《投資者報》特約撰稿人：英國《經濟學人》專論

目前，很少再有人會懷疑世界經濟正處于20世紀30年代以來最危急的時刻。金融市場紊亂、財富縮水、失業率高企和肆意的恐懼猶如一枚能夠不斷自我加強的致命炮彈，給企業和消費者以重擊。

為阻止經濟的下滑，各國政府正組織反擊，活動之積極在戰后以來實為罕見。也許某些國家的官方評估數據會高估其可能采取的財政刺激規模，不過即使調整后，政府對經濟危機的回應也仍然十分有力。

所需資金龐大

據統計，發達國家及新興經濟體所采取的財政刺激計劃平均占到GDP的3.6%——盡管這些刺激計劃分散于好幾年中。國際貨幣基金組織預測今年各國將施行減稅以及政府支出將達到全球GDP總和的1.5%。

除了產出下滑引起的稅收減少以外，資產價格下跌，同時失業救濟花費也逐漸攀高。國際貨幣基金組織預測，2009年，發達國家加總起來的財政赤字將從2007年不足GDP的2%上升至7%。到今年年底，發達國家國債總量（占GDP的比重）將比2年前高出15至20個百分點。

新興經濟國家則沒有那么大規模的赤字，一方面是因為它們的經濟刺激計劃規模一般要小些，另一方面則是它們的銀行業狀況沒那么糟。但是，這些國家也將迅速從2007年的預算盈余轉變為占到GDP3%的預算赤字?？偟恼f來，公共財政債務也在以二戰以來最快的速度增長。

然而，另外一些市場變化的不定性也迅速顯現出來。國債的信貸違約掉期合約價格上漲非常迅猛，表明投資者認為其違約風險在增大。在發達國家世界，比如希臘及意大利，這些已經負債國家的風險溢價在大幅增加。1月中旬，美國30年期國債收益率見證了20年來最大的漲幅，這也表明投資者對美國政府的現金需求開始出現懷疑情緒。

這些變化部分地反映了人們對政府債券將如何獲得融資的不確定。但是人們真正的擔憂是最終的資金需求數量將比目前數據顯示要大許多。

減稅和支出并舉

向銀行注資的政治成本以及注資涉及的巨大金額將意味著發達國家的政治家們不太愿意花這么多。然而，歷史表明不能迅速修復破壞了的金融體系則意味著更長期的衰退；同時，（注資不足）所帶來的財政激勵也不會那么大。

注資不足的錯誤可能會帶來龐大的財政成本。馬里蘭大學的Carmen Reinhart和哈佛大學的Ken Rogoff在其最近的一篇論文中寫道，發生在戰后的大型銀行業危機平均帶來了占GDP 80%以上公共債務。多數的國債發行并非源自于金融救助，而是來自于長期的衰退以及隨后用以應對衰退所采取的財政擴張。即使在今年，發達國家赤字的惡化，一半的原因是由于經濟的萎靡。

在需求降低的情況下，財政刺激還是能夠起到很重要的支持作用。不過很大程度上，這種支持取決于財政激勵計劃結構的好壞。所有的大經濟體都將采取一些減稅措施，尤其是針對個人環節（只有極少數的，包括加拿大和俄羅斯，計劃裁減公司稅）。但是全球財政刺激的焦點在于支出，尤其是在基礎設施建設上的投入。

當企業及消費者處于不確定的狀況時，政府支出是拉動需求的更可靠方式，畢竟消費者和企業可能會把錢存起來。

但是，全球經濟下滑規模之大意味著建立在歷史基礎上的乘數效應可能并不會有那么顯著的效果。這則表明，采取一個寬泛的戰略——既包括減稅，又包括政府支出——才是審慎之舉。

不過，財政刺激計劃在各國之間的分配有欠妥之虞。美國超過8000億美元的財政激勵計劃，從絕對數量上看是目前為止規模最大的，而從相對數上看，也是規模最大國家之一。不幸的是，有些發達的債權國家，比如德國，激勵規模則遠沒有這么大。

在新興經濟中，中國的大膽舉措是值得稱贊的，同時，新興國家所持有的巨額外匯儲備也給予他們更大的空間。但是一些國家的籌資能力將受到投資者遠離風險的限制和發達國家大量發行國債的限制。國際金融協會的最新預測，今年流向新興經濟國家的私人資本預計只有1650億美金，相比2007年下降了80%。

積極財政作用將更持久

如果政治家們在銀行救助面前畏首畏尾，如果可以安全地提供財政刺激的國家沒有足夠注資，如果恐慌的投資者遠離新興市場，那么全球經濟持續恢復的可能將機會渺茫。同時，這將會導致更大規模國債的發行。多年的持續下滑經濟能夠很輕易的使一個國家負債比率上升到GDP的30%或更多。

其實這并不一定會成為一種災難，政府是能夠在不違約和不造成高通脹的情況下擺脫債務負擔的。比如在20世紀90年代，從愛爾蘭到加拿大，高增長和審慎的財政措施使得這些國家能夠大幅的減少債務。

這次的不同在于，發達國家還需面臨著人口老齡化的成本，因為老齡化帶來的成本比起最糟糕的金融危機來說也會大好幾倍。目前，更加積極的財政政策顯得尤為必要，不過其帶來的影響也會比人們意識到的更大，同時更持久。