專題：迎戰衰退·尋找下一個沃爾瑪
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在經濟下滑時，“抗周期”開始成了流行語，那些“抗周期”行業成為投資者在經濟減速背景下青睞的對象。
如果按照簡單的邏輯，消費類行業、公用事業、瓶頸性的資源行業都具有抗周期性，但這樣的簡單劃分顯然過于武斷，“周期性”行業中的上市公司業績并不必然隨調控而一致性回落，而“抗周期”行業中的公司也許反而會陷入困境。
《投資者報》通過研究發現，此次經濟下滑對零售業的影響要小于其他周期性行業，零售業的抗周期性較為顯著。我們將零售業分為百貨、超市和家電三個子行業，我們發現三種子業態中，百貨業的抗周期能力最強，其次是超市業，而家電業則再次之。
而綜合盈利能力最強的零售業上市公司是王府井（600859.SH），位居第二名至第五名的上市公司分別是蘇寧電器(002024.SZ)和新華都(002264.SZ)、杭州解百（600814.SH）和西單商場(600723.SH)。
超越衰退周期
商務部監測數據顯示，2009年春節黃金周（大年三十至正月初六），全國實現社會消費品零售總額2900億元，同比增長13.8%，但增速較2008年春節的16%回落2.2個百分點。
此前，國家統計局公布的數據顯示：2008年我國實現社會消費品零售總額108488億元，同比增長21.6%，增速比2007年加快4.8個百分點，增速創1997年以來新高。但實際上，若扣除物價指數因素，2008全年社銷額實際同比增長15.7%，比2007年11.2%的實際增速加快4.5個百分點。以2008年12月來看，社會消費品零售總額名義同比增長19%，實際同比增長17.8%，名義環比下降1.8個百分點，實際環比下降0.6個百分點。
可以看出，蔓延全球的金融危機，中國也未能“獨善其身”，但相比其他國家而言，我們還算相對“樂觀”。
美國商務部和日本百貨店協會新近公布2008年11、12月和2008年全年的銷售數據顯示：美國2008全年同比增長4.2%，12月同比下降0.4%；日本百貨店2008全年同比下降4.3%，12月同比下降9.4%。
以沃爾瑪為例，2008年最后5周（截至2009年1月2日）銷售總額出人意料地下滑0.1%，其單店銷售額增長也呈下降趨勢。一直以為，沃爾瑪因商品低價被視為美國零售業的最后一道防護墻，現在也開始受到考驗。但如果剔除匯率影響，占沃爾瑪銷售業務1/4的國際業務實際增長了8.3%，在經濟低谷時期沃爾瑪仍體現了低價優勢。
對中國而言，作為國家實體經濟下游產業的零售業能否在擴大內需的剌激下，擺脫全球經濟衰退的不利影響，超越衰退周期。
在經濟下滑、消費減少的時候，國內零售業已明顯感到陣陣寒意。據了解，各大零售商紛紛采用打折促銷、調整商品結構、加強供應鏈合作、降低能耗等方式預備過冬。
隨著金融危機向實體經濟延伸，零售商紛紛采取“折扣營銷”，而對百貨業而言，因為其商品本身的毛利率要高過其他業態的商品，折扣的空間越大，促銷的吸引力就會越大。王府井、西單商場、太平洋等百貨業采取折上折、返券、店慶送禮等促銷手段聚攏人氣和回籠資金。
除降價促銷外，各零售商同時加大統一采購，充分利用供應鏈上游資源，降低成本價格。一些實力強大的零售巨頭甚至拋開中間商縮短供應鏈來度過寒冬。
此外，各零售商還采取降低能耗的方法來控制成本。據統計，目前我國百貨店、大型綜合超市的水電等主要能耗開支已經占到總費用的15%左右，在水電價格普遍上漲的情況下，“降低能耗可以降低成本”已經成為越來越多零售企業的共識。
百貨業抗周期能力較強
我們認為，在經濟下行中，即使2008年前三季度累計銷售收入同比增長，但第三季度單季收入環比負增長則表明行業受經濟危機影響趨于惡化。因此，在前三季度收入實現同比增長的情況下，第三季度是否能保持收入環比增長是我們判斷行業是否“抗周期”的第一個依據；第二個依據是銷售毛利率的變化，受宏觀調控影響較大的上市公司最直接的變化就是銷售毛利率下滑。如果公司在第三季度銷售毛利率不降反升，則說明有一定的抗周期能力。
總體情況來看，2008年前三季度，除信息服務業主營業務收入同比出現負增長外，其余22個行業2008年前三季度累計銷售收入都實現同比兩位數以上的增長。
數據顯示，只有包括零售業在內的9個行業2008年前三季度收入同比正增長并實現第三季度收入環比正增長，其中，零售業總體2008年第三季度主營業務收入環比增長18.52%，居行業第七名；進一步篩選，只有采掘業、交運設備和零售業三季度2008年第三季度毛利率較2008年中期有所提升。但考慮到2008年第四季度，全球煤炭、石油等主要采掘行業，以及海運、航空為主交通運輸業的整體衰退。因此，在經濟衰退的背景下，零售業具有較強的抗周期能力。
