今年1月1.62萬億元貸款增量引發的風波，有些讓A股市場的投資者始料不及。數據公布后，有關其去向的猜測洶涌而至。一個最直截的推斷是，高達6600億元的資金已被企業轉投定期存款或用于購買股票。

按規定，信貸資金入市屬違規操作。于是，不少專家按習慣思維，叫囂著要查處違規資金。由此市場開始傳聞，銀監會將專項整治銀行信貸資金違規入市的情況。而擔憂流動性“斷檔”的股市，在2月17日、18日兩日連續下挫，甚至創下今年來一天4.72%的最大跌幅。

對于信貸資金違規入市一事，我們有些不同看法。我們認為，銀監會、央行、證監會對此事的態度，恐怕要冷靜再冷靜，不能因一些專家的鼓噪，就采取行動降溫，更不宜引起負面政策出臺。

戲侃“喝酒過冬”

究竟有多少信貸資金入市，實際是模糊的。這很難認定，也一直是監管難題。

打個比方。一家企業就像一家人，由于每個月都有基本家庭開銷，如果日常收入減少或不穩定，他們肯定不愿意動存款。但若其他收入增加，資金來源也增加，很大程度上，他們就會有將存款用來炒股的意愿。

企業也一樣。原來預期無法從銀行貸款，就自留一筆錢存銀行以備過冬。但現在銀行愿意貸款了，企業就將以前的存款用來炒股。從該角度看，企業的問題有多大？

若企業賬上沒錢，貸款應發展生產、擴大規模，但他們卻將貸款拿去炒股，這顯然有違規矩和常理。但企業若拿自己的流動資金炒股，又有多少錯？

這個邏輯線條的關鍵環節是，按貸款管理規定，從銀行借走的錢是不能用于炒股的。既然不可為，為何大家依然猜測信貸資金入市？答案無非是，企業與銀行間可能存在心照不宣的協議。企業將日前的存款拿去炒股，而將新申請的貸款存入銀行。這既不違規，又用自有資金參與投資，從財務角度上是允許的。

正因此類打著政策擦邊球的潛規則存在，使信貸資金入市引發的市場負面反應，格外引起剛恢復信心的投資者惱怒。

有一個鮮活的比喻：現在的經濟情況是人都要凍死了，想喝口酒促進血液循環，但旁邊的人非說喝酒不好，到底喝酒怎么不好？如果再不喝酒取暖，難不成讓人活生生凍死。

這里的酒恐怕正是信貸資金，或是已被置換概念的信貸資金。接下來的反問是——收緊資金時，為何專家不出來問責，那時專家去哪了？

條條大路來資金

其實，綜合各種數據看，推動這波行情的資金來源并不完全是信貸資金。

今年對行情走勢敏感的機構投資者紛紛加倉，或直接增持股票、假道增持偏股型基金。中登公司1月的統計月報顯示，一般機構當月新增開戶數843戶；證券公司新增1戶；基金新增12戶；全國社?；鹦略?6戶；QFII新增6戶。不僅是機構開戶數在增加，股票型基金平均持倉比例達71.52%，相對去年4季度的67.52%上升4%。

而據我們從基金公司獲取的數據顯示，春節前后，僅保險資金申購的基金金額已過100億元。從流向上看，這些資金較為集中地涌入銀華領先策略基金等大基金公司旗下的偏股型產品。

機構采取這類操作路徑的原因很簡單。至2月13日，超過5成的股票型基金今年的漲幅超過20%；而在60只2008年成立的次新基金中，50只基金的最新單位凈值已達1元以上。

除機構資金陸續回流市場外，散戶資金也曝出重返勢頭。中登公司最新數據顯示，牛年第一周兩市新增股票賬戶22.39萬戶，為7周來最高，而1月自然人新增開戶數為32.11萬戶。與此同時，參與交易的A股賬戶數達1522.21萬戶，比節前一周多近4成，創去年5月來新高。

散戶的熱情還可從基金業的情況予以證實。由于指數型基金在本輪反彈中充分發揮出被動投資優勢，平均收益遠超其他股票型基金，成為基金市場最大贏家。至2月13日，指數基金平均漲幅高達28.9%，成為戰勝大盤的唯一品種。

而來自銀行的銷售信息，近期指數基金申購明顯放量，工銀瑞信滬深300指數基金發行一周認購額就達8個億，一掃年前股票、基金一個月只發出兩三億的頹勢。

證券界通常有個共識：指數基金受捧往往被視為市場見底的表現，這從側面表明投資者對市場中長線投資機會的認可。而從市盈率、資產收益率角度判斷，A股股票確實具備較高的安全邊際與成本優勢。

既然長期投資價值存在，企業此時有進入股市的沖動也就容易理解了。

兩市活躍的合理性

前一陣，有家外資銀行向個人客戶推出一項新信用貸款服務——只需個人身份證、稅務證明等三張紙就可貸走20萬元，不需抵押、不用審核。但這家外資銀行有個特別提示，不許拿這筆錢炒股。為何該銀行有這類提示？

一個值得玩味的數據是，這家銀行為這筆信用貸款制定的利率是10%，而目前商業房貸利率也不過在6%以下。有誰會借10%利率的貸款去消費呢？我們完全可以做個合理的假設：申請這筆貸款的唯一目的是做高收益投資。否則，僅將貸款再存入銀行獲得利息，貸款人很難對沖高利差。

實際上，該例子更值得借鑒的是，外資銀行似乎面上對貸款進行用途管理，但實際是進行風險管理。西方銀行對貸款實行的基本是風險控制，有抵押品的，貸款利率低；沒有抵押的，如信用貸款，利率高。
這一點很值得國內借鑒。中國絕大多數貸款是擔保和抵押貸款，很小一部分是直接信用貸款。而在擔保和抵押貸款的用途上，是貸款人自己能承擔。

在我們看來，說信貸資金沒有太多進入實體經濟，就推演成都進入股市，這樣的思維模式有些僵化。而當前市場上存在的短炒、換手率高等現象，與信貸資金本身也沒什么關系，這都屬股市本身的制度性建設，及投資理念需完善提高的方向。

眼下無需將短期信貸的膨脹完全視為信貸資金造成的印象。信貸市場、資本市場活躍都是好事，要看到信貸擴張與股市活躍的合理一面。

同時，監管部門不宜在市場剛回暖時，對此類問題不問青紅皂白，就給予一棍子打死。我們更不希望銀行因懷疑有部分信貸資金流入股市，致使股指推高直至出現泡沫，而又將資金抽回，這對市場的健康沒有裨益。

無論從監管部門還是銀行角度，應區分企業正常的投資行為，讓信貸市場重新流動起來。此外，整個市場資金的活躍，對市場上遲遲未動的IPO放行及大小非不斷減持的壓力而言，都有好處。