投資2009·宏觀專題報道
·中國經濟：放權讓利調結構
·聰明投資者，價值大贏家
·2009年10大投資預言
·政策明“保增長”暗“調結構
·“松財政、松貨幣、促產業”避免硬著陸
·4萬億投資催動建筑公司轉向
·出口變局中的摩托企業生存
·餐桌上爆發的消費力量
·宏觀悲觀：“保八”挺艱難市場樂觀：可摸3000點

令人難忘的2008年終于成為記憶，曾經的悲傷與苦難、狂歡與混亂，雖不遙遠，卻難再現。

2009年已經到來，北半球正是隆冬，股市中處處熊跡，面對剛開始的新一年，我們要重新審時度勢，放眼全球，度過衰退與調整的艱難時世，把握可持續的投資價值，成為市場的贏家。

這價值，存在于仍將保持可觀增長速度的中國經濟體，是所有投資者可觸摸、可感知的鮮活現實世界，它就在我們周圍，本身就是生活或生意的一部分。我們應當比那些與中國遠隔重洋的藍眼睛、高鼻子朋友，更敏銳地捕捉這全球經濟衰退中難得的亮點。

這價值，存在于必然穩步擴大市場規模的上市公司中，是任何價值投資者可分析、可選擇的真實獲利機會，它總在我們面前，或不期而遇，或熟視無睹。如果我們能夠汲取熊市的慘痛教訓，透過那些價格泡沫或消息內幕，找到這樣的價值，并不會是件多困難的事。

穿越熊市，做聰明投資者

鼓勵注重內在價值的投資，遠離追隨股價波動的投機，是我們的主張。和中國百萬級的“聰明投資者（The Intelligent Investor）”一同成長，是我們的責任和機遇。

秉承價值投資的理念，《投資者報》誕生于熊市漫漫的 2008年4月28日。8個多月來，我們針對轉型中的中國資本市場進行了大量基礎性分析和調查，對1604家上市公司反復梳理，我們獲得了許多重要發現，也為開創中國投資類報紙的內容與運行模式，積累了重要經驗。

我們驗證了：“投資是建立在敏銳與數量分析的基礎上，投機則是建立在突發念頭和臆測上”。我們更相信，投資者的價值發現，要靠自己分析和判斷，而投機者的價格追逐，多有賴于別人的傳聞或消息。所以最終投資者常常名利雙收，投機者往往身敗名裂，市場最終不會懲罰壞人，不會忽視價值。

如何做一個“聰明投資者”，是2009年留給我們的一道大考題。這看起來很難，其實也不復雜，按照本杰明·格雷厄姆的三條標準：你要盡可能詳細研究要買的股票或資產，盡量買那些安全邊界高的股票或資產，同時不要貪婪地期望不合理的高回報。經歷了2008年的熊市洗禮，我們期待《投資者報》的讀者朋友能夠在2009年考試過關。

雖然2009也不是一個多好的年份，但歷史經驗表明，越是經濟衰退，越不能抱投機取巧、賭博下注之心，而是更要睜大眼睛尋找，那些能夠經歷衰退考驗的價值凹地和投資標的。

正如“聰明的”投資大師巴菲特那句經典的投資諺語：“只有在股市上漲浪潮退下去時，才會知道誰在裸泳”。同樣，只有在經濟高速增長結束后，仍然擁有超越周期的核心競爭優勢者，就是“聰明投資者”值得買進的好公司和好資產，因為它們具有投資價值。

透過衰退，發現投資價值

2009仍然會是危機之年，衰退之年。美國金融危機，全球經濟衰退，中國亦受沖擊。這是我們無法回避的投資大環境，而危機或衰退往往毀滅財富，同時也重構價值。

因此2009不會是一個遍地黃金的好年份，即使是乘改革開放大勢的中國經濟，也不得不全力迎戰衰退，通過“擴內需、調結構”，全力“保增長”。中國全年GDP能否順利實現“保八”目標，仍然存在諸多變數，畢竟沒有人知道，未來12個月還會有怎樣的壞消息，我們不妨做好更壞的打算。

不過，正如“已是懸崖百丈冰，猶有花枝俏”。再兇險的金融危機，再艱難的經濟衰退，都不曾讓整個世界停擺，這次同樣也非世界末日。投資者的恐慌，更多是來自內心。

面對衰退，“聰明投資者”首先要學會的，就是用歷史視角和全球視野，冷靜分析當前形勢，不斷戰勝內心的焦慮與不安。沒有什么坎是過不去的，何況只是一場在長期繁榮之后、波及面頗廣的經濟衰退，我們碰上了，就學會適應它。

研究表明，那些能夠穿越經濟衰退的投資價值，并不總是存在朝陽產業中，但一定與聰明而有遠見、務實而善管理的企業家有關。即使他們所處的是高度成熟的行業，充分競爭的市場，通過有效成本控制、審慎市場開拓和穩健財務管理，他們總能有驚無險。

