產業觀察：電價改革有利多頭
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3月16日，百年人壽保險股份有限公司創立大會暨第一次股東大會召開，會議嘉賓席上坐著國電電力副總經理陳景東。

相繼參股國電財務有限公司、石家莊商業銀行和長安保險經紀等公司后，國電電力向金融產業不斷滲透。百年人壽擬定的注冊資本金為11.1億元，由15家發起人發起設立，國電電力出資1億元，占總股本9.01%，并列第一大股東。

在加大水電和風電的投入，向上游煤炭產業鏈擴張的同時，國電正向金融產業滲透。相繼參股國電財務有限公司、石家莊商業銀行和長安保險經紀等公司后，此次出資1億元參與設立百年人壽，占總股本9.01%，并列第一大股東。

國電電力正在進行戰略轉型：由單一火電經營向電力、煤炭和金融等綜合能源企業轉變。對此，安信證券研究員張龍表示，公司多元化戰略不但化解了業務集中帶來的經營風險，也使其火電業務成本優勢突出，對上游煤炭的上漲價影響也相應較小，因此短期內受煤電聯營和電價改革的影響不大。預計公司在2009年成長性較好。

多元化經營分散風險

2008年電力行業及其下游產業形勢危急促成了國電電力進行戰略轉型。在金融領域，持股國電財務有限公司35%股份；石家莊商業銀行20%；百年人壽9.01%；同時還參股了長安保險經紀等公司。

而在煤電產業鏈建設方面，國電電力也一直在縱向做大。去年 12月以現金12.66億元參與寧夏英力特集團增資，取得了英力特集團51%的股份。資料顯示，英力特集團擁有年產27.5萬噸 PVC、21萬噸燒堿和40萬噸電石的產能，收購完成后國電電力將初步建立起上下游一體化的產業鏈。

張龍表示，國電電力收購英力特集團對于公司 2008年的業績影響較小，但從 2009年開始英力特集團將會納入國電電力合并財務報表范圍，對國電電力的每股盈利將會起到提振作用，預計增加國電電力每股收益0.04元，增加幅度約為17%。

同時，國電也積極進軍煤炭產業，到目前為止已成立了內蒙古晶陽能源、國電匯永山西能源技術開發公司等進行兩個省區煤炭資源的開發，參股了宣威美海煤業，內蒙古能源項目年產 4000萬噸煤炭的煤礦。

電源結構有利多頭

2008年，盡管燃料成本的不斷攀升和電價調整的嚴重滯后導致了全行業普遍虧損，但國電全年電力業務仍然實現盈利，主要原因是其發電成本低。公司擁有較多水電資源，有和禹、太平哨和大渡河三家水力發電公司，合計水電裝機177.6萬千瓦，占公司目前電力總裝機的14.3%，同時擁有一定規模的水電裝機。在火電類上市公司中，國電電力的電源結構最為合理。

從分地區的收入和利潤情況看，公司西南地區的機組主要是大渡河水電和宣威火電廠，由于水電成本穩定，沒有受到電煤價格上升的影響，西南地區業務的盈利能力相對較好，盡管主營業務收入比例僅為15.1%，卻貢獻了30.7%的主營業務利潤。

西北地區的電廠主要是石嘴山的兩個電廠，由于其作為坑口電廠煤價上漲較少，盈利能力相對保持較好，以占比13.6%的收入貢獻了23.8%的利潤，主營業務利潤率為28.21%，在公司完成對英力特集團的收購后將逐步進行煤、化工的投資，不僅降低成本，還能穩定需求，西北地區的盈利能力有提高的可能。

水火并舉的電源結構，給國電帶來的利好至少體現在兩方面：一是需求較穩，由于水電優先上網，可以避免受到經濟波動、需求下降的影響，特別是大渡河流域的電站處于水力資源豐富、河流落差較大的地區，可利用效率較高，今年年電力需求萎縮的可能性較大，公司的水電部分將給予業績較大的穩定性；二是提升盈利性，水電業務的毛利率較高，盈利能力在正常年份也遠好于火電，這也是公司2008年沒有大幅虧損的重要原因之一。行業依然下行的2009年，合理的電源結構給予公司的防御性優勢將會繼續保證公司的投資價值。

另外，需要注意的是，國電集團非上市資產較多。截至去年底，集團擁有控股發電裝機容量7023萬千瓦，電源點分布全國31個省級行政區，30萬千瓦以上的大型機組所占比例達到78.3%，火電機組的平均單機容量達25.2萬千瓦/臺，擁有60萬千瓦機機組34臺和100萬千瓦級超臨界機組3臺。

在國資委推動央企整體上市并支持具備條件的中央企業把主業資產逐步注入上市公司的大背景下，國電集團對國電電力進行資產注入甚至整體上市的條件較好， 2007年公司收購了集團6家電廠，一度被看作集團“整體上市，分步實施”的第一步。盡管公司對此表示否定，但未來資產持續注入的空間仍較大。