《投資者報》特約專欄作家：鈕鍵軍

春節過后，有關春節前央行將再度降息的傳言，不攻自破。國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松也認為，目前中國并不存在大幅降息的空間。

但這并不能改變央行今年的降息選擇。綜合各種因素，4月中旬有可能成為新的降息時點，降息幅度有望多達81個基點。

短期沒有降息必要

短期確實沒有降息的緊迫性。降息的目的在于擴大信貸規模，這一目的已在最近幾個月得到快速體現。在2008年11月、12月和今年1月，中國的信貸呈井噴式增長，2008年11月我國金融機構新增貸款4769億元，12月新增貸款達7400億元，2009年1月新增信貸規模有望突破1.2萬億元，3個月內新增貸款規模超過2.4萬億元。

此外，在“兩會”召開前，為了給“兩會”后提供更多回旋空間，各項政策措施出臺會更加慎重，因此一季度降息可能性較低。

但這并不代表中國不應該繼續降息，因為如果綜合考慮國際因素和中國經濟自身的特點，我們就不難發現，中國經濟遠遠沒有脫離危險區，歷史經驗多次證明，在經濟衰退期，降息未必會導致經濟景氣，但不降息則肯定會阻礙經濟的發展。

溫家寶總理日前在達沃斯論壇上的講話指出，中國還將陸續出臺大量的經濟振興計劃。筆者認為，降息將成為下一輪調控中必要的手段，現在唯獨需要考量的是降息的力度和時機。

中長期還要降息

有人將利率比作是駕馭經濟馬車的韁繩，當經濟過熱時，提高利率總是能夠讓車速降下來；但當經濟疲軟時，降低利率水平未必能夠刺激經濟，但如果不降，經濟肯定難以復蘇，歷史的經驗多次證明了這一點。

1929年美國大蕭條和上個世紀90年代日本10年的衰退告訴人們：經濟衰退期，貨幣政策都要保持絕對的寬松。

全面考察春節前公布的經濟數據，我們不難發現，盡管中央政府的巨額經濟刺激計劃正在發揮效力，但中國經濟的“三駕馬車”都不同程度地存在著隱憂，目前中國經濟依然面臨著由于外需急劇縮減所導致的總需求減弱的壓力。

以出口為例，盡管人民幣升值步伐放緩以及政府采取了提高出口退稅率的政策，但中國出口依然在去年年尾連續兩個月下滑。這種下滑表明，中國出口行業還需要相當長的時間來消化外需的減少。

在元旦和春節前所爆發出來的消費熱也很難持續。隨著中國人均收入增速的放緩，提振國內消費需求將是一個重要難題。新華網最近的一次民意調查顯示，近6成的家庭將在2009年削減家庭支出。

而中國大規模的投資也存在著對私人投資的擠出效應的隱患。這一點可以從企業貸款增速與信貸增速之間的背離窺見端倪。本該同向運動的兩個數據，現在卻出現了信貸增幅激增，而企業貸款增速下降的情況，表明私人投資部門（企業）的貸款意愿并沒有被激發出來，很多央行釋放出的流動性被窖藏起來。這種情況在亞洲金融危機時就曾有發生。

不僅如此，如果中國維持目前的利率，還會成為國際套利資本狙擊的目標。目前中國的利率比美日高將近2個百分點。如果投資者從美日借錢，在中國進行投資，其利潤在當今不容小視。而這種套利行為，很容易造成中國金融市場的波動。

因此無論從國際還是從國內考慮，降息都是中國貨幣政策要采取的措施。盡管有時很難起到立竿見影的成效，但這就像重癥病人的救治一樣，降息就是日常需要注射的營養劑，沒有肯定不行。

二季度是最好的政策節點

筆者認為，央行下一次調整利率的最好時間點應該是在4月中旬。

在國際上，澳大利亞央行2月3日宣布，降低利率100個基點，至45年低點，接下來兩天，英國和歐洲央行又將召開議息會議，市場預計降息仍將是主流。這可能引發國際上新一輪的降息潮。若果真如此，那么中國也會跟著降息，但降息時間可能會滯后。

在國內，一方面，4萬億元的經濟刺激計劃已經實施了近半年，其效力在那時應該有所體現，屆時采取大力度的降息政策，也符合市場預期。

另一方面，由于春節等季節性因素，1月和2月的數據都不足以全面考量中國經濟的全局，而3月和一季度的經濟數據將在4月中旬公布，一季度的經濟數據可能更悲觀，為提升預期和增強信心，屆時央行采取政策將會更加有的放矢。

同時，針對可能出現的消費不振和銀行不良貸款激增的情況，筆者認為，央行應采取不對稱減息政策，對存款利率多減一點，對貸款利率少減一點，既可刺激消費，又讓商業銀行不致因為保證利潤率，而盲目擴大信貸投放。筆者認為，央行的降息政策的原則應該是，出手要準和力度要大。

建議再降81個基點

降多少合適呢？

根據目前官方消息，美國目前實行的是0~0.25%的“零利率”，而中國的一年期存貸款基準利率分別是2.25%和5.31%。因此，從理論上，中美兩國的基準利率之間的差額在2個百分點左右。理論上，中國還有2個百分點的降息空間。

但這僅是理論上的測算量。如果真的下調2個百分點，中美之間的利差將會消失。而按照利率平價理論，屆時，中國的人民幣將面臨強大的貶值壓力。貶值固然對中國的出口商較為有利，但如果考慮到人民幣貶值對中國國內流動性和資產價格重估的壓力，無疑，這種選擇十分不智。因此筆者預計，這一輪降息的最大幅度將為108個基點，或者說，中國最終的目標利率（一年期）可能是在1.17%。

筆者認為，這樣的減息幅度不會導致通脹再次來臨，因為從目前的消費者指數來看，如果刨除食品等因素，中國的核心CPI將在今年某些月份出現負增長。即使考慮到可能出現的價格改革對于物價的刺激作用，全年的CPI也最多在1.2%左右。而這一數字也支持筆者建議的1.17%的降息幅度，因為央行沒有必要擔心負利率的出現。

同時，筆者建議，最近一次的減息幅度應該是81個基點。因為按照經濟學的原理，經濟政策的調整幅度只有超過或至少等于市場預期時，該經濟政策才能發揮效力。