在歷史都不算長的1604家A股上市公司中，能夠成功穿越經濟衰退者，也不會在少數。它們中相當一批，起家于遠比現在艱難的市場環境，它們曾經歷的局部生存空間，也遠比現在狹窄、扭曲。甚至可以說，它們一直就是不確定經濟環境的適應者、得益者，它們可能會比其他公司更快穿越這場衰退，更早走向持續經營，更多創造投資價值。

我們的使命，就是和所有關注中國機會與投資價值的朋友，一同發現并見證這一切。

2009年，在多數發達經濟體步入零增長或負增長之際，中國如果仍然保持8%左右的年增長率，無疑是全球衰退中難得的一塊大綠洲。2009年，中國將毫無懸念地超越德國，成為世界第三大經濟體，與日本和美國在經濟總量上的差距，將進一步縮小，從而為我們在8~10年后超過日本、15~20年后趕上美國，奠定又一個堅實的基礎。

我們無意渲染中國經濟崛起的傳奇，只是想提醒所有“聰明投資者”，這一歷史性的中國增長趨勢，不僅沒有因本輪經濟衰退而中斷，反而有可能就此加速。如果在2009年中國的政策調整得當，產業布局得法，投資組合有道，這場衰退將創造最大的機會和價值。

其中一個重要機遇，在于中國已趨寬松的貨幣政策和人民幣升值趨勢。美、歐、日等發達經濟體率先于2008年底步入零利率時代，中國央行將不得不在2009年緊隨其后，連續下調存貸款利率，并大幅調低存款準備金率，加上全年廣義貨幣供應量增長17%左右，今年可以釋放的貨幣將多達4~5萬億元，形成明確的流動性拐點，再加上人民幣與美元、歐元、日元仍然存在的較大利差，外資仍將大量流入中國，中國資本市場的資金供應充足。

就是說，2009年中國將更不缺錢，只要恐慌漸消，信心漸起，投資必旺。我們唯一需要做的，不是繼續熊市恐慌思維，而是傾力發現投資價值，通過分析、對比、調查、實證，尋找那些“值得相信”、值得投資的好公司，讓我們聰明的投資，不斷創造豐厚的回報。

著眼調整，堅持價值投資

2009還會是一個調整之年，增長動力之變，產業結構升級、競爭環境變局，收入分配重構，從全球到中國，將無不處于層級不同、程度不一的結構調整之中。

我們關注這些調整，因為任何經濟結構之變，只要遵循規律，就能讓資源更有效配置，實現驚人增長。我們更在意中國已開始的擴大內需之變，刺激消費之變，收入公平之變，市場開放之變，貿易平衡之變，如果這些調整真正實現，衰退陰影將更快遠離。

擴大內需之變，對中國就是如何挖掘13億人口的市場潛力。通過農民增收啟動農村消費因此非常重要，畢竟他們是中國人口的絕大多數，沒有他們參與經濟發展，并不是真實的中國增長。在共和國建國60周年之際，中國將如何在土地流轉、城鎮擴張、資本下鄉等涉及農村發展和農民增收方面，獲得實質性突破，值得“聰明投資者”高度關注。

推而廣之，這還需要包括城市居民在內的13億國民，收入更趨公平地穩定增長。投資是內需，消費也是內需，已經熱鬧開場的各級政府主導下的投資拉動，其實際效應很可能大打折扣，并不值得理性的投資者在2009年窮追不舍。消費又包括政府公共支出和居民最終消費，我們期待的，不是政府替代國民擴大支出，而是基于收入增長的居民消費實質增長。

除了工資等勞動性收入，我們還期待大規模減稅，股市、樓市等財產性投資，也應當成為居民重要的收入構成。這就需要更進一步的市場開放之變：讓更多優質公司上市融資，而不是因其所有制屬性不同而被擋在不平等的門檻之外；也要讓更多有創新能力和創業激情者，在2009年大膽融入市場競爭，開創屬于自己、也惠及他人的事業。

市場開放之變，還包括千方百計穩定外需，特別是中國商品的出口。但是在全球經濟衰退、消費需求下降、人民幣匯率趨強的背景下，不必指望穩定中國出口，而是要做好貿易摩擦不斷、貿易爭端升級的準備。而要更好平衡貿易關系，中國需要進一步開放市場，特別是要善用貿易變局，爭取貿易伙伴，擴大中國急需的高新技術、產品進口，推動產業升級。

面對這些結構性調整，“聰明投資者”大有可為，要看準那些實際價值被嚴重低估的優質資產，堅決買進并堅定持有，直至其價格充分反映內在價值。我們不希望機械地宣揚所謂“價值投資就是長期持有”的教條，但不斷接近變動中的價值中樞，是我們的追求。

全新的2009年，或許有更惡化的經濟形勢，更復雜的市場環境，但衰退陰影中的機會，調整陣痛中的價值，以及因此孕育的豐碩成果，必將屬于所有“聰明投資者”。