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地處偏僻的昭君山莊，緊鄰秀美的神農架，華中地區最大磷化工企業湖北興發化工集團股份有限公司（600141.SH，下稱興發集團）像一名隱居山林的世外高人。坐擁1.5億噸磷礦資源，年開采量120萬噸。

從宜昌市區到公司要爬數百米山路，興發集團亦像一名矯健穩健的登山者。隨著2007年以來磷產品價格上漲，公司2008年前三季度凈利潤分別增長了4.5倍、7倍和4.4倍。礦、電一體化的完整產業鏈和外延式的業務拓展，成為這名登山者快速攀爬的推力。

但由于公司主導產品大量出口亞、歐、美，隨著全球經濟危機深入，其業績面臨調整。興業證券研究員鄭方鑣告訴《投資者報》，隨著全球石油化工原料價格高位回落，市場需求減緩，2009年普通磷化工產品將持續低迷，興發集團產品價格難避影響。

快速攀爬的三年

興發集團以磷化工系列產品和精細化工產品的開發、生產、銷售為主業。其五鈉產量全國第一，也是世界最大的六偏磷酸鈉生產者。

公司財報顯示，自2000年開始，興發集團主營收入每年都保持了20%以上的快速增長，毛利率穩定在15%~20%的水平。今年1~9月實現收入21.26萬元，同比增70%，凈利潤2.73億元，同比增442.51%。

對此，公司副董事長兼董秘孫衛東對《投資者報》表示，報告期內全球磷化工行業景氣，黃磷及磷酸鹽價格大漲，磷產品價格進入上升周期。據他介紹，國內磷產品價格比2007年上漲了30%~40%。而且由于磷礦石供應不足、電力緊張以及下游需求加大，使2008年國內黃磷生產供不應求。黃磷價格也由年初的14000元/噸持續漲至高點時的24000元/噸。加上公司化工系統裝置開車率大幅提高，公司黃磷和磷礦石產量同比各增長32.73%和36.38%。

在主業大幅增長的同時，公司也在從參股公司和合營公司中分享投資收益。興發集團參股湖北泰盛化工20%，由于該公司2008年草甘膦業務獲利較大，興發集團1~9月獲得收益達5072萬元。

一體化優勢

海通證券分析師鄧勇表示，在黃磷生產過程中，磷礦和電力是制約黃磷企業正常生產的兩個重要因素。據他介紹，我國磷礦資源的保證開采年限不足20年，磷礦資源愈加重要，而電力成本占黃磷生產成本一半以上。因此，礦電一體化是行業趨勢，也是企業優勢。

興發集團一名業務經理表示，公司所在的湖北省磷礦資源豐富，2007年100萬噸的產量除滿足公司自身下游需求外，還有節余。目前興發集團擁有磷礦資源約1.5億噸，每年開采量為120萬噸，今后產能將逐漸達到180萬噸。

為加大磷礦儲備量和開采力度，興發集團近年采取收購路線。目前已擁有鄂西山區的瓦屋、馬家灣、武山、白竹楚烽4個磷礦，2008年磷礦產量將達150萬噸。

鄧勇認為，在磷礦資源儲量的保證使用年限不足20年的情況下，公司的磷礦儲量更顯可貴，豐富的磷礦資源也保證了公司上下游業務一體化的完整性。

公司以黃磷為磷酸鹽工業基礎原料，而黃磷耗能高，生產一噸黃磷要消耗近15000度電，黃磷生產企業因此常受供電量限制。興發集團的解決之道是，將生產基地建于興山縣，這是著名的小水電之鄉，公司也因此擁有了完備的一體化產業鏈。

該業務經理告訴《投資者報》，公司擁有多座水電站和自備電網，總裝機容量達16萬千瓦，年發電量近4億度，且自發電成本約0.2元/度，而公司目前年消耗電量約8億度。按此測算，興發集團有50%的用電可以自給，公司一年可節約成本1.02億元。

外延拓展

隨著全球經濟進入下行周期，全球石油化工原料價格從高位大幅回落，市場需求增長減緩。鄭方鑣認為，盡管磷化工行業有著農產品需求長期增長和全球磷礦石資源集中的兩大趨勢，一定程度上使其抵御周期能力較強，但產品價格回落成為必然。

事實上，目前黃磷價格已從2008年8月的24000元/噸降至14000元/噸，而三聚磷酸鈉價格直接受到黃磷價格影響，加上三聚磷酸鈉在國內產能過剩，主要靠出口來化解產能壓力，因此受國際價格影響大，主導產品大量出口亞、歐、美多個國家和地區，其銷售無疑將直接受到沖擊。

另一個不利因素是，自2008年10月1日起，磷礦石資源稅稅額標準由此前的3元/噸調整為15元/噸，資源稅率調整將影響公司2009年營業利潤約1800萬元。

不過，鄭方鑣表示，盡管興發集團短期內面臨挑戰，但由于公司擁有豐富的磷礦石稀缺性資源，其價值將在今后突出體現，并長期支持磷化工行業的發展。另外，公司也可通過銷售磷礦石調控業績，緩解因行業景氣波動對公司盈利的沖擊。

興發集團對行業周期衰退似乎早有預感，并提前進行外延拓展。孫衛東介紹，公司進行了兩手準備：一方面是擴大下游，即擴大產品的應用領域；另一方面是進軍新領域。

新領域方面，興發集團看中了草甘膦。公司認為，由于20世紀90年代以來轉基因抗草甘膦作物如大豆、玉米等的大面積種植，使全球對草甘膦的需求持續增加。廣發證券研究員鄭屹預計，全球2010年草甘膦的需求量將達到100萬噸，草甘膦產品年均增速可保持在15%左右。公司還通過控股或參股等形式，發展了雙甘膦、二甲基亞砜等產品，并已成為公司重要的利潤來源。