李南：最近關于整個股市的推動力，大家談得比較多的是兩點，一個是流動性的問題，一個是基本面支撐的問題，那么基本面真的向好了嗎？我們的流動性是不是真實的？

張寧：中國股市的流動性一直都不是特別大的問題，股市前一段時間，最大的問題是恐懼?？赡軄碜杂趯Υ笮》呛椭袊洕禄@兩方面的恐懼，加上國際市場不斷出現各種各樣危機的信息，沖擊了市場信心。

李南：怎么分析票據融資在整個的信貸規模當中占比過半的情況？

張寧：中國的利率下調非常之快，在大概三個月之內，調了兩個多百分點，所以短期之內中央想把這些錢快速地趕到經濟和市場當中去，只有短期票據才能做得到。如果要長期發債，從審批到發行是來不及的。

李南：票據融資占比過大，是正常的行為嗎？

房四海：是正常的。我們從銀行層面了解到，其實銀行這次放貸不光對政府綁定的項目，對中小企業也放了大量的貸款，它怎么放呢？中小企業跟大企業綁在一塊，大企業給中小企業發商業票據。這是為了保護銀行，降低未來的不良貸款風險。

李南：從基本面上來看，我們最近看到很多的數字，比如說1月份CPI增長1%， PPI是-3.3%，外貿數字也是嚴重的下滑，但是順差卻增長102%，你評價一下，這些數據是健康還是亞健康？

房四海：實體經濟最壞的時候已經過去了，復蘇在望，但是進入一個正常狀態，需要一個漫長的過程。

張寧：中國經濟的底部是2008年第四季度。

李南：就是說好日子還沒來。

房四海：現在還是恢復的初期，這里面要注意三點，第一不能搞貿易保護主義，第二匯率要穩定，第三財政刺激方案必須是一輪接一輪進行。我們講日本十年衰退，實際上因為它不堅決，因此中國在經濟恢復中不能松懈。

李南：你覺得今年的貨幣政策是什么樣的？

房四海：降息的空間不大，不降也可以了，關鍵存款準備金率還有下調的空間。

張寧：大家認為中國經濟恢復得比較快，所以降息的迫切性就少一點。經濟越是恢復，政策出手的空間越小，因為現在有人開始擔心到年底，中國經濟會不會再過熱，在這種情況下，經濟政策出手的力度，肯定要適當地收一收。

李南：這跟我們去年年底的預期有些變化，當時我們覺得今年還會有很大的降息空間。

張寧：我覺得應該還會有降息空間，因為現在的實際利率還不能算特別低，尤其是跟全球比。2009年中國和世界經濟的不確定性還是相當大的。

房四海：但是跟歷史上比，我們真實利率很低了。本輪我們降息降得非?？?，不像1998年真實利率達到10個點，我們現在真實利率也就三四個點。

李南：降息空間還有多少？

房四海：27個基點就差不多了。降息可能在什么時候呢？我判斷應是在美國、歐洲也降到極限的時候，最后中國降息。

李南：目前存款準備金率是大銀行14.5%，中小銀行13.5%，相對于世界各國銀行也是偏高的，還有沒有下降空間？

房四海：空間很大。但它不動也可以，因為我們連續3個月貿易順差，今年中國貿易順差比2008年至少增長30%，去年是2000多億，今年可能3000多億。

張寧：中國原材料的進口量非常大，原材料價格，如石油、鐵礦石、煤礦價格下降的話，即使進口的總量差不多，中國貿易需要用的錢就少了。

李南：那么貨幣政策沒有太多可以預期的了，今年的政策可能更多的是產業和財政政策。

張寧：去年第四季度經濟急速下滑的過程當中，每個人的心里都有點失重的感覺，而現在明顯看到，中國政策是能夠托住中國經濟的，但還有不確定性，所以整體看來中國還可能降息。

李南：宏觀經濟在2009年是一個修復的階段，那么股市是否要提前反應？

房四海：提前反應那是估值擴張，估值擴張本身是有極限的，后面企業盈利要跟上。企業盈利會滯后于宏觀周期，因為我們的企業確實反應比較慢，一般滯后兩個季度。像2007年第三季度開始，宏觀經濟就在往下走了，但企業盈利在2008年第一季度還看起來很好。因此企業的利潤應該在2009年的第三季度開始轉好。

張寧：2006年的大牛市在未來幾年可能都不會有了。這輪中國經濟增長，肯定趕不上2006年、2007年那一輪，即使有的話，大家也要謹防新的銀行不良資產的產生，一些比較惡性的泡沫有可能會發生，因為整個背景不像當年那么健康。

李南：你覺得金融危機今年會演變成什么樣子？

張寧：我對歐美還是很不樂觀的，經濟危機和金融危機是怕拖的，因為越拖腐爛的東西越多。

我最近看到美國由于失業率提高，不良資產的范圍要擴張，擴張到最好的房屋抵押貸款，不光是次級債和中級債，已經到了高級債了，所以美國隨著時間的推移，進入不良資產的東西越來越多，需要的資金量越來越大。而美國現在實際上是在追著市場走，開始大概5000億美元就夠了，但從2007年拖到2008年又出現一批不良資產，現在已經需要動用兩三萬億美元了?，F在不光要救助經濟了，因為失業率提高消費下來了，貿易下來了，很多本來健康的公司被拖下水。

李南：奧巴馬最近推出的7900多億，再加上2萬億的話和之前的7000億，加起來也有3萬多億美元了。

張寧：這在2008年絕對夠，但到2009年再這么下去的話，夠不夠我是打問號的。最主要的問題，我覺得是怎么救美國的金融機構。只要金融機構一天不救，美國的企業會像多米諾骨牌一樣不斷地破產。

李南：炒股票的話，你還會看美股嗎？

房四海：可以不看美股，不管外圍情況怎么樣，中國經濟理論上是可以脫鉤的，我們改革開放30年，真正來講也就2005年~2007年這三年對美國的貿易依存度特別大。但我們的獨立發展空間特別大，包括農村和中西部地區的發展。

張寧：短線還是得稍微看一下，有些跟國際市場直接掛鉤的產業也要看，但大勢應該可以脫鉤了。