2009年初，有色金屬板塊在國儲局收儲、金屬行業振興計劃等政策利好下迎來開門紅，一度成為資金追捧的對象，中國鋁業、云南銅業、紫金礦業等多只個股近兩個月的漲幅達到70%以上，然而在經歷了一輪超跌反彈后，有色金屬的業績是否能夠繼續支撐股價走強？《投資者報》專訪了民生證券有色金屬行業研究員黃玉。

有色股面臨回調壓力

《投資者報》：有色金屬板塊引領了前期的上漲行情，主要原因是什么？

黃玉：有色金屬板塊走勢的特點是既先于大盤反彈，也先于大盤調整。2009年以來的這波反彈中，有色金屬行業充當“領頭羊”的角色率先上漲，從而帶動大盤走高。原因有幾下兩點：首先，從2007年的6124點到2008年的1664點，大盤最大跌幅為73%，而有色金屬行業指數的最大跌幅達到87%，屬于超跌板塊，因此“硬著陸”之后存在反彈的需要。其次是政策導向——有色金屬行業振興計劃及國家收儲的出臺對相關個股的上漲起到了推波助瀾的作用。

《投資者報》：目前板塊的價格是否合理？

黃玉：按照2月23日的收盤價計算，有色金屬板塊動態市盈率為53.2倍，遠高于市場平均市盈率，其合理市盈率應該在35倍左右。不過有色金屬類個股波動性較強，動態市盈率變化較快，因此，不能僅憑市盈率來判斷股價的高低。

有色金屬屬于周期類行業，跌幅達到某個程度時會根據經濟周期有所反彈，其波動幅度比其他行業更大。通常有色金屬股會持續上漲，甚至天天拉漲停，隨后又連續幾個跌停。有色金屬的此輪上漲主要是受資金推動，并沒有很大的業績支撐。此前有色金屬的價值整體被低估，但經過一輪反彈后現在基本處在合理水平。但是從年初到現在反彈已經持續兩個多月，近期板塊面臨較大回調的壓力。

逢低可少買中國鋁業

《投資者報》：作為有色金屬行業龍頭公司，中國鋁業具有哪些優勢？

黃玉：和同行業公司相比，中國鋁業的業績處于中上等水平。優勢主要有兩方面，首先它是央企，可信任度更高；另外是成本優勢，由于中國鋁業擁有自己的電廠，因此支付的電價更低。據估算，1月份，電解鋁的成本在1900元左右，而賣價在2300元左右，一噸估計有幾百元的利潤。

近期一些政策也為公司帶來了積極影響。首先是國家近期出臺的收儲鋁政策，中國鋁業是中標最多的公司，將被收購14萬噸原鋁。此次收儲將使高位鋁庫存得到一定的消化，而庫存下降利于公司降低成本，提高公司的業績。

另外，已成形的《有色金屬產業振興規劃》草案(下稱《草案》)擬對有色金屬進出口稅率進行大幅調整，以擴大高附加值產品的出口。如高精銅管類、高精銅板帶類、高檔鋁型材類、高檔鋁板帶類的平均出口退稅率由5%提高到13%，以前沒有給予出口退稅的鋁合金型材的出口退稅率則提高到5%。并恢復對進口銅原料進口環節增值稅先征后退。除鋁和銅的相關產品，《草案》目前尚未對其他有色金屬品種的稅率進行調整。但這個消息只是傳聞，目前沒有得到證實。

振興計劃細則還包括促進行業的整合。中國鋁業屬于鋁行業的老大，自肖亞慶在任時期就開始進行行業整合，先后將山東鋁業、蘭州鋁業、云南銅業收歸旗下，逐漸將自己打造成以鋁、銅、稀土為主的多元化集團。當然在企業擴張的過程中也會遇到一定的現金流風險，但由于中國鋁業的央企地位，在貸款上具有一定的話語權。

