封面報道：187公司年報平淡
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“全年營收同比增75%，凈利潤同比增72.46%”。2月28日，山東黃金(600547.SH)公布的2008年業績報告顯示。
實際上，全球經濟低迷也拖累了山東黃金。由于管理費用控制不好，在全年實現營業收入198.73億元，同比增長75%，實現凈利潤6.37億元，同比增長72.46%的情形下，四季度僅貢獻全年凈利潤的2.1%。
一方面，前三季度的繁榮掩蓋四季度的滑坡；而另一方面，公司新增黃金儲量80余噸，目前公司黃金總儲量超過170噸，成為國內名副其實的黃金老大。
山東黃金董秘林樸芳對《投資者報》表示，山東黃金業績增長主要依靠對內瘦身、對外收礦。在經歷了過去兩年的增發、整合期后，公司2009年以成長為發展主題，將繼續提高礦產金產量，持續擴大資源儲量。

瘦身加收礦

2008年以來，受美元走勢及其他因素的影響，國際黃金價格延續2007年以來的漲勢，至今年2月20日更是達1000美元/盎司。對于山東黃金的業績，業界普遍認為得益于金價的走強。而國際金價走勢并不由企業決定，因此認為山東黃金凈利大增有著運氣的成分。但光大證券在公開報告中多次宣稱，管理水平高是其看好山東黃金最主要理由。
山東黃金近年自集團層面展開的內部改革，使其在金價上漲時贏得了成長先機。作為山東一家龐雜的國有企業，公司管理的臃腫和低效始終相伴。自2003年上市至2006年底，都不太受投資者青睞。但這一狀況在2007年開始大為改觀。
由于改革力度大，引發的利益紛爭多，這次革新被稱作山東黃金的“暴政”。而優化的管理模式和頗具激勵的營銷策略，大大提升了公司銷售能力。報告顯示，2008年公司銷售同比增長75.22%，利潤總額同比增長37.85%。
林樸芳表示，公司2009年的具體目標是自產黃金產量17.46噸,銷售收入160億元, 實現利潤9.5億元。并計劃近幾年內進一步完善技術創新機制和體系建設,增強自主技術創新能力。
報告期內礦產資源大幅度增加，是公司業績大幅增長的最主要因素。2008年，山東黃金通過對山東黃金集團增發，注入了包括玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦、鑫匯金礦和金倉礦業，使得公司礦金產量由6.25噸大幅增加到15.55噸，同比增長155.32%。而且公司全年采掘總量、掘進量、出礦量、選礦處理量等指標均創歷史最高水平。
由于我國黃金儲量不夠豐富，山東黃金作為國內一家地區性黃金企業，在全球黃金的定價權上影響有限。因此，在對黃金行情難以自我掌控的前提下，公司抓住了能夠掌控的一面，即金礦——“誰掌握更多金礦，誰就有更大實力” 。
招商證券分析師趙春表示，山東黃金的黃金資源擴張過程就是山東黃金集團不斷“造血到輸血”的過程。上市以來，公司的發展一直伴隨著集團資產的注入，2004 年收購焦家金礦，2005 年收購金洲金礦、2008 年的增發收購金倉、三山、玲瓏等金礦。
2008年12月公司又確認欲以2.6 億元現金收購內蒙古赤峰柴胡欄子黃金礦業73.5%的股權，儲量再增8.815噸。此舉的意義不僅在于增加儲量，更在于改變了公司近年來資源擴展的方式，不光只采取集團收礦再注入的單一模式。

未來成長可期

2008年年報顯示，公司全年實現凈利潤63680萬元，其中四季度凈利潤僅有1341萬元，占全年凈利潤的2.1%。與2007年四季度凈利21724萬元，占全年凈利潤的比重為58.83%相比，反差驚人。
通過分析，《投資者報》發現，一方面，由于去年第四季度黃金價格有所回落，國內黃金現貨均價比第三季度下降了14.29元/克，且銷量同比下降；另一個方面，四季度公司管理費用大大提高。
2008年一至四季度，公司的管理費用分別為1.63億元、1.04億元、1.51億元和2.93億元。特別是四季度，管理費用環比增長超過94%。
對此，董秘林樸芳表示，2008年公司費用支出較多，其一是投入1億元用于邊深部探礦；其二，公司在安全環保方面投入9000萬元；其三是提高了職工工資，年收入由人均2.6萬元提高至3.2萬元，共計增加了8000~9000萬工資支出。對于今年的費用控制，林認為，公司環保投入將大幅下降，工人工資會略微上升，但漲幅不會像去年一樣大。
趙春認為，隨著萊州集約化經營架構逐步成熟，公司在2009 年期間費用率存在下行的空間。另外2008 年公司壞賬準備增加0.26 億元，資產減值損失達0.68 億元，營業外支出達0.31 億元。預計公司非經常性損失在2008 年計提的已經比較充分，為今年業績挪出增長空間。
林樸芳表示，山東黃金今年將以成長為發展主題。但公司未來的發展還要參考三方面因素：礦源、金價、公司盈利能力。
從礦源來看，山東省黃金資源儲量前景可觀，目前保有黃金資源量占全國的三分之一，黃金協會根據對黃金礦成礦規律的研究認為，山東省可預見的尚未發現的黃金資源預期的還有3000 噸，而且集團目前仍然有大量的黃金資源尚未注入公司。而且公司今年起還將適當收購非集團金礦資源。
金價方面，由于金價與美元的走勢呈明顯的負相關性。目前美國經濟尚無明顯好轉跡象，美元震蕩筑底的走勢仍將維持。在世界經濟前景不明朗、通貨膨脹壓力猶存、國際地緣政治不穩定的情形下，投資者對黃金的投資性需求仍將加劇，這有利于維持金價高位運行。而山東黃金產品大部分為自產礦產黃金，成本變化不大，金價上漲將直接提高毛利率。
另外，公司負債率下滑，并存在現金收購或融資收購資產的預期。年報顯示，公司目前主要以短期銀行借款為主，賬面現金達4.45 億元，具備了以現金形式繼續收購中小黃金礦業資源的條件。而40%的資產負債率，同樣具備通過債務融資收購礦業資產的條件。