申銀萬國證券首席宏觀經濟分析師李慧勇2008年12月末對《投資者報》分析，在經濟周期調整之下，2009年股市或將在1600~2600點間震蕩，其中可把握兩大投資主題：確定性增長行業和確定性收益公司。

中國經濟面對三大難題

李慧勇預測，2009年GDP走勢將呈“前低后高”之勢，預計全年平均GDP為7.7%，上半年維持在7%左右，下半年略有升幅，達到8%~9%。2009年三方面因素將造成中國經濟處于“艱難”時期。

首先，全球經濟出現困難。從外部環境來看，預計全球經濟增長率將低于1998年和2001年，可能接近于1975年，應該說過去30年最差水平會在2009年出現，發達國家瀕臨負增長。對于外貿依存度相當高的中國來說，由此帶來的沖擊無疑將非常之大。

第二，中國經濟周期將呈現由點到面的調整。如果說2008年之前經濟屬于局部調整，那么2009年將會是全面的調整，具體體現在：收入下降會導致消費下降；企業效益不佳會導致投資增速大幅回落；經濟下滑會導致就業機會減少，從而使得就業壓力大幅增加；由于整個銀行系統擔心不良資產暴露，導致銀行“惜貸”，這將會進一步加劇經濟本來就已經出現的緊縮勢頭。這些負面因素將比2008年嚴峻得多，經濟調整將由局部走向全面。

第三，通縮出現。體現在物價上，中國會在6年之后再次出現通縮。預期2009年CPI會下滑到-0.2%， PPI進而下滑到-7%，這樣就實實在在出現了通縮，而通縮風險大于通脹風險，因此中國經濟將面臨更大的考驗。按照物價年度漲幅不超過1%來計算，此次通縮至少會持續3年。

期待更多刺激性政策

李慧勇分析，從目前來看，4萬億刺激經濟計劃要想達到“保8”的目的肯定是不夠的。因為4萬億計劃是2008年11月提出的，是依據1~10月份經濟數據來預測的，當時預期經濟增長率最低能夠維持在6%~7%，而“4萬億”每年可以拉動GDP 1.5~2個百分點，這樣就可以保證經濟增長率在8%以上。但是實際上2008年11月經濟急劇收縮，經濟增長率已經下滑到5%~6%的水平，因此4萬億計劃至多可以實現經濟“保7”，離“保8”還有差距。為了達到“保8”的目的，未來還需要政策的進一步刺激。

從貨幣政策來看，防通縮需要貨幣政策的繼續放松，進一步下調利率。李慧勇預計未來12個月央行將降息81個基點，如果必要的話2010年還會降息兩次，目標利率會降到1%左右。

把握兩大投資機會

在通脹和通縮背景下，股市投資回報都會很低。通縮之下股市很難有好的表現，但也會有特殊情況，比如通縮出現緩解趨勢時就會出現投資契機。

李慧勇分析，股市低迷的原因在于需求不振、企業效益較差，而財政和貨幣政策的雙重作用，勢必會給股市帶來積極影響。財政政策將通過政府投資拉動社會需求，改變企業經營環境，有利于企業效益的回升，對企業業績帶來拉動作用。

貨幣政策方面，靜態來看，降息可以降低企業財務成本，有助于改善企業效益、增強企業抗風險能力；動態來看，降息使得企業貸款成本降低，有助于刺激企業投資需求；從居民角度來講，降低了銀行儲蓄的回報率后，有利于刺激消費?？傮w來看，刺激性政策有助于改善經濟環境、改善企業盈利，利于股市企穩。

但是李慧勇認為，由于政策難以替代市場，因此政策對企業效益的改善是暫時的，或者只是起到緩解作用，只有整個經濟周期觸底反彈，形成向上的走勢，才能為股市帶來強有力的支撐。由此可見，2009年股市不會有大行情，這是由經濟周期決定的。但是股市也不會持續下跌，畢竟經濟已經筑底了，李慧勇判斷2009年上證指數將在1600~2600點之間震蕩。

在震蕩中，李慧勇認為可以把握兩大主題：一是確定性增長行業。預期2009年上市公司平均利潤會下降20%，在此之下，可尋找還能維持正增長的行業，比如醫藥、零售、建筑等；二是確定性收益的公司。隨著經濟刺激計劃的推行，以及投資項目從預期轉變為落實，只有從主題炒作轉向實在收益的公司才具有可靠的投資價值，比如鐵路、電網建設、家電下鄉等。