特別報道：買深發展或花旗？
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隨著大盤自2402高點開始回調，銀行板塊逐漸顯露出良好的護盤作用。特別是3月4日，大盤暴漲6.12%，創下4個月以來單日漲幅新高，銀行股成為拉升股指的主力軍，整體漲幅達到8.3%。

國泰君安證券研究報告從2月4日起，將銀行板塊的評級從“中性”上調為“增持”。銀行板塊的投資價值是否發生變化？其中哪些個股值得投資？《投資者報》記者采訪了國泰君安金融行業分析師伍永剛。

銀行板塊相對安全

《投資者報》：3月4日銀行股帶動了大盤反彈，起到了很好的護盤作用，主要是什么原因？

伍永剛：首先是市場傳言2月份的信貸數據良好，新增信貸將達到1.1萬億，遠遠超過市場預期；其次，市場傳言4萬億投資有望進一步加大，可能增加到6萬億，加大投資力度對銀行業將產生進一步的支撐作用；第三，銀行板塊整體估值相對偏低，市盈率大約為10倍左右，遠低于市場整體市盈率，PB為1.7倍左右，還不到2倍，目前介入還算安全。因此，我們繼續看好銀行板塊，給予銀行業“增持”評級，當然近期也不排除盤面震蕩走勢，具體的時點還得由投資者自己把握。

《投資者報》：1、2月份國內銀行貸款高速增漲，在一定程度上對銀行業有正面影響，這種影響能否持續？

伍永剛：正面影響能否持續實際上就是銀行業貸款的高速增長能否持續的問題。首先需要弄清楚高速增長的含義，很多投資者將其理解為，今后每個月都會大幅增加。1月份新增投放的貸款是1.62萬億，市場傳言2月份也會超過1萬億，但是像1萬億這么高的水平是不可能持續的，銀行貸款不可能長期保持如此大幅度的增長。

對于銀行業來講，影響更大的是貸款余額同比增速的指標，銀行的凈利息收入等于生息資產規模乘以利差，而生息資產規模主要由信貸組成，因此信貸余額增速的規模很重要，應更加關注貸款余額的同比增速指標，從這個角度來看，增長是可以持續的。根據我們的預測，如果1月份貸款投放達到1萬億，那么1月份人民幣信貸同比增速能達到24%的水平，全年能接近20%。如果更理性、更保守一點，在2009年以前，貸款同比增速能達到20%以上，全年能達到18%以上，這本身就是高水平的增長。因此，今年全年的貸款高速增長從這個意義上講可以持續，銀行業也將受到積極的影響。

《投資者報》：“兩會”是否有利好政策出臺，對銀行業的業績帶來提升？

伍永剛：“兩會”沒有對銀行業明顯的利好或者利空消息出臺。業內專家對銀行業的發展也提出了一些看法，銀監會主席劉明康也指出銀行的資產質量風險可控。開會期間很多代表、委員發表了一些看法，這對于銀行業會有小的影響，但是大的影響沒有。

《投資者報》：3月下旬各上市銀行將陸續公布年報，你對銀行板塊整體業績有何預期？

伍永剛：原來預計2008年凈利潤增長43%左右，前段時間將預期略做修正，但由于第四季度大部分銀行多計提了撥備，微調后2008年凈利潤增長40%左右。增長的主要原因是信貸規模增加，貸款增速較高，而且2008年利差總體擴大，同時中間業務增長較快。最重要的政策因素是企業所得稅從原先的33%下調至25%。

2007年14家上市銀行凈利潤同比增長約58%。不過2007年如此高的水平是比較特殊的，而2008年凈利潤同比增長仍然很高，不可能每年都以這樣的速度增長，正常的水平應該在15%至20%，以后將會慢慢的回歸正常水平。

四點理由推薦深發展

《投資者報》：上市銀行中，你最看好市值最小的深發展，理由是什么？

伍永剛：看好深發展主要是因為：首先，深發展通過最近幾年的改革，公司本身的管理水平、治理結構、業務水平都發生了本質上的變化，有很大改進。產品創新上也很有特色，成功創立了貿易融資的模式，而且把它推廣到了18家分行，做得相當不錯。

其次，在整個金融危機發生的過程中，深發展損失不大，說明其風險控制能力較強。

第三，2008年12月深發展計提56億元撥備及94億元呆賬核銷后，2008年底的不良貸款余額因而大幅降至約19億元，不良貸款率降至不到1%，其撥備覆蓋率上升到105%，而截至2008年第三季度末的不良貸款余額與不良貸款率分別為111億元和4.3%。本次大幅撥備與核銷有效化解了該行2005年以前發放的大量歷史不良貸款。盡管在一定程度上犧牲了2008年的利潤，但卻解決了過去歷史的遺留問題，使未來的發展更加輕松。

第四、公司第一大股東新橋投資5年持股鎖定期即將屆滿，尋找新的投資者事宜即將提上日程。不過，所謂的并購題材只是市場因素，而不是基本面的因素，但是這能凸顯它的并購價值。如果沒有并購，它的并購價值就無法顯現，就像一件東西，只有通過拍賣才知道它的價值所在。

我們預計，深發展2009年每股凈收益為1.67 元，每股凈資產為6.7 元?？紤]到收購的不確定性，我們給予其19 元的1 年期目標價，合理PB在3倍左右。

《投資者報》：對于浦發和興業銀行，你也給予了“增持”評級，它們有何優勢？

伍永剛：浦發銀行的相當一部分業務位于長江三角洲，在本次金融危機中，長江三角洲明顯好于珠江三角洲，而且公司一貫的保守經營風格使其在本輪危機中避免了不必要的損失；另外公司的對公業務優勢明顯，撥備豐厚，抵御風險能力較強，因此維持“增持”評級。

興業銀行最突出的地方在于其銳意進取，但在經濟下行中多冒了些風險，為此其股價跌幅最大。一旦經濟“保增長”成功，市場對風險的擔憂減緩，其股價反彈力度也將較大。此外興業銀行在同業、零售、產品創新等方面也可圈可點，同樣也維持“增持”評級。

投資花旗仍有風險

《投資者報》：美股花旗銀行已跌至1美元左右，相對于A股銀行，是否更具備投資價值？

伍永剛：次貸危機以來，美股持續下跌，尤其是以金融、地產為主的股票更是出現大幅下跌，美國銀行股的PB目前在0.1倍左右的水平，而中國銀行股的PB接近2倍，遠遠高于美國銀行股。但是，A股銀行股和美國銀行股并不具備可比性，比較PB更沒有意義，不僅僅是宏觀環境的不同，銀行的盈利水平也存在很大的差距。

2008年第四季度美國銀行業整體虧損262億美元，這是1990年第一季度以來首次出現季度虧損，而2007年同期，美國銀行業盈利5.75億美元。2008年末，花旗集團的不良資產率升至3.24%，撥備覆蓋率為123.7%。因此，對于美國的銀行股我們還是持謹慎的態度，不宜輕易介入。但目前是密切關注美國銀行股的時候，盡管就快接近底部，但投資的時機還未到，仍然存在風險。

比如美國的花旗銀行，目前已經跌至1美元左右（3月10日收盤價為1.45美元），但是對于介入美國銀行股的時機不能看股價，也不能看PB，而要看美國的經濟形勢和政府的有關政策。美國政府很可能對花旗注資，一旦注資股權會被大量稀釋，風險很大，因此，注資前不予考慮對其投資。