全年實現主營業務收入175億元，同比增長38.4%；實現凈利潤53.73億元，同比增長了16.9%，扣除非經常性損益（持有招商輪船股份的公允價值變動損失）后的凈利潤同比增長25.8%。這是中海發展（600026.SH，01138.HK）3月17日交出的年報成績單。

雖然看上去不錯，但業績明顯被去年第四季度拖累。根據年報，第四季度實現每股收益為0.18元，而前三季度這一數字分別是0.49元、0.44元和0.45元。

業績下降略超預期

長江證券表示，公司去年第四季度利潤下降明顯，季度營業收入32.43億元，同比減少15%；季度凈利潤6.47億元，同比減少44%，下降幅度超過預期。

中海發展從2008年起，啟動了外貿船舶業務。但因為受市場劇烈波動，未能實現給予年報錦上添花之效。中海發展2008年實現船舶出租營業收入18.77億元，但相關成本卻高達19.60億元，毛利率為-5.36%。產生虧損的主要原因為公司船舶租入成本相對偏高，幾乎沒有轉租的盈余空間。

數據顯示，中海發展2008年共完成干散貨運量1253.3億噸海里，營業收入95.9億元，同比分別增長5.2%和25.6%，營業收入增幅大于運量增幅是運價提升所致。同時，2008年國際油輪運輸市場運價總體相對而言平穩，波羅的海原油油輪運價指數（BDTI）日均1510點，同比上漲34.4%。

報告顯示，2008年，中海集團共完成油品運量1040.1億噸海里，同比增長7.0%；營業收入60.78億元，同比增加21.5%，內貿原油市場占有率繼續鞏固在60%以上。

但是，油品運輸市場受經濟危機的影響從2008年第四季度開始顯現，并且BDTI指數已由2009年初的1200點附近，跌至目前600點左右，跌幅達50%。因此，從即將公布的2009年一季度季報，可以看出對公司油品業務沖擊的力度。

另外，2008年國際燃油價格高企，也是中海發展運輸成本大幅上升的主要原因。根據報告，2008年中海發展實際支出運輸成本91.51億元，同比上升24.9%，消耗的燃油達90.61萬噸，為此支出的費用達39.72億元，同比分別增長0.8%和34.4%，占運輸成本的比重為43.4%。

除了燃油費高企之外，中海發展2008年發生港口使用費和折舊費用分別為8.66億元和10.17億元，同比分別增長27.5%、11.8%，也占據了運輸成本的9.5%和11.1%。由于目前國際油價與去年相比，已經大幅下降?？梢灶A計的是，中海發展本年度燃油費用可能大幅減少，這將有助于減低中海發展的成本壓力。

上述多方原因導致了2008年業績下降幅度略超預期。長江證券分析師吳云英3月18日對《投資者報》表示，2009年對于整個航運業來說，處于低迷期；就中海發展來說，業績也會處在低點。這從去年第四季度的數據中，已經可以看出端倪。

安信證券撰文表示，盡管2009年是公司業務經營最為困難的時候，但是中海發展仍舊是全球資產收益最高的船運公司之一。受益于中國能源運輸的擴張，該公司未來的成長依然可期。

2009年下調四成盈利預期

中海發展是國內最大的沿海原油和煤炭運輸商，由于受國內煤炭價格連續上漲，不少發電企業轉到海外購煤，2009年2月，煤炭進口創22個月新高，達488萬噸，同比及環比分別增長73%及63%。吳云英認為，從價量兩方面考慮，這可能在一定程度上，會影響中海發展的煤運業務。

根據公開資料，2009年煤、油運價雙雙下跌，再加上公司今年將新增運力19艘272萬載重噸，占現有運力的35%。與此同時，受累于全球航運市場巨大的供大于求壓力，公司運力很難做到全部發揮。受此影響，2009年年度，公司盈利下滑已成必然，預計營收下降40%左右。

正因如此，中海發展已經下調2009年散貨COA（包運）合同運價39.2%。安信證券表示，中海發展主營業務中，除沿海原油、成品油運價保持相對穩定外，其他運輸業務運價均比2008年有較大幅度的下降。在運價下滑的同時，由于海運需求的疲軟，運量也很有可能出現負增長，國內煤炭運輸需求自2008年11月份以來已經連續4個月負增長，這種情況至少持續至2009年上半年。

另外，新增下水船舶所致的財務成本上升，也是影響2009年盈利的主要原因之一。根據公司的造船計劃，公司2009~2012年資本性支出總計約人民幣211億元，年均投資50多億元，未來財務成本將會有較大幅度上升。預計公司2009年總的財務費用為4.41億元，假設20%可以資本化，則實際財務費用為3.53億元，比2008年增加近2.90億元。

此外，固定資產減值亦是2009年盈利一大門檻。由于全球航運市場大幅下滑，造成船舶市場整體低迷，價格也隨之低落。如果中海發展根據市場價格，對原有船舶和新訂船舶進行減值，那勢必會對本年度業績造成一定影響。

寄望“國運”戰略

3月18日，中海發展內部人士對《投資者報》表示，航運市場整體下調，公司深受影響，業績下滑是正常的調整。自中海發展1994年在香港上市以來，遇到了三次大的市場震蕩，已經擁有相關應對經驗，再加上公司目前維持7~8倍的市盈率，較其他上市公司，優勢明顯，后勁較足。

再加上中海發展運輸業務也會直接從“國油國運”和“國礦國運”戰略中得到實惠，隨著該戰略的逐步實施，中海發展的業務優勢，隨后將進一步被釋放。長江證券表示，預計中海發展2009年全年實際投入使用的運力為840萬載重噸，同比增長10.8%。2009~2010年將分別接收5艘、2艘VLCC（超大型油輪）；中海發展在2009~2012年還將分別接收1、3、7、5艘VLOC（超大型礦砂船）。

通常情況VLOC都是簽訂長期運價協議，這將為中海發展貢獻穩定的收益。目前，中海發展已經與寶鋼、武鋼以及首鋼簽署了相關的長期運輸協議，這都將利好于未來。但是預期VLCC運價2009年低迷，2010年會有所恢復，可能會影響到中海發展2009年整體業績。

本年度，中海發展還有一個可以提供純利潤數千萬元的項目，就是即將在2009年處置的老舊船舶。根據3月10日的公告，中海發展董事會已經批準將8艘共計26.70萬載重噸的到齡散貨船報廢出售。3月11日，中海發展公告稱，將與中石油控股子公司中石油國際合資成立中國北方液化天然氣運輸投資有限公司，開拓LNG（液化天然氣船）運輸市場。

這些絕大部分將會利好于中海發展的本年度業績。