剛剛過去的2008年，電力企業整體巨虧，但偏安一隅的黔源電力（002039.SZ）卻增利超七倍。3月6日公布的黔源電力年報顯示，公司去年實現營收7.24億元，同比增135.61%；實現凈利潤1.20億元，同比增長763.77%。

“豐富的來水量和新投產的電站，是公司業績大增的主要因素?！鼻措娏ψC券事務代表鄧瑋對《投資者報》表示。

盡管如此高的業績不一定能延續，但黔源電力將由此步入業績成長期。

三重推手

公司業績爆發性增長7倍的背后，有著三大推手。

一是天時。去年是貴州的豐水年份，豐富的來水量和全年非常均勻的來水情況，使得單一的水電為主業的黔源電力坐享天時，公司下屬各水電站發電量大幅上升，且各項目利潤豐厚。年報顯示，去年完成上網電量31.43億千瓦時，同比增長111%。水電業務毛利率達到67.83%，比2007年提高了11.51%。據了解，得益于水情，去年西部水電企業許多電站年發電量和利潤均創新高。

二是受益下屬光照電站的機組投產。這為公司增加銷售收入約3.36億元，實現凈利潤8200萬元，營收占到公司全年營收的一半左右。鄧瑋介紹，今年，董菁電站部分機組將投產，該電站明顯受益于光照，電站實際利用小時數將提高，盈利能力更好，預計公司營業收入仍將保持快速增長。

三是受益于電價上調。2007年10月15日及2008年7月1日，貴州省物價局先后上調了水電站上網電價，水電電價分別提高0.013元/千瓦時及0.006元/千瓦時。兩度調價為公司增加營業收入0.86億元，增幅為28.62%。

此外，央行去年4個月內五次調低貸款利率，也為公司減少了利息支出，成為了給年報的一個貢獻。

七倍業績難再現

一方面，水電企業經營業績與天時地利分不開，自然氣候影響力度較大，水電站能否正常發電并充分發揮設備能力，客觀上受制于河流流量、氣候和雨量變化。這些不可控的因素意味著，去年公司業績高速增長和盈利能力難以持續。

另一方面，公司財務壓力較大。截至去年底，黔源電力資產負債率高達89%，遠高于行業平均水平，隨著公司投資規模逐步擴大，財務費用也不斷上升，去年高達2.86 億元，財務費用率從2001 年6%升至40%。

此外，黔源電力下屬水電站還有很多處于建設投入期，依照規劃，近幾年，公司將陸續完成北盤江流域和芙蓉江流域的開發建設，2009年基本建設投資計劃為29.2億元。對此，公司高層公開表示，將通過自有資金和銀行貸款來解決所需資金。

重組和成長性可期

國信證券分析師徐穎真對《投資者報》表示，黔源電力是典型的流域滾動開發的水電公司，流域滾動開發建設期較長，先期難見利潤，但運營若干年后，隨著負債率的下降利潤會逐步提升。

公司控股的北盤江公司陸續在2008~2011 年之間投產，到2011 年底公司權益裝機將達到174 萬千瓦。近年，公司控股開發的北盤江光照等大型水電站和芙蓉江流域清溪等中小型水電站將陸續建成投產，屆時公司可控裝機容量將超過300 萬千瓦。

華電集團的資產注入也值得期待。華電集團已將公司定位為華電在西部的水電開發平臺。2009年對公司重啟資產重組的可能性較大。

天相投資分析人士對記者表示，華電集團很可能考慮將烏江水電開發公司的資產直接注入上市公司。