專題報道：留神月翻番股
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山寨手機、山寨春晚、山寨美女……當“山寨”概念自2008年延續至今依然橫行時，山寨牛股、或稱為“人造牛股”也開始在A股市場粉墨登場。

《投資者報》對近期月翻番股的數據研究發現，自去年11月以來股價實現月翻番的個股多達20只，但這些股票大部分缺乏基本面支撐，多為業績一般的中小盤股，推動其上漲的兩大動力是機構的解套需求和大小非的套現愿望。

與有著持續業績增長潛力的優質股票相比，將這些月翻番股定義為山寨版牛股并不牽強。從投資風險角度上看，這類股票并不值得長期持有。

其實，我們現在需要當心的還不僅僅在于這些月翻番股，在A股市場，山寨版牛股比比皆是，甚至一些有重大重組概念、資產注入概念的公司，也逃脫不了山寨嫌疑。

興業全球基金研究部曾對“人造牛股”做過一個狹窄定義：指企業經營管理水平沒有任何提高，只純粹通過外延式的股權融資后，通過簡單堆積資產或合并報表來達到業績的增長的企業。

很多投資者一定會想，有外延式股權融資的公司怎能歸為“人造牛股”系列？道理很簡單，這類企業僅僅作為了將實物資產資本化的中介，這樣的增長對于整個社會可能完全沒有增加效益。

比較多見的是“大集團，小上市公司”模式。上市之初，上市公司一般是從集團公司中剝離出來的一小塊優質資產。上市后通過增發，不斷將集團公司資產注入上市公司，通過這個過程，上市公司規模不斷擴大，業績也不斷增長。幾年下來企業資產增加若干倍，利潤增加若干倍。

但我們要指出的是，這很可能并非什么了不起的經營成就，而只是把中國特色的增長游戲玩得好而已。隨著集團公司的優質資產不斷注入，剩下的資產質量越來越差，所謂的增長也就越來越低效。當集團優質資產大都注入后，增長也就接近尾聲。

“人造牛股”的現象不僅在中國市場上存在，美國的“人造牛股”也以一種類似的方式存在著。

讓我們回顧20世紀60年代美國股票市場沸騰的黃金十年。60年代中期，伴隨著美國混合收購浪潮的興起，股票市場迎來“混合型企業”投資狂熱。

里頓（Litton）工業公司是當時首批利用混合收購手段成為大型企業的代表。該公司1953年銷售額為300萬美元。隨后8年里，里頓收購了23家公司。60年代中期，里頓通過不斷的收購維持自身高增長率，年銷售額最高達到16.8億。

混合收購給里頓帶來了輝煌的連續57個季度的業績增長，也帶來了如山高的債務。1968年政策與會計制度的改變加速了里頓的崩塌，當年1100萬美元的收入下降導致其股價垂直下降。隨著之后業績的持續惡劣，這個市盈率一度超過75倍的股市明星，股價從1967年的高點120美元跌至1973年的8.5美元，縮水93%。

我們不否認資本運作的作用，但往往市場好時，資本運作造就的股票都會備受追捧，而一些經營良好的公司反被忽視，甚至出現“劣幣驅逐良幣”的現象。

因此，從這個意義上說，我們應該歡迎一個低估值的國內市場，合理估值的市場有利于企業發展，有利于財富創造，有利于投資者財產性收入增加。在這一背景下，剖析上市公司增長方式，挖掘其增長背后的驅動因素，也就成為當務之急。我們認為，相對于增長速度與幅度來說，增長來源、質量與持續性可能更為重要。