按零售業中百貨、超市和家電三個子行業來看，百貨業的抗周期能力最強。2008年三季度收入環比增長3.34%，超過行業平均水平1.9個百分點，2008年前三季度毛利率水平也高于行業平均水平0.93個百分點；超市業態2008年第三季度銷售收入環比增長率和2008年前三季度毛利率水平均落后于行業平均水平，分別落后1.08%和0.08%，抗周期能力落后于百貨業；而家電業態雖然2008年前三季度收入實現同比增長，但難掩三季度收入環比下降的事實，而且毛利率水平也遠落后于行業水平，抗周期能力在三種業態中最差。
百貨業態抗周期能力強于超市業態我們認為原因主要有兩方面，首先，百貨業態以銷售品牌商品為主，銷售毛利率與銷售凈利率要明顯高于超市及家電業態，而大型綜合超市、標準超市、家電連鎖等業態利潤水平的提高更多地依靠外延擴張、自身供應鏈成本的下降來實現，消費升級的大背景下并不能說超市的防御性好于百貨，那些從事中檔百貨的公司內生增長將最為突出（零售業中從事高檔百貨的上市公司只有廣州友誼一家）。
其次，三季度國內消費傾向依然較強，消費需求明顯減緩的趨勢并沒有確立，因此百貨業受到的波及還沒充分顯示。
在抗周期行業中選擇那些盈利能力強、具有投資價值的上市公司在經濟減速的背景下顯得尤為重要?！锻顿Y者報》對A股全部零售業上市公司進行全面評估，得出盈利能力最強的前20家上市公司。
根據綜合評價結果，目前綜合盈利能力最強的零售業上市公司是王府井（600859.SH），位居第二名至第五名的上市公司分別是蘇寧電器(002024.SZ)和新華都(002264.SZ)、杭州解百（600814.SH）和西單商場(600723.SH)。
王府井：
第三季度收入環比增長10.31%
由于公司在奧運期間受益于奧運場館和特許產品銷售，估計該部分銷售額在2億元左右，因此，公司業績明顯好于行業內其他公司。2008年前三季度，公司實現主營業務收入75.18億元，同比增長19.83%，其中第三季度實現主營業務收入23.95億元，環比增長10.31%，同比增長18.52%。
受益于公司門店逐步步入成熟期及同城采購的實施，2008年三季度公司毛利率為19.64%，較去年同期提高0.77個百分點，較2008年中期提高0.26個百分點。
公司2008年前三季度銷售費用率達到13.70%，較去年同期僅下降0.01%，較上半年提高0.75個百分點，費用的增加是公司銷售凈利率較上半年下降的主要原因。其中第三季度公司費用率達到15.55%，主要是由于公司收購北廈55%股權并與9月合并報表，導致公司費用率大幅上升。
蘇寧電器：
三季度新增門店28家
在擴張的推動下，公司收入與盈利快速增長。2008年前三季度，蘇寧電器實現收入391.02億元，同比增長39.94%；實現綜合毛利率16.32%，同比提升1.83個百分點；凈利潤為17.12億元，同比增長65.03%。但從2008年第三季度單季度來看，公司收入環比下降0.74個百分點。
公司2009年1月21日發布業績修正預告稱受房地產行業不景氣影響，2008年歸屬于母公司凈利潤同比增長由原先的60%～80%下調為40%～50%。
考慮到房地產不景氣引發的家電銷售下滑以及在經濟下行背景下對時尚商品消費能力的減弱，家電連鎖企業的銷售將受到牽連，預計未來收入和業績增長可能放慢，公司進入穩定增長階段。
新華都：
前三季度營收增長43.27%
2008年7～9月公司實現營業收入5.43億元，同比增長30.98% ；凈利潤920.27 萬元，同比增長10.76%；2008年1～9月累計完成營業收入16.86 億元，同比增長43.27%。
2008年第三季度公司實現毛利率18.72%，與去年同期基本持平，與上半年的19.04%相比略有下滑；但2008年1～9 月綜合毛利率則為18.93%，同比2007 年提升了0.4%。
2008年1～9月公司除管理費用率同比上升0.33%至2.42%外，銷售費用和財務費用率均略有下降。
綜合來看，作為目前區域連鎖中銷售規模最小的上市公司，由于業績基數較低，因而較易維持較高的增長速度。 但隨著消費者對于未來的消費支出趨于謹慎，要維系一定的銷售增長，超市促銷的力度將持續加大，促銷品類也將不僅局限于敏感商品，預計第四季度毛利率將有所下滑。
