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2009，我們看好四大行業

工業：6子行業抗周期能力強

在我國，工業增加值占GDP的比重達到近50%，因此，導致預期GDP增速下降的首要因素將是工業增加值的增長放緩。根據國家統計局的數據，我們將工業各子行業增加值在2008年前11個月的累計增速與11月增速進行對比，從而分析各子行業增長速度減緩的程度。

統計結果表明，化學原料及化學制品制造業增速降低的程度最為明顯，該行業增加值前11個月的增幅為10.6%，而11月的增速為-3.3%，10月也僅為2.7%。增速放緩較為明顯的子行業還包括電熱力生產供應業、有色金屬冶煉加工業以及橡膠制品業等。這表明，宏觀經濟下滑的過程中，首當其沖的是原材料、能源等強周期性行業。

同時，我們看到一些與經濟弱相關的行業，2008年以來的增速并沒有明顯下滑。如水的生產與供應業、石油天然氣開采業、紡織服裝鞋帽制造業、醫藥制造、專業設備制造以及飲料制造業等。其中，水的生產與供應業和石油天然氣開采業在11月的增加值增長速度高于前11個月的增速，與10月相比也有所提高。

在這些工業子行業中，還有一些行業在增速未大幅減緩的情況下，仍保持了較快的實際增長速度，即增速較快的抗周期性行業，根據統計結果，這樣的行業主要有專用設備制造、醫藥制造、飲料制造、服裝鞋帽制造、農副食品加工以及文體教育用品制造業（詳見圖1）。在2009年《投資者報》研究部要向投資者推薦的2009年行業投資組合中，工業子行業配置將主要從上述行業中進行篩選。

在上述增速較快的6個抗周期性工業子行業中，增速最高的專用設備制造業達到了19.4%，增速最低的農副食品加工業在11月也有11.7%，醫藥制造、飲料制造、服裝鞋帽制造以及文體教育用品制造業的增加值增速分別為16.2%、14.3%、11.9%和13.7%。與前11個月相比，這些行業的增長速度并沒有發生明顯的下降。

2008年11月召開國務院常務會議中確定了當前擴大內需、促進經濟增長的十項措施，其中，第四條提出要加快醫療衛生、文化教育事業發展；第二、第八條分別提出加快農村基礎設施建設和提高城鄉居民收入。

在12月的中央經濟工作會議提出的2009年經濟工作的五項重點任務中，第二項為鞏固和發展農業農村經濟好形勢，保障農產品有效供給、促進農民持續增收。

因此，我們認為，無論從目前的實際增長情況看，還是從政府對行業發展的支持力度看，在工業子行業中，農副產品加工以及醫藥制造業將在2009年有良好的增長預期。

農林牧漁：兩因素支撐快速增長

與上文提到的農副產品加工業不同，本段的農業是指第一產業，覆蓋農林牧漁四大子行業，只是指以利用自然力為主，生產不必深加工即可消費的產品或工業原料的部門，不包括對農產品的加工。我們認為，兩方面因素支持農業增加值將在2009年保持較快速度增長：

第一，農產品價格提高。

國家發改委在2008年10月宣布，在東北地區將以高出市價掛牌收購中央儲備大豆，并提高2009年生產的小麥及稻谷最低收購價格，以及啟動全國新增1000億斤糧食生產能力規劃等。其中，2009年新糧上市起，對白小麥、紅小麥以及混合麥每市斤最低收購價分別比2008年提高13%、15.3%和15.3%。

此后，在11月國務院擴大內需十項措施中，第八項為提高城鄉居民收入。其中明確指出，2009年將提高糧食最低收購價格，提高農資綜合直補、良種補貼、農機具補貼等標準，增加農民收入。

從商務部的檢測結果看，目前農產品價格也呈現出持續小幅上漲的趨勢。12月15日至21日，全國36個大中城市重點檢測食用農產品價格較前一周上漲0.6%。57種主要商品中，價格周環比上漲的有31種，占比為54.4%。

第二，提高農產品的產出量和產出效率。

中央經濟工作會議體現了黨和政府對農業農村經濟發展的重視，會議提出，2009年政府將大幅度增加對“三農”的投入，高度重視糧食生產和主要農產品供給。第二項措施則指出將加快農村基礎設施建設，這將為農產品產出效率的提升進一步提供條件。

因此，在2009年，GDP構成中的第一產業增加值有望保持相對較快的增長。相應地，A股上市公司中，農業以及相關的農藥、化肥等相關行業有著較高的景氣度，2009年存在較快的增長水平。