近期中鋁公司收購力拓也是從戰略上考慮的，利于公司的長期發展。力拓在全球的礦產資源豐富 , 本次中鋁入股的資產均為力拓集團最優質的八項資產，此次收購將能使中國鋁業以更低的價格購進原材料，收購價格也是相對合算。

《投資者報》：10元的中國鋁業是否具有投資價值？

黃玉：在本輪反彈中，中國鋁業從最低價6.12元上漲到最高價11.47元，最高漲幅達87%，遠遠高于大盤的漲幅。以2月23日收盤價計算，其動態市盈率為34.5倍。由于2008年中國鋁業旗下部分企業停產和原材料價格上漲，以及金融危機降低了外部需求，2008年公司凈利潤將大幅下降50%以上。預計中國鋁業2009年合理的市盈率為30倍，每股收益為0.2元，我們給予“中性”評級。今年業績的下滑主要是受金融危機的影響鋁價大幅下跌，如果外部經濟給予良好配合，中國鋁業將走出行業困境。

因此，中國鋁業長期來看是具有投資價值的，但短期風險較大。投資個股不僅要看公司本身的質地，還要關注大盤的趨勢。目前大盤受宏觀經濟影響較大，處于下跌、震蕩、小幅反彈的狀態。在各項經濟數據對大盤影響趨于不利的情況下，中國鋁業很難走出獨立行情。因此可以等中國鋁業股價回調之后再介入，目前并不是最佳的買入時機。

云南銅業投資價值不高

《投資者報》：云南銅業在牛市中曾創下98.02元的最高價，而去年年底最低價僅為6.81元，最大跌幅達到93%，這樣的超跌股現在有沒有投資價值？

黃玉：云南銅業2008年業績預虧，凈利潤虧損19.69億至23.69億元，每股收益為-1.57元至-1.90元。據了解，目前公司高層出現很多問題，從而使該公司的經營管理受到一定影響。云南銅業的自有礦利用率不高，外購礦成本較高，由此造成了利潤率降低。從行業研究的角度上講，它的投資價值并不高。

黃金股相對樂觀

《投資者報》：黃金股在近期大盤調整期間仍然保持了較強的走勢，未來是否還有上漲空間？

黃玉：黃金屬于金屬中的貴金屬，具有金融屬性。其他基本金屬由于金融屬性較弱，價格的變動只能靠供給和需求來調節，因此具有不確定性，而黃金作為強勢資產具有可預見的投資收益。近日黃金價格直線上漲，突破了1000美元每盎司，在國際金價的支撐下，生產黃金的企業能夠創造更多的收益，因此黃金股也將會受到投資者的青睞。

由于黃金類企業的營業收入以黃金產品為主，因此在成本一定的情況下，產品價格提高，公司毛利率和凈利率必然會增加，從而促進黃金類企業業績穩定上漲。相對于基本金屬生產企業，黃金類企業的收益是比較確定的，黃金股有可能成為2009年最牛品種。

從業績上看，黃金企業的毛利潤較高，2008年的利潤均同比增長，如山東黃金、中金黃金和紫金礦業2008年凈利潤分別同比預增200%、100%和17%。

《投資者報》：你曾在2月初給予紫金礦業“買入”評級，看好的理由是什么？

黃玉：公司被認定為福建省第一批高新技術企業，認證有效期為3年，此后所得稅將按15%計征，此前為25%。據測算，稅率減少10%，公司每股收益將增加0.02元。

公司近日和第一大股東出資設立“紫金銅業”，承擔產能為20萬噸的銅礦冶煉項目。由于公司的黃金礦山近幾年已成為國內單體礦山中采選規模最大、黃金產量最大的礦山，因此黃金本身就能給公司帶來較高的利潤，再加上自有銅礦項目，更進一步降低了生產成本，公司多元化發展已成定局，整體的運營模式和中國鋁業相似。而且紫金礦業股價偏低，我在股價7元左右時給予“買入”評級。