《投資者報》特約撰稿人：Jesse Eisinger

為何阿波羅投資管理公司的利昂?布萊克的收購行為無法停止呢？那是因為私募股權的神話讓他難以停下收購的腳步。

邁克爾·格羅斯是阿波羅資產管理公司的創始合伙人，正在管理一只對沖基金。最近美國西北大學一群商科學生問：3 年來，私人股權和航空業最可能的共同點是什么？他的回答是：他們的投資者在未來可能得不到任何回報。

對沖基金已經歷了一場災難，盡管目前收益很少，但其最基本的股票買賣業務仍在繼續。難以想像，揭露私募股權真相將會使其他行業遭受同樣損失。

管理不良的企業

人們通常認為，當私募股權公司（PE ）陷入收購困境時會改變收購策略。而私募股權公司則認為，即使沒有公司股東的支持，他們也能很好管理公司。在早先的 10 年繁榮時期，這種做法很有效。當私募股權公司阿波羅接管像得克薩斯州公用事業公司或者是哈根達斯娛樂公司這類的企業時，顯然，這些都是欣欣向榮的企業而非問題公司。

當資金釋放、杠桿為王時，私募股權公司就會蓬勃發展。而在破產的殘骸中，他們已經發現了管理不良的企業。

比如，Cerberus 資本管理公司不能很好地管理克萊斯勒公司和通用汽車金融服務公司。美國私募基金 TPG 過早買入華盛頓共同基金，卻發現其投資已經付諸東流。

斯蒂芬·施瓦茨帶領黑石集團上市，卻發現黑石的股價在不斷下跌。而私募股權公司阿波羅也面臨另一個災難，當家具專修零售商 Linens ’n Things 破產時，阿波羅也損失了大量資本。阿波羅旗下的 Realogy是一家房地產經紀商，管理21世紀和Coldwell Banker 兩家房地產企業，目前損失慘重。然而，阿波羅還在和化學制造商亨茲曼公司打官司。

收益年均增幅低于標普

私募股權行業正在不斷改進，并且希望在經濟泡沫時期做出的不尋常舉動終究將得到回報。

多年來的學術研究揭示了私募股權公司的本質，除了收取的費用之外，私人股本公司作為一個整體并未跑贏整個市場。芝加哥大學學者史蒂芬·卡普蘭研究了該行業的回報率，“ 30 年間，該行業平均年收益沒有明顯高于標普500 指數的漲幅?！币虼?，他斷言私募股權公司表面上的投資收益主要是和更廣闊的市場做比較。

卡普蘭指出，從 2002年至 2006 年間，黑石集團平均年收益增長26% ，而標普500 在此期間的年漲幅為 6%；如果去掉2002 年，從2003 年至2006 年間，標普 500的漲幅為20%。

歐洲學者歐立弗在論文中指出，用糟糕去形容私人股本公司的業績表現一點也不過分。私人股本公司公布所發行的基金其價值往往包含了交易前的估值，這種方法會造成價值高估。在扣除收取的費用后，私募行業收益的年平均增幅低于標普 3個百分點。

從費用中獲利

實際上，私募股權公司在很大程度上并未從投資中獲益，而是從一系列費用中賺錢，比如管理費用、交易費用、咨詢費用、業績費用、特殊活動及其他費用。

因此，事實上私募股權業處于困境之中。更具諷刺意味的是，在經濟進一步衰退的情況下，私募股權公司卻致力于開拓新領域。他們籌集新資金，并在投資者還不能確定獲得較好收益之前鎖定資金。在資金為王的時代，許多私募股權公司有足夠的資金投資于未來 10年的市場。

不論數據如何，私募股權行業仍會繼續繁榮，因為它能找到信任自己的人進行融資。據了解，私募股權公司很早以前就說服養老基金和慈善基金委托其進行管理，同時也說服了銀行在有可疑條款的情況下借出資金。這些表明，私募股權公司在這些談判上都享有主動權。