自銀行業改革以來，最大的風險開始突現。那就是，銀行的贏利目標開始讓位于穩定經濟的目標。在銀行業的風險方面，筆者堅定地站在王亞偉等人一邊。

隨著宏觀經濟數據從2008年11月份開始失速下降，銀行業陷入進退維谷的地步。一方面必須維持宏觀經濟穩定，才能維持銀行業的健康發展；另一方面，銀行業逐步走上市場化，對風險的控制越來越嚴。這兩個目標不能兼得，銀行業到底應該按哪種規則行事，成為懸在銀行頭上的達摩克利斯之劍。

銀行業必須為中國經濟穩定做貢獻，這是毫無疑問的。政策已經開始轉向。

已經有越來越多的政策為銀行指明了方面。2008年12月15日，國務院辦公廳發布的《關于當前金融促進經濟發展的若干意見》（又稱“金融30條”）中提出了貨幣投放增長基本目標：以高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點的增長幅度作為2009年貨幣供應總量目標，爭取全年廣義貨幣供應量（M2）增長17%左右。按照相關機構的測算，根據17%的M2增速目標，2009年新增貸款將達到4.8萬億。這樣的貨幣增長額度已經超出了泡沫階段的貨幣增長目標。

最牽掛銀行不良資產的銀監會態度有了180度的大轉向。1月10號，銀監會下發《關于調整部分信貸監管政策促進經濟穩健發展的通知》(以下簡稱“《通知》”)，明確表示，將允許符合條件的中小銀行適當突破存貸比的限制。多位銀行業內人士接受采訪時表示,這一限制的松動表達了決策層的明確態度:希望銀行多貸款以刺激經濟。除去鼓勵新增貸款，銀監會也轉變態度，鼓勵商業銀行重組資產負債表中的逾期不良貸款，寄望此舉能夠為當下經營困難的企業提供喘息之機。銀監會的轉向，說明放松貸款的壓力已經如泰山壓頂，不可阻擋。

寬松的貨幣政策是減少企業緊縮狀態所必須。但現在，銀行寬松的貨幣政策是否能夠配置到高效率的企業，則成為大眾關注的重中之重。

由于寬松的貨幣政策沒有與風險控制相匹配，銀行業無法監管風險，并且銀行與民企的合作容易流入行賄受賄陷阱，只能將絕大部分貸款投向政府大項目，所謂追逐“鐵（路）公（路）機（場）”絕非空穴來風。建設銀行2009年新增信貸規模將達到4000-5000億元人民幣，增幅達到13%-15%左右，其中一半左右將投向基建領域。此外建行還與鐵道部簽署戰略合作協議，以政策規定的最優惠的方式為鐵道部及其下屬單位以及2008-2010年期間鐵道部重點鐵路項目意向性提供3580億元的綜合授信服務。據初步測算，從現在起到明年，中國銀行對重大項目貸款投放金額將超過3000億元。在項目投放上，中行將著重支持鐵路、機場、公路和電力等重點行業、重點客戶、重點項目等。

但是，貸款投向大國企、大項止就能確保安全嗎？恐怕未必。如果此論成立，以前金融機構就不會形成龐大的不良資產，四大資產管理公司就不會出爐。主流媒體所說的金融機構的改革成果，是銀行業市場化與剝離上市的成果，誰也無法否認，但是，現在所說的銀行業風險是新的政策性風險，同樣無法否認。與寬松貨幣政策相悖的是，民間的高利貸依然盛行，這說明，民營企業無法通過金融機構獲得信貸支持。

很明顯，銀行最主要的風險就是資源錯配。這些錯配形成的呆壞帳，是新一輪的政策性壞帳，也許并不需要具體的融機構來承擔職責，一次特殊國債或者不良資產剝離就能搞定，即便如此，我們依然無法否定，資源配置的低效與政策強迫下可能形成的不良貸款，是中國銀行業未來最大的風險。

美國銀行、李嘉誠基金等拋售中國金融機構的股票，無論有多少理由，核心理由是看空中國金融機構的股份，他們認為中國金融機構將在政策的壓力下做出非市場化的選擇。而前期的利多如稅收紅利、上市紅利如過眼云煙，一一過去，中國金融機構亟需新的概念如并購、重組等等來尋找新的市盈充增長點。

最近，中金研究報告認為，中國資本市場將出現先揚后抑的現象。主要原因是上市公司業績要到三月份才陸續公布，根據以往的經驗，以往年報出臺總是先好后壞，我們看到了最好的浦發銀行在四季度急速下挫，很難相信其他銀行通過寬松政策就能夠獲得好的收益。

杠桿化時期已經過去，美國金融機構是借貸杠桿，中國金融機構是市盈率杠桿。讓我們祈禱2009年開始宏觀經濟好轉，讓一切壞帳存在于想像之中。

注：寫此文絕不意味著我認為上市銀行風險最大，正相反，因為遭遇拋售，政策托底會及時跟進。中國資本市場政策二字，須臾不可忘記。

寫作此文，是為市場張目。

有人說，寫文容易，我只想說，無形壓力非外界所能想像。

（作者葉檀為復旦大學歷史系博士，《每日經濟新聞》首席評論員，評論版主編）