和上述分析師的看法不同，《投資者報》研究部認為黃金價格繼續上漲的可能性較小，而三家黃金股的估值水平已經偏高。

2008年，國際現貨黃金收盤價格被定格在880美元/盎司，與年初開盤價格833美元/盎司相比上漲了5.64%，連續8年獲得正收益。而春節以來，黃金價格雖有波動，但穩步走高趨勢未改，從1月中旬的不足840美元/盎司漲至2月26日的955.30美元/盎司。其間，2月20日紐約商品交易所黃金期貨價格更是自2008年３月以來再次站上1000美元。

我們認為本輪上漲的驅動因素主要是全球救市政策的集中出臺引發的流動性增加，使黃金價值相對于美元等信用資產而言價值出現上升，但隨著黃金價格的不斷走高，其避險功能也逐漸受到削弱。預計未來黃金價格再繼續單邊上揚的可能性很小，而可能保持一個上下震蕩格局。預計2009年國內平均金價205元/克，與2008年全年平均金價約195元/克相比，2009年年均金價預計上漲10元/克。

國際和國內金價持續上漲，對國內以黃金為主導產業的企業產生利好，主要涵蓋了山東黃金、中金黃金和紫金礦業這三家公司。

目前，山東黃金是國內唯一一家完全以黃金為主業的黃金礦業公司，黃金業務對利潤率的貢獻占比達99%以上，對金價最為敏感，因此可以最大限度受益于黃金價格上漲。

公司2008年初收購金倉、三山島等5座礦山使得公司黃金儲量從80噸大幅提升至169.1噸，礦產金年產量由5.54噸提升至13.26噸。集團公司的優質礦山資源也將適時注入上市公司，公司的資源儲量和黃金產量未來將出現大幅增長，預計2009年礦產金產量約為18噸。

相比之下，中金黃金還有一些銅精礦以及銅產品的生產，“礦產金量”小于山東黃金。2008年上半年礦產金產量為5.51噸，預計2008年全年礦產金產量約為12.02噸，2009年將增長至15噸。

相比前2家公司，紫金礦業礦產金產量最多，對金價最為敏感。2007年，紫金礦業的黃金總產量52.29噸，其中礦產金24.83噸，占全國礦產金總量的10.5%，預計2008～2009年公司礦產金產量分別達到28~30噸。

根據三家公司2009年礦產金預計產量和年內黃金均價205元/克前提下，經過估算，山東黃金每股收益將增厚0.24元，中金黃金每股收益提高0.15元，而紫金礦業由于股本龐大，導致每股收益被大幅攤薄，僅增厚0.01元。

由于建立在黃金價格的強勢基礎之上，目前3家黃金股估值水平較高，根據2月25日數據顯示，山東黃金市盈率為135.76倍，中金黃金為77.2倍，紫金礦業為 54.04倍，相比國外黃金類上市公司平均40倍的市盈率，存在股價回落的壓力。因此，對估值水平過高的黃金股建議回避。