三產：必需消費品優勢放大

本文中第三產業指大服務業，包括交運倉儲和郵政業、信息傳輸及計算機服務和軟件業、批發零售業、住宿餐飲業、金融、文體教育等行業。

在第三產業高度發達的西方國家，經濟下滑中，第三產業同樣遭受了較大程度的打擊。根據美國供應管理協會公布的數據，美國服務業在2008年11月連續第二個月出現收縮，且收縮幅度遠大于此前分析人士的預期。11月，美國服務業活動指數為37.3，遠低于10月的44.4和此前分析人士預期的42，該指數在9月的數據為50.2。子項目中，11月新訂貨指數和價格指數均為1997年指數開始編制以來的最低點。

與此同時，其他主要西方國家服務業指數也連創新低，澳大利亞服務業表現指數（PSI）11月為37.8，較上月下滑4.3點；英國服務業指數下降至42.4；歐元區服務業指數也下降到了45.9。服務業指數低于50，意味著經濟活動的收縮。

在宏觀經濟增速下滑的明確預期下，我國服務業景氣度也出現明顯下降。2008年12月22日，中國物流與采購聯合會（CFLP）中國非制造業商務活動指數為45.4%，比上月下降了11.3個百分點。

這表明，我國服務業經濟已開始出現明顯的增長回落。因此，在服務業子行業中進行投資行業配置時，同樣要避開因經濟下滑而受到較大程度沖擊的行業，而應選擇與宏觀經濟增長相關性較弱的行業。

在第三產業的20個行業中，商務活動指數最高的是計算機服務業及軟件，達到60%以上，此外，房屋土木工程建筑業、郵政業和電信和其他信息傳輸服務業也高于50%；零售業、建筑安裝業和住宿業位于50%臨界點；商務活動指數最低的是航空業。我們認為，建筑、電信服務等行業的高景氣度得益于政府龐大的投資拉動計劃，并且，這種高景氣還將在2009年得到延續。

同時，業務活動預期指數也繼續呈現回落趨勢，11月為54.5%，創下歷史新低。不過，零售業活動預期指數超過70%，在20個行業中居于首位。這表明，我國零售業可能將繼續保持較快的增長水平。

作為第三產業增加值中比重最大的部分，社會消費品零售2008年以來繼續保持了較快的增長速度。截至2008年12月中旬，我國社會消費品零售總額首次突破10萬億大關，預計全年將達到10.8萬億元，同比名義增長20.1%，較2007年提高約5.7個百分點。按照全年5%的CPI預測水平，2008年社會消費品零售總額實際增長率約為14.4%，同比提高約5.5個百分點。

但是，我們要注意到，居民收入增長速度正在快速下降。這將對消費零售業的結構和增長速度產生較大影響。根據中國社科院的預測，2008年我國居民收入增長水平預計為7%，比2007年下滑了一半左右。

一些國內研究機構則認為2009年居民收入增長速度將僅為5%。這意味著消費增長速度將面臨快速下行的風險。這樣的風險已經在一些數據上體現出來，2008年11月全國百家重點大型零售企業實現零售總額218.03億元，同比上漲12.92%，漲幅比2007年同期大幅下滑了13.19個百分點。

而能夠抵御這一風險的消費領域將是必需消費品，如醫藥、中低端服裝鞋帽、必需生活用品、糧食等。作為必需消費品，其需求與收入增長的彈性相對較小。相應地，一些可替代消費品，如高端服裝鞋帽、保健品、白酒等，可能 將受到較大的沖擊。這些消費品的需求增長與收入增長有著較高的彈性系數。

因此，在服務業子行業中，我們建議投資者重點關注必需消費品領域的防御性投資機會，而受政府投資拉動計劃，建筑、電信服務等子行業也存在較為明確的增長機遇，并且，這將帶動相關的水泥和通信設備制造業的需求增長。

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綜上所述，在2009年，醫藥和農業將成為在宏觀經濟增長減速的大環境下依然能維持較高行業景氣度的行業，預期將得以保持較快平穩的增長水平；而在投資拉動計劃的刺激下，對最重要的建材品種——水泥的需求將提前見底反彈；另外，3G牌照的發放和三大運營商網絡建設的加速將刺激通信行業的增長。其中，醫藥行業包括了醫藥制造和醫藥流通，農業包括農產品初加工、農副產品加工制造、農藥化肥等，通信包括了電信運營和通信設備制造。

因此，《投資者報》研究部建議投資者在2009年超配醫藥、農業、水泥和通信四大行業。風險規避型的投資者可增加對醫藥、農業的配置，反之，則增加對水泥、通信兩個行業的配置，甚至可以考慮在下半年適當配置一些強周期性行業，如原材料、交通等。