專題：大小非探雷探寶
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逆轉——這或許是最近10天以來，“大小非”解禁股在二級市場上最出人意料的表現。
據《投資者報》數據部統計，無論“大小非”減持上市公司股票出于何種原因，其結果都殊途同歸，即在減持壓力下，個股股價跌幅明顯高于同行業其他個股跌幅，這在2008年遭遇減持的解禁股上體現得尤為明顯。
但自2008年12月末開始，海通證券、金風科技、中國太保三只解禁股卻走出驚人的上漲行情，它們在短短9個交易日中，給投資者帶來的收益最低也在25%以上。
投資者是否應該就此改變對解禁股“談虎色變”的心態？哪一類解禁股具有好的投資機會？
《投資者報》記者對多家機構投資者采訪時了解到，相比散戶大多逃避解禁股態度，他們對“大小非”減持股票的看法非常簡單，“只要估值合理，我們就會考慮接盤?！?/FONT>
超額異常收益的共性
2008年12月29日，海通證券首發原股東持有的近21億限售股解禁，占其總股本的25.15%。但2008年12月25日至2009年1月8日，該公司股價自最低價7.16元最高上漲至9.41元，實現超額異常收益31.4%。
2008年12月26日，金風科技4億股首發原始股東限售股上市流通，占其總股本的33.39%。自2008年12月26日到2009年1月8日，公司股價從最低價20.61元最高上漲至30.20元，實現超額異常收益46.5%。
同樣的故事也發生在中國太保身上。2008年12月25日，中國太保15億股首發原始股東限售股上市流通，占其總股本的20.53%。2008年12月25日至2009年1月8日，中國太保股價自最低價10.02元最高上漲至12.66元，實現超額異常收益26.3%。
相比而言，同期上證綜指自2008年12月25日最低1832.35點至1月7日創下的近期高點1948.23點，漲幅僅為6.32%。
為何這3只解禁股能逆此前潮流，走出獨立的上漲行情？
在招商證券策略研究分析師景志鐘看來，這3只解禁股有3條共同特征，即解禁數量都比較大，限售解禁股股權分散，短期內后續解禁壓力小。
他對《投資者報》記者表示，這3只個股的解禁數量分別占其總股本的25.15%、20.53%和33.39%，且分別由多家公司或個人控股。
其中，海通證券此次有民生銀行、泛海建設和蘇州陽光集團有限公司等54家定向增發機構配售股份解禁；中國太保有除華寶投資有限公司等15家公司外的其他內資股東解禁；金風科技有公司高管共8人、上海銀利偉世投資管理有限公司等股東解禁，限售股股權都比較分散。
景志鐘強調，從他們的分析看，本次解禁之后，3只個股大規模的解禁壓力2010年才會釋放出來，短期內將不再面臨解禁壓力，因此，市場可能將本次解禁視為利空出盡，甚至將其他個股的資金轉移到這3家公司上，帶來了這3家公司解禁日后的超額異常收益。
在解禁股中尋找避風港
景志鐘認為，投資者完全可以在限售股解禁中尋找避風港。
記者注意到，未來兩年限售股解禁總市值為6.8萬億元，但實際具有減持壓力的解禁市值僅為0.8萬億元，其余6萬億元為股改大非和首發國有控股股東。
根據以上數據，景志鐘認為可適當關注后續實際減持壓力小，且估值相對合理的限售股，他們或許能成為市場調整中的避風港。
基于這一判斷，景志鐘進一步對記者表示，他們的研究團隊尋找出了未來3個月即將解禁的限售股中潛在減持壓力比較小的個股，其中包括但不限于招商銀行、西飛國際、神火股份、中科三環、海亮股份、萊寶高科、山東黃金、國金證券等。
“如果在解禁期前后，市場因擔心解禁壓力而導致公司的股價大幅低于其合理估值，我們認為投資者可將之視為市場調整中的避風港，甚至可從中獲得交易性的投資機會?！?/FONT>
基金眼中的投資機會
值得注意的是，相比散戶投資者多數逃避解禁股而言，基金等機構投資者對“大小非”減持股票的看法非常簡單，“只要估值合理，我們就會考慮接盤?！?/FONT>
華安基金首席投資官王國衛1月7日在北京向《投資者報》記者透露，2009年A股市場最主要的矛盾并不是“大小非”解禁問題，這主要因為今年實際減持的股份總量對市場的壓力要比2008年小。
在他看來，首先今年解禁的結構和2008年不一樣，主要以減持動力相對較弱的國有大非為主，減持動力強的小非比2008年少；其次，今年整個市場估值水平比2008年低很多，估值水平越低小非減持動力越小。
“應該說目前已經是估值水平較低的時候，很多小非套現的沖動會因此減弱。此外，從流動性層面看，貨幣政策已開始轉向寬松，此前因資金鏈緊張而被迫減持的小非，將有可能從其他渠道融資，這也會降低他們的套現欲望?！?/FONT>
王國衛向記者透露，對于“大小非”解禁股，他們的觀點并不完全是回避。只要估值合理，他們就會考慮從“大小非”手中接盤。
景志鐘也向記者強調，限售股解禁后能否上漲的重要原因在于個股估值是否合理：在高估值時，限售股解禁后加速下跌；在估值相對合理時，限售股解禁后反而上漲。
以海通證券為例，在2008年11月限售股被釋放出來后，海通證券連續3天跌停；2008年12月22日，中國太保持有的1.6億股海通證券解禁之后，海通證券繼續下跌至15倍PE（市盈率），已經低于券商板塊的整體估值水平。因此，雖然2008年12月29日海通證券還有近21億首發原股東限售股解禁，但由于估值已得到大幅修正，近期該股表現得相當強勁。
