專題：為什么力挺券商股

“凈利潤幾乎都出現了超40%左右的下滑”——當8家上市券商相繼公布2008年業績預報后，回避券商股投資風險的聲音開始在A股市場盛行。而南方基金主管投資的副總經理王宏遠似乎總能有與眾不同的判斷，在他看來，牛年最大的超額收益板塊可能恰恰是券商板塊。

繼2006、2007年推薦券商板塊、2008年力推大農業板塊之后，王宏遠近日在接受《投資者報》專訪時透露，他們牛年判斷的投資熱點在輕資產板塊，這一板塊的主要潛臺詞就是“穿著馬甲的券商股”。

在向記者詳細闡述券商股背后投資邏輯的同時，他更進一步透露，南方基金整體認為A股市場單邊下行趨勢結束，結構性機會已經出現。這與近期“A股市場牛年還要跌破1600點”、“股市二季度反彈將不具有可持續性”的悲觀言論，形成了更為鮮明的反差。

三張好牌VS三大隱憂

《投資者報》：從去年底到今年初，眾多基金、券商和QFII相繼發布年度策略報告，報告普遍透露出謹慎、保守的判斷，一些機構還看低上證指數到1200點。但你卻一改2008年的悲觀態度，變為相對樂觀，表示現在可以開始買股票，為何你有和多數機構不同的判斷？

王宏遠：我個人認為中國股市的前景可期，這是因為我們有三張好牌。一是大型國企只有部分整體上市，這意味著還有很多優質資產在上市公司之外。這些大國企的集團公司如果能以讓利于流通股東的價格將優質資產注入上市公司，將使得未來兩三年中國股市獲得外延式的利潤增長，而這張好牌在其他國家和地區的股票市場是不具備的。

第二張好牌是全流通背景下產業資本和金融資本的融合。2008年初我們明確指出，當年最大的特點是產業資本和金融資本的博弈。時至今天，在2000點這個位置，我們已把產業資本和金融資本的融合作為一個利好來對待，因為大小非問題已在局部轉化為利好，產業資本在一定時候，會開始成為股市穩定的正面力量，而不是從6000點跌到2000點過程中的負面力量。

第三點在于中國是全球主要資本市場中惟一需要增加杠桿化的市場。如果管理層能正確評判，而不是誤判金融危機給我們帶來的經驗和教訓，不是停止和減緩增加杠桿化，比如加快融資融券步伐，中國的股票市場有望在下一個5到10年中取得與我們經濟實力相對稱的在全球資本市場的地位。

《投資者報》：你的判斷看上去確實比其他一些機構要樂觀不少，按照這一邏輯，2009年A股市場是否風險較小，并有較大的投資機會？

王宏遠：我們認為2009年實體經濟面臨較嚴峻的考驗，但流動性的空前充裕會讓虛擬經濟也就是股票市場的表現，大大優于實體經濟的表現。在我們看來，A股市場單邊下行趨勢已結束，結構性機會已經出現，這從2008年四季度看已非常明顯。

但這并不代表沒有問題存在，我們目前面臨的主要隱憂有三個，一是A股整體估值水平遠高于H股市場和其他新興市場，A股整體估值水平比H股高60%，而H股略為比新興市場高出5%到15%；二是中小市值股票泡沫仍然比較嚴重，目前中小市值股票面臨的狀況非常類似2008年初的銀行、地產板塊，現在仍然有不少機構給投資者推薦中小市值股票，這相當于2008年初推薦銀行、地產；第三個隱憂是大家基本都形成了這樣的預期——上半年形勢仍較嚴峻，下半年可能會復蘇。一旦下半年復蘇情況沒有預期的好，或復蘇跡象沒那么明顯，可能引起投資人的信心崩潰。

“穿馬甲”的券商股

《投資者報》：幾乎所有的投資者都希望自己能尋找到超額收益板塊，這也讓我們每年初總能看到不同機構“制造”的超額收益板塊版本，我們注意到，今年這些板塊的一大聚焦點是受益于國家“保增長”的一些行業，但你卻拋出了一個與眾不同的“輕資產板塊”，這是怎樣的一個板塊？

