態。

基于危機后的補救原則，奧巴馬刺激計劃的框架圍繞的是投資基礎設施、替代能源技術和人力資本的戰略。但是，華盛頓這些舉措的潛在意義卻頗為短視，主要集中于緊急啟動個人消費。

為此，美聯儲、美國財政部和國會都渴望重新放貸給過度消費的消費者，防止負債累累的房主遭遇強制收樓。不作為的代價誰都承擔不起，美國的政治機構也沒有適當關注刺激計劃可能會引發的債務問題。

失衡的亞洲經濟體渴望失衡的美國消費者重新開始消費。在亞洲，希望主要集中于對美國狀況的鏡像反射。近來亞洲人提出的問題訴求主要都涉及比照美國消費者。

顯然，這實在太難為亞洲的決策者，他們很難建立強有力的社會保障網絡，刺激國內私人消費。失衡的亞洲經濟體渴望失衡的美國消費者重新開始消費，進而引發另一個危機后的復蘇。

這些舉措表明，世界在這場痛苦的再平衡過程中幾乎沒有吸取什么教訓：全世界似乎都相信，解決經濟衰退和危機的辦法，是回到從一開始就使我們陷入這團亂麻的不平衡經濟增長模式。但是最終，這是這個世界最不需要的東西。

美國不需要使不可持續的消費狂歡永久化，它需要儲蓄，并將之重新投入基礎設施建設、替代能源技術以及人力資本。中國不需要投資和出口主導的超高速增長，它需要轉變目前的經濟組合，引導個人消費。但這兩個國家看來似乎都不愿意或都無法做出這個更具戰略意義的艱難抉擇。

先發展，問題留著以后再說—這再次成為失衡的世界危機中的口頭禪。然而，這卻是全球政策的最大風險所在。八國集團在亞洲金融危機后未能達成平衡全球經濟必要調整的協議。G20在今年4月即將舉行的首腦會議上，似乎也注定要遵循同樣的腳本。這個世界多么執迷不悟??！