專題：機構混戰銀行股
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牛年伊始，在外資機構集中拋售中資銀行H股的背景下，內地機構投資者對于銀行股投資與否的爭論愈發激烈。

《投資者報》注意到，近期一項專門針對基金經理的調查顯示，以銀行為主的金融類股票繼續不被看好，僅有9%的被調查者認為未來半年金融股市場表現將超越大盤。但與之成鮮明對比的是，多家券商對銀行業持樂觀態度，即便是前期不看好的也開始轉口。

專門研究銀行板塊的一些券商分析師告訴記者，銀行板塊之所以引發機構投資者高熱度的爭論，原因除圍繞高息差是否終結和不良貸款是否激增外，還包括信貸投放規模能否增長、外資解禁拋售壓力會否帶來負面影響等。

他們根據最近銀行板塊在二級市場的表現判斷稱，多方似乎占據上風。截至2月5日收盤，銀行板塊2009年以來上漲了約20%。

與業績相背的走勢

截至2月初，滬深交易所14家上市銀行中已有6家公布業績預告或快報，其中浦發銀行凈利潤同比增長127.5%，興業銀行每股收益達2.27元，南京銀行預增70%左右，中信銀行預增60%，寧波銀行預增50%~70%，只有深發展由于在2008年底進行了特別的大額撥備及核銷，凈利潤同比降低約77%。

即便有如此不錯的業績，出于對銀行板塊未來業績增速將下滑的擔憂，銀行股在二級市場的走勢仍十分疲弱。

2008年全年，銀行類板塊指數累計跌幅超過64%，呈現出基本面與股價走勢相背離的情形。

但有意思的是，在深發展公布計提撥備以及多家銀行公布業績快報后，銀行板塊在牛年第一周竟出現一波強勁上漲的情形，銀行類指數重回2008年9月時的水平。

在多位分析師看來，多空對決的力量高低將決定著銀行股2009年的表現，而作為占兩市權重25%以上的板塊，它的表現將關乎整個A股市場的走向。

利差收窄但仍將較高

記者在采訪中注意到，多空雙方對于銀行板塊的爭論之一，主要集中在其利差收入上。

海通證券發布的2009年銀行業策略報告預測，銀行業2009年的凈利息收入可能呈現負增長，為-6.2%。

其理由在于，資本市場不景氣導致資金回流到銀行，且主要轉化為定期存款，這會使得銀行成本大大增加。而自2008年9月以來銀行存貸利差持續收窄，這將直接對目前仍占據著銀行收入來源最大頭的利差收入產生不利影響。

但中信證券分析師朱琰認為，銀行業利差雖有收窄，卻還會持續高位。

摩根大通銀行業分析師陳舜也認為國內基金業過分夸大了存貸款利差收窄的負面影響，他認為，到目前為止，減息并不是縮小了利差，而是成為利差擴大的積極推動因素，如2007年央行曾采取了兩次非對稱加息，利差有增無減。

三大爭論細解

在看空銀行板塊的力量中，華夏基金副總經理王亞偉是典型代表。他在2009年初表示，宏觀經濟處于下行區間，各行業企業的經營都不樂觀，因此國內各家銀行未來一段時間的企業貸款壞賬比例將可能出現較大幅度上升。

據統計，2008年前三季度上市銀行不良貸款問題開始有所暴露，很多上市銀行不良貸款余額比2008年中期有所上升。

王亞偉同時還表示，在國家財政主導的4萬億刺激內需計劃中，將有一大部分配套資金來自銀行貸款，因此國內銀行業將被迫把部分資金投向資金回報率較低、同時風險較大的領域，這會進一步導致國內銀行業盈利下降、壞賬上升。

此外，一些基金經理也擔憂銀行業增長過快的信貸投放規模，會給銀行業未來業績帶來隱憂。

中金公司2月2日發布的報告估計，四大國有銀行1月份新增貸款7000億~8000億元，股份制銀行為4000億~5000億元，銀行體系新增人民幣貸款為1.4萬億~1.6萬億元，同比增速接近20%。

對于前期出現的信貸快速增長，國泰君安有關分析師認為，目前的信貸增速反彈完全是政府短期刺激政策的反映，并沒有持續性，預計信貸將從2009年二季度開始減速，2008年四季度和2009年一季度將成為政府政策形成的短期信貸增速高點。

中央財經大學郭田勇告訴《投資者報》記者，根據歷史經驗，大銀行的經營普遍比較穩健，信貸增長沒有中小銀行快。

記者注意到，多空雙方有關銀行板塊投資價值爭論的另一方向，集中于銀行股在2009年將面臨較大規模的限售股解禁。

Wind統計，2009年A股市場共有6888億股解禁，其中銀行股為4150億股，占所有解禁量的58%。工行和中行分別解禁2360億股和1713億股。但在申銀萬國證券有關分析師看來，這些大銀行的解禁大股東均為財政部和匯金公司，拋售壓力較小，市場不必過分憂慮。

估值已反映不確定預期

在摩根大通看來，由于目前銀行板塊的股價已隱含超額撥備的價值，因而即使2009年銀行的實際利潤出現回調，銀行也依然可以通過超額撥備騰挪利潤空間。

而對于外資銀行的拋售行為，銀河證券分析師張曦認為，雖然壞消息的出現會在一定程度上降低銀行股的估值，但目前銀行板塊估值已接近底部，跌破1.5倍PB的可能性微乎其微。

與國內基金界一片唱空銀行股不同的是，有“歐洲彼得?林奇”之稱的富達國際公司投資總裁安東尼?波頓2009年年初明確表示，市場復蘇可能會從金融和周期性消費品行業開始，銀行業的危機最嚴重的時期已經過去。

在他看來，銀行業是第一個受到打擊，也將是第一個從這輪危機中走出來的行業。

而在1月中旬，中投公司以及厚樸基金低調接過了外資機構拋售的部分中資本銀行H股，無疑會給銀行板塊投資者樹立更多的信心。