投資2009·券商報告專題報道
·18家券商審慎預測2009
·中金公司：A股調整幅度20%
·中信證券：從政策推動開始
·海通證券：穿越寒冬
·國泰君安：從通縮到復脹
·中信建投：逆市布局
·招商證券：變中求勝
·廣發證券：再通脹孕育投資機會
·國信證券：公司盈利推動A股回暖
·申銀萬國：順周期轉換逆周期整合
·國元證券：A股或現“小牛市”假象
·大摩：債券更受歡迎
·高盛：2009年股價回報率11%
·瑞銀：上證綜指目標2583
·野村證券：風險多在外需
·長江證券：把握投資敏感點
·上海證券：下半年機會凸顯
·國金證券：A股反復尋底
·中投證券：上證指數有望漲破3000

宏觀經濟

中國的外部環境不容樂觀，外需惡化程度比1998年更高。
歐洲宣告衰退后，美國和日本也難逃噩運。
目前，美國的就業狀況將進一步惡化，相關數據顯示，非農就業人數繼續下滑，2008年1至10月累計減少職位共120萬個，10月失業率攀升至6.5%的高位；短期拆借市場流動性有所緩和，但風險溢價依然高企；
此外，美國實際房價已經下跌26%，還有15%的下跌空間，房價的租金比和房價的收入比均顯示出房價高于潛在水平，因此，美國目前的房屋庫存還需要10至11個月進行消化。此外，制造業指數大幅下挫，消費者信心指數跌至多年來最低水平，這些領先指標預示著美國經濟前景暗淡。除美國外，歐洲主要國家，如西班牙、愛爾蘭、英國和法國房市泡沫嚴重；同時德國IFO企業景氣指數走低，OECD歐元區領先指標持續下行，預示著歐元區經濟前景堪憂。
面對國內外的壓力，在宏觀政策方面，我們預計將繼國十條之后，將會出臺以下組合政策：
1、貨幣政策放松：到2009年底基準貸款利率將下調108個基點；存款準備金率將下調250至450個基點；人民幣對一籃子貨幣匯率升值將放緩至2%~3%。
2、財政政策擴張：稅收方面將上調個人所得稅起征點，并調整房地產稅收鼓勵購房；支出與融資方面，為了“保八”可能出臺刺激政策，包括支持消費和購買保障性住房，未來兩年多發債1.2萬億元，容許有條件的地方政府發展，中央發債轉貸地方政府。
3、產業政策：加快3G步伐創造消費亮點，在法規和融資上鼓勵兼并重組等。
4、深化改革：資源價格和稅收價格改革以促進產業結構升級；完善社會保障和醫療制度改革以鼓勵消費；實行土地改革加快城市化進程并鼓勵消費；建立人民幣國際結算中心以提高人民幣的國際地位。

A股走勢
政府基建投資的乘數效應無法撬動私人房地產開發投資，而房地產市場走軟預示著投資增速繼續下降，房價下跌的城市比重不斷上升。因此房價調整的壓力巨大，即使考慮到灰色收入，目前主要城市房價相對于消費者可承受水平仍然高估。按照目前房屋的銷量，房屋的庫存需要27個月才能消化。在地產低迷的帶動下，重工業產品的需求大幅下滑，而在過去幾年房地產的快速增長成為重工業產品的主要下游行業之一。
而且，政府的基建投資乘數今不如昔，基建設施較為飽和，中國過去10年公路供給增長遠遠快于需求，國企占總投資比重由54%下降至28%。由于消費的剛性較大，GDP可能會軟著陸，而工業企業利潤、出口和大宗商品可能會硬著陸。
首先看看電力消費，中國以投資拉動、發展重化工業為主導的經濟增長方式，導致電力需求周期性大于GDP。2007年電力消費增長15%，中金公司預計2008年和2009年分別增長7.5%和4.5%。
盡管中國開始實行寬松的貨幣政策，但是貨幣政策放松作用有限，因為在經濟處于下降周期時貨幣流通速度下降，貸款也會大幅放緩。
因此，鑒于以上因素和不同油價的假設，以及產出缺口和減稅效應，預計2009年至2010年，PPI和非食品CPI將呈現通縮，而通縮的出現將顯著打擊企業利潤進而影響銀行的資產質量。根據對中國過去30年的各經濟下行周期的研究，我們發現，經濟增速的下滑通常會持續3年以上。
由此可見，全球及中國經濟面臨的長期挑戰更為嚴峻。GDP增速與政府債務水平負相關，以及發展中國家GDP增速與勞動年齡人口比率的正相關結果顯示，全球經濟前景長期面臨高負債與人口結構老化的兩座大山，未來納稅人數比率下降，但需要承擔的稅負增加，將進一步削弱經濟增長潛力。
政府基建投資的乘數效應無法撬動私人房地產開發投資，而房地產市場走軟預示著投資增速繼續下降，房價下跌的城市比重不斷上升。因此房價調整的壓力巨大，即使考慮到灰色收入，目前主要城市房價相對于消費者可承受水平仍然高估。按照目前房屋的銷量，房屋的庫存需要27個月才能消化。在地產低迷的帶動下，重工業產品的需求大幅下滑，而在過去幾年房地產的快速增長成為重工業產品的主要下游行業之一。
而且，政府的基建投資乘數今不如昔，基建設施較為飽和，中國過去10年公路供給增長遠遠快于需求，國企占總投資比重由54%下降至28%。由于消費的剛性較大，GDP可能會軟著陸，而工業企業利潤、出口和大宗商品可能會硬著陸。
首先看看電力消費，中國以投資拉動、發展重化工業為主導的經濟增長方式，導致電力需求周期性大于GDP。2007年電力消費增長15%，中金公司預計2008年和2009年分別增長7.5%和4.5%。
盡管中國開始實行寬松的貨幣政策，但是貨幣政策放松作用有限，因為在經濟處于下降周期時貨幣流通速度下降，貸款也會大幅放緩。
因此，鑒于以上因素和不同油價的假設，以及產出缺口和減稅效應，預計2009年至2010年，PPI和非食品CPI將呈現通縮，而通縮的出現將顯著打擊企業利潤進而影響銀行的資產質量。根據對中國過去30年的各經濟下行周期的研究，我們發現，經濟增速的下滑通常會持續3年以上。
由此可見，全球及中國經濟面臨的長期挑戰更為嚴峻。GDP增速與政府債務水平負相關，以及發展中國家GDP增速與勞動年齡人口比率的正相關結果顯示，全球經濟前景長期面臨高負債與人口結構老化的兩座大山，未來納稅人數比率下降，但需要承擔的稅負增加，將進一步削弱經濟增長潛力。

個股行情
中金公司對滬深300指數2009年自下而上的盈利增長預測從6月的24%下調至6.3%。
自下而上回歸的A股2009非金融盈利增長預測為-15.1%，2010年為-2%。2009年A股市場的調整幅度可能達20%，且10年內將趨于穩定。
中金公司認為，從市凈率上看，上海綜指2005年6月市凈率底部在1.6倍，而現在是2.17倍，滬深300在2005年12月為1.53倍，而現在是2.01倍。因此，A股估值風險仍然較高。但在股指風險大幅釋放的情況下，股價可能領先盈利5~6個月見底。應關注熊尾牛頭的行業輪換。