《投資者報》特約撰稿人：何帆

2008年，中國經濟經歷了過山車式的大起大落，上半年有過熱癥狀，下半年形勢急轉直下。

而到2009年初，若干指標似乎顯示經濟已出現反彈：一是1月CPI、PPI同比增幅分別為1%和-3.3%，但CPI環比已經扭轉了過去5個月連續下降的趨勢；二是信貸數量顯著增加，貨幣數量激增，1月新增信貸1.62萬億元；三是大宗商品價格觸底反彈；四是A股市場出現回暖趨勢；五是用電量回升；六是PMI回升。

企業糾偏引發短期調整

對于中國經濟2008年第四季度的下滑，通常說是由于美國金融危機的沖擊，導致出口大幅下降。但次貸危機在2007年8月就已演變為一場席卷全球的金融危機，而出口訂單的減少最遲在2007年下半年即已初見端倪，何以到1年后才爆發？

要理解這輪經濟的急劇下滑，首先要考慮企業存貨的波動，即企業在經濟形勢好的時候增加存貨，但在下行周期中減少存貨；其次，2008年第四季度中國經濟的急劇下滑，說明問題不僅是外需的減少，還有內部因素。

中國經濟在過去幾年經歷了高速增長，但結構性的問題日益惡化。一是過分依賴出口，且出口企業越來越依靠訂單，而非創建品牌和銷售網絡。

二是過分依賴房地產業和出口支撐的重化工業。中國沿海的各個港口，鋼鐵、造船、化工基地比比皆是，這些行業的過度擴張，使其一旦面臨經濟增速放慢，就易出現急劇萎縮。

三是宏觀調整政策未能善始善終。2003年政府就對投資過熱、增長過快表現出擔憂，且較為成功的實施了宏觀調控，但到2005年，由于放松了調控政策而功虧一簣。

而關于最近經濟出現的反彈，通常認為是2008年底財政刺激方案提供的動力，但財政政策很難在短短1個月內生效。同時，金融危機仍在惡化，房地產市場持續低迷，且形勢可能更加嚴峻。

就業與收入短期內沒有改善，企業經營狀況繼續惡化，且企業家仍缺乏信心，在此背景下，中國經濟為何會出現如此迅速的反彈？

其實，可由最簡單的總供給-總需求框架入手。我們并不認為當前的反彈意味著政府的財政或貨幣刺激政策已經發揮作用，相反，這種反彈可能是經濟系統本身的短期調整，是對企業超調行為的糾偏。

面對突如其來的金融危機，企業及投資者對未來的預期突然惡化，因此紛紛減少存貨和新增投資，甚至停產或破產。于是，總供給減少，但總需求的變化沒有總供給的變化快。居民消費存在一定慣性，政府消費已有所增加。如果總需求的調整幅度比總供給的調整幅度小，則價格不降反升。

企圖奪門而逃的企業發現價格變化好于預期，則部分出現超調行為的企業會在一定程度上恢復生產，從而帶來一些經濟指標的好轉。這種糾偏行為一旦結束，經濟增長缺乏新的動力，所謂的反彈就會結束。

關注經濟刺激計劃

盡管政府已經出臺了各種經濟刺激計劃，但支持經濟持續增長的新動力仍然缺乏。

當前的經濟刺激方案主要集中于基建、醫療投入、鋼鐵、紡織、汽車、石化等行業的振興。

鑒于中國當前的財政狀況良好，依靠大量財政投資和銀行信貸，實現保八的目標并非難事，但結構性調整已時不我待。

若仍只依賴投資，中國經濟可能在維持一定時期的增長后，再次面臨下滑風險，走出“W”型的復蘇歷程。

2008年，中央本級財政盈余占GDP的6.4%，仍有盈余，但地方財政赤字已占到GDP的6.8%，比2007年上升1個百分點。

2008年，地方財政赤字規模達到1萬億元以上，如果目前的經濟刺激方案不能很好地調整中央、地方財政支出的結構，許多地方財政將面臨破產，從而影響經濟刺激方案的可持續性。

2009年1月份貸款增加1.62萬億元，增量驚人。這可能反映出政府以行政性命令和“窗口指導”，要求商業銀行增加貸款保增長的急迫心理，但是也不能排除其中有虛增的成分。

由于市場貼現利率和存款利率出現倒掛，新增貸款中可能會有一部分通過票據套利進入定期存款，這意味著新增加的流動性并未投放到實體經濟中。

多余的流動性會去什么地方？是否會流入股市，助長資產價格的泡沫？是值得密切關注的問題。

失業壓力是最大挑戰

2009年我們最應關心什么？是8%的經濟增長率嗎？保持經濟穩定快速增長固然重要，但今年中國遇到的最大挑戰將是失業壓力。

據中央農村工作領導小組辦公室主任陳錫文估計，在1.3億外出就業的農民工中，約有0.2億農民工因失去或找不到工作而被迫返鄉。

同時，2009年將有約611萬應屆畢業生走向社會，加上往年未找到工作的學生，至今年夏天，勞動力市場將涌入近1000萬大學生，勢如潮水。

解決農民工和大學生的就業問題，不能指望零敲碎打的政策，而必須做一篇大文章。

為什么農民工會遇到就業壓力？就是因為出口業在過去幾年出現畸形發展，政府和企業盲目追求出口數量，無節制的消耗農民工的廉價勞動力。農民工的技能幾乎得不到提高，收入水平難以上升，工作環境、福利待遇難以得到改善。

為什么大學生就業會出現問題？就是因為我們的產業結構與教育體制嚴重不匹配。適合大學畢業生的工作大多在現代服務業，但中國的服務業發展滯后。其根源就是支柱性的服務業無不受政府的過度管制，甚至是直接壟斷。過度管制和壟斷的后果就是服務業供給不足、質量奇差、價格昂貴，需求最終也會受到嚴重的抑制。

失業壓力會帶來制度變遷的動力。山洪易泄難堵，如果我們借這次失業洪峰的到來為契機，調整發展戰略、建設社會安全網絡、改善民生福利、改革教育體制、開放服務行業，短期的利益是避過了山洪決堤的風險，長久的利益是為未來中國經濟和社會的良性發展鋪平道路。