對于2008年四季度以來市場出現的明顯反彈，上投摩根基金公司投資總監孫延群認為，這種改觀最主要的驅動因素是政府政策和政府對宏觀經濟態度的改變。

其實宏觀經濟本身，包括對上市公司的調研和對行業的分析情況來看，仍然沒有走出前一段宏觀經濟下滑的趨勢。但是，市場參與者的預期和國家政策本身已經發生巨大變化。

“第一我們看不到特別大的行情或者是牛市的基礎，因為這是取決于大的經濟背景。第二，大部分的系統性風險在2008年得到釋放，整體的市場風險程度也不是特別高?！睂O延群告訴《投資者報》記者，2009年面臨更多的是流動性和政策驅動的一些局部、階段行情。

一季度經濟不會太好

“因為大的宏觀經濟不好，市場不可能出現一個非常壯觀，或者像前幾年波瀾壯闊的行情，但也并非代表市場就沒有機會?！睂O延群認為，最壞的情況可能會出現在2009年一季度。

他認為，2008年經濟是前高后低，一季度對比經濟基數比較高，很多企業高成本的原材料庫存也需要消化到2009年一季度或者二季度；而2008年二季度后經濟逐季回落，增長數據會比2008年好看。

“中國正面臨外部需求下降，內需短期難以啟動的難題?！睂O延群說，從全世界范圍橫向比較來看，中國在所有經濟體里還算好的，面臨經濟增速下降，而其他國家都是面臨資產負債，是生死問題。如果把美國看作一個大的公司，其資產負債表惡化，欠的錢太多。而中國則是資產負債狀況很好，但是產品賣不動。

2009年企業的盈利可能有20%左右的下降預期，而且一些企業進行的風險敞口比較大的投資活動會加重波動。但是可以看到現在的動態PE水平不超過17、18，已經是歷史上很低的水平。

“也就是說，系統性風險釋放已經大部分完畢了，2009年大幅下跌的可能性不大?！睂O延群說。

流動性將催生行情

“2009年影響市場比較大的變量，就是流動性的問題。資金像水，會流向估值最低的地方?！睂O延群告訴《投資者報》記者，2008年12月央行表示，2009年M2增長速度大于CPI加GDP，分別大三四個百分點，這表明2009年的貨幣環境將相當寬松。

對于超額貨幣供應流向，孫延群認為幾個大的投資類別最有可能還是流向股市。

第一，2008年是債券牛市，但是債券的收益率包括現在市場隱含的收益率已經非常低了，大幅上漲的可能性很??；第二是房地產市場，多余的流動性流向房地產可能不太高，因為跌得不夠深。第三個大的資產類別就是股票，雖然面臨很多宏觀經濟、企業盈利方面的不利因素，但是因為經歷了巨大的價格下跌，相比其他的資產類別還是有吸引力。

“2009年多余的流動性，很可能在某一階段流到證券市場，屆時整個市場脫離基本面的因素，都是有可能的?！睂O延群說，歷史上其他國家和地區也發生過在宏觀經濟面不太好的時候，流動性催生行情，有的甚至創出新高。

對于流動性催生的行情，大小很難說。有的市場里面甚至發生過創新高，像中國臺灣地區、日本，在宏觀經濟不好的情況下，單純流動性出現的行情是非常巨大的。但是孫延群認為，先決條件是一方面銀行大規模的放松信貸標準，大規模的放貸，非常寬松的放貸標準；另一個方面是海外資本的持續流入，這兩個基本條件缺一不可。所以A股出現巨大行情的可能性也不大。

中小市值板塊值得關注

“政府大規模投資受益的板塊，2009年還會有持續表現的機會。比如說鐵路建設、電力設備、3G通訊設備等?！睂O延群告訴《投資者報》記者，這些將是2009年的投資線索。

在他看來，穩定性消費的品種，受經濟波動影響比較小，也是持續看好的板塊，尤其比較適合長期投資。比如說一些生活必須的消費品、食品飲料等板塊。還有周期性行業可能會有幅度比較大的階段性機會。這取決于公司對內部需求和供給，以及庫存變化的前瞻性把握。

“值得關注的是中小市值板塊，從流動性推動的市場歷史表現來看，中小市值的股票表現更好一些?！睂O延群說，其實他們發現近期已經有這樣的趨向了，一些中小市值的股票表現遠遠好于基金重倉股或者大盤股的表現，而且這些股票并沒有基本面的支持。2009年這種狀況可能都還會持續。

在他看來，這一類公司的特點是高風險高收益，另外有很多大市值的公司是從中小市值跑出來的，像蘇寧電器。上投摩根也在近期推出了關注中小盤股票的新基金，希望可以從中把握機會，選出長期有增長潛力的公司。