投資2009·《投資者報》獨家預測專題報道
·埋下種子，相信未來
·1580~2580點：解密大盤走勢
·熊市后一年：反彈行情值得期待
·2.7萬億供給VS4700億資金需求
·年度牛熊股的4大特征
·逾六成散戶暫不加碼股市
·基金贖回潮將始于3500點
除了無盡的哀傷，還有尚待解除的擔憂——這是A股市場走進2009年的首要感受。由于仍將受國內外經濟增長放緩、公司業績下滑、限售股加速解禁等諸多因素困擾，我們預計股指有可能進一步下跌。但宏觀經濟或在2009年后期有所回暖，股指有望率先觸底反彈。
受寬松的貨幣政策影響，2009年流動性將十分充沛。我們根據公司業績、M1（狹義貨幣供應量）增速及市盈率等多項指標綜合計算得出，2009年A股總市值預計在10.47萬億~17.15萬億之間，上證指數運行區間在1580~2580點。
上市公司業績增速-4.3%~5%
國內經濟增長自2007年下半年起進入下行周期。GDP(國內生產總值)增速自當年上半年創下12.2%這一13年高點后開始逐漸回落，2008年前3季度，GDP增速僅為9.9%，這是自2003年下半年以來首次降至個位數。與之相伴的是，A股市場自2007年10月以來長達14個月的下跌。
雖然全球多個國家和地區紛紛出臺政策措施以期刺激經濟增長，但至今仍未見起色。
全球經濟步入放緩甚至衰退，從而導致對中國產品的需求顯著放緩，出口增速仍將進一步下滑；而隨著經濟增速的放緩，居民消費意愿會降低，加上私人和企業投資熱情的冷卻以及房地產市場的低迷，預計2009年中國經濟增長狀況仍不容樂觀。
但糟糕的境況也許不會貫穿全年。我們樂觀預計2009年下半年全球經濟有望趨于穩定，外部環境將有所好轉從而有利于中國經濟回暖。
最近，摩根士丹利、摩根大通、高盛等國際大型投行紛紛預測中國經濟將在2009年下半年開始逐漸復蘇；2008年四季度以來，中央出臺了一系列政策措施，包括4萬億刺激計劃、央行調降利率及存款準備金率等。由于宏觀政策的效應一般存在6～8個月的時滯，因此，進入2009年，這些政策的效應將逐漸顯現。預計中央還會出臺更多刺激政策，同時，2009年恰逢新中國成立60周年，政府很可能會在國慶前把經濟調整到正常節奏。
需注意的是，2009年經濟整體走勢將明顯放緩，全年來看上市公司增速將快速下滑。
由于2008年一季度公司業績基數仍相對較高，預計2009年上半年特別是一季度上市公司業績增速將進一步下行；2008年公司業績增長存在前高后低的狀況，三季度業績增速顯著放緩，而2009年情況很可能與此相反。2009年下半年基數效應將減弱，且國內外經濟狀況開始好轉，預計上市公司業績增速將在2009年后期甚至是3季度就出現回暖跡象。
業績方面，上市公司業績增速的變化將較GDP的變化更為劇烈。根據歷史數據測算，倘若2009年GDP增速在7.5%~8.5%，則工業企業凈利潤增速將在10.73%~17.34%之間。根據工業企業凈利潤增速及上市公司凈利潤增速的相關關系，預計2009年上市公司凈利潤增速在-4.3%~5%之間。
流動性釋放或推高市盈率
我們通過流動性指標——M1增速對2009年A股市場是否見底作了進一步分析。
分析歷史數據后看到，股市周期與流動性周期具有較高的關聯性，且在2005年以后關聯性進一步加強。2005年1月~2008年11月，M1增速與上證指數相關性高達0.839，股市的上漲往往伴隨著流動性的提高。進一步觀察二者走勢后發現，流動性的拐點要早于股市拐點2~3個月。
前幾輪周期顯示，M1增速從波峰到波谷歷時17~21個月不等，平均為19個月。此輪周期中，M1增速自2007年8月到達波峰后開始下降，至2008年11月下降至6.8%，已歷時15個月，且M1增速已達13年來最低點。目前，貨幣政策已由從緊轉向寬松，預計M1增速將在2009年出現拐點。按照前幾輪周期的情況預測，M1增速將在2009年3月見底。這為我們預測A股的走向提供了一個重要的參考因素。
綜合各個因素，我們預計A股將會在2009年見底反彈，而這一時點很可能出現在第三季度。
在寬松的貨幣政策下，預計2009年利率及存款準備金率將進一步下調，釋放流動性?！敖鹑?0條”中明確提出，2009年貨幣供應總量的目標要高于GDP增長與物價上漲速度之和約3~4個百分點，并爭取全年M2（廣義貨幣供應量）增速達到17%左右，今年的流動性將相當充裕。
我們樂觀地假設2009年M1增速與M2一致，均為17%。
根據歷史公司業績、M1增速及市盈率做回歸后計算得出，-4.3%~5%的上市公司凈利潤增速，對應的市盈率為13.2~19.7倍。
當然，市盈率仍有可能下降。
隨著股市的下跌，市場估值水平大幅下降。A股平均市盈率已自2007年10月的71倍回落至2008年11月的15.23倍，而在此前一個月更是降至14.2倍，為2001年5月以來的最低估值水平。在上一輪熊市中，A股月平均市盈率最低點在16倍，與目前估值水平較為接近。
這意味著，目前A股市盈率與歷史相比已處于較低水平。
但是，當時宏觀經濟基本面與現在相比并不相同。上輪熊市中，M1增速最低時仍達9.9%，同時2005年經濟基本面向好，GDP增速在10.4%~10.5%，且CPI增速基本上在2%以下。當時的中國經濟正處于高增長低通脹的好時光，且美國股市正走在上漲的大趨勢中。
如今國內外經濟環境還處于漸趨好轉的局面當中，全球股市也還處于金融危機的沖擊中，與2005年相比，市場估值水平缺乏足夠的支撐力量。
與此同時，目前A股市場估值仍比發達市場乃至其他新興市場要高，加上在全球經濟將繼續下行的預期下，海外估值有可能繼續下降。因此，A股市盈率有進一步降低的可能。
根據上述假設，預計2009年A股市值在10.47萬億~17.15萬億之間，2009年上證指數運行區間在1580~2580點。