王宏遠：2006、2007年兩年，南方基金基于對牛市的判斷，推出的超額收益板塊是券商板塊；2008年推出了大農業板塊，這個觀點是基于對在全流通時代市值估值法的判斷。2009年，我們根據當前的經濟形勢，將所有行業、上市公司進行數量化計算，計算指標A是在金融危機、經濟危機的背景下，上市公司主動戰略收縮或斷臂求生的意識，B是上市公司戰略收縮可行性和現實性，C是上市公司戰略收縮的執行力，最后得分最高的是輕資產行業。

輕資產行業里具有代表性的是與資本市場相關的金融服務業，此外還包括文化、娛樂、休閑、保健、健康、衛生、醫療等其他服務業。如果要更直白地進行比喻，最典型的輕資產行業就是“穿著馬甲”的券商板塊。

《投資者報》：但我們也注意到，由于券商板塊中的個股接連面臨大小非解禁的壓力，比如海通證券、國金證券，這使得不少分析師建議投資者回避。是哪些因素支撐你對券商板塊的看好？

王宏遠：有三個主要原因，首先輕資產行業進行糾錯和戰略調整的可行性、現實性比較高；第二是虛擬經濟是流動性過剩和流動性充裕的主要受益板塊之一，其表現將強于實體經濟；第三是我們相信2009年是資本市場創新年，包括融資融券、創業板、股指期貨、T+0交易等都可能推出，這會讓券商因為新的盈利模式、新的創新產品涌現而增加利潤，獲得內涵式的增長。盡管在當年相關創新給行業貢獻的利潤非常有限，但將來的發展前景會非常的好。

另類解讀銀行板塊

《投資者報》：你在2008年投資策略報告會上大力推薦農業板塊，事實證明，在2008年漲幅前十大的個股里農業股占的比例確實很大。在“保增長”的背景下，2009年不少機構還在看好農業股，但你的判斷似乎已不再像去年那么樂觀，為什么？

王宏遠：2008年我們提出了增持農業減持銀行地產的方案，一個原因是基于市值估值法；另一個原因在于去年下半年農產品大幅上漲，助長了農業股上揚。

今年以后，我們仍然看好農業板塊，但只看好其中一小部分——土地儲備多的農業股，也就是受益于十七屆三中全會相關政策、具有土地流轉預期的土地儲備多的農業股。而絕大部分農業股，基于農產品價格上漲的前提已經不存在，所以我們不再看好，現在的觀點在去年基礎上已經有所調整。

《投資者報》：機構投資者目前對于銀行板塊是否值得投資的爭論十分激烈，買進和賣出的聲音相持不下，你對銀行板塊的判斷如何？

王宏遠：在經濟狀況較好時，各行各業給銀行付高一點的利率沒有關系，但經濟出現問題時，銀行很可能就要讓利國民經濟各個行業。最近境外機構紛紛減持中國銀行股，我個人認為這代表境外投資者認為中國貸款利率還有很大下調空間，而存貸差的縮小將會擠壓銀行盈利空間。

此外，我認為這只是西方市場和投資者的判斷，并不代表西方投資者看空整個中國經濟和股票市場的前景，頂多只是對一個政策方向和趨勢的預測。根據我們的了解，他們目前對中國其他行業或絕大部分行業相對謹慎樂觀。

《投資者報》：有很多基金公司看好食品等消費品以及周期性行業，你怎么看？對于防御性品種現在的市場估值是否也存在高估情況？

王宏遠：我認為能拉開收益差距的是周期性行業中的輕資產行業。

防御性行業在2008年相對較好，但面對全球性的大蕭條危機，“覆巢之下無完卵”，因此我個人認為現在這個板塊的估值相對高了些，未來會顯著降低。隨著危機向實體經濟蔓延，國內需求下降將不可避免對防御性行業產生一定程度的影響。