12月15日，《投資者報》進行的飛鏢選股實驗結果讓人頗感意外，飛鏢選股組合的收益率遠高于偏股型公募基金產品的收益。截至12月23日，飛鏢選股組合的平均收益率為-37.68%，而偏股型基金產品的平均收益率為-47.02%，相差近10個百分點。
為什么專業投資機構跑不贏隨機投擲的飛鏢選股？《投資者報》分析認為，專業理財機構業績落后的主要原因有兩方面，一是專業理財存在更高的交易成本，二是國內的基金經理選股能力并不強。

年收益率相差10個百分點

在本試驗中，我們選取的時間段為2008年年初至12月23日。

每一組投資組合，我們都隨機用飛鏢投擲出20只股票，每只股票的投資額度占組合的1/20。

對于投資期間上市公司現金紅利和配股、送股和轉增的處理方式，我們統一視為再投資，在計算收益時進行復權。

投資的倉位與偏股型基金（剔除了今年成立的基金和指數基金）每季度平均倉位相同。2007年末和2008年第一、二、三季度偏股型基金的平均倉位分別是77%、72%、69%和66%，這段時間的平均倉位為71%。選擇這個倉位的理由是用相同的倉位，才能剔除債券等其他投資品種的干擾，更加準確地比較雙方的選股能力。

在規定時間段內，飛鏢選出A、B、C三個股票組合按71%倉位計算，收益率分別是-42.98%、-31.97%和-38.11%。三個組合的平均收益率是-37.68%；若按三個組合滿倉操作計算，平均收益率為-53.08%。

2008年前成立的258只偏股型基金同期平均收益率為-47.02%，按71%倉位計算，這個成績比飛鏢選出的三個組合的平均收益率低了約10個百分點；A、B、C三個組合收益率分別高出偏股型基金4.04%、15.05%和8.91%。

和258只偏股型基金相比，71%倉位的飛鏢選股組合收益率已經戰勝了九成的偏股型基金，只有24只基金收益率高于-37.68%。

更有意思的是，B組合71%倉位的收益率大致和中國最牛的基金經理王亞偉管理的華夏大盤業績相當，同期華夏大盤的業績是-32.74%。而且，B組合中80%的股票跑贏了滬深300指數，若放在所有偏股型基金中，該組合能排到第12名。

在三個組合中，業績最差的A組按滿倉操作計算收益率為-60.54%，這個收益率不僅比大部分指數型基金高，而且也超過了偏股型基金光大保德信量化核心、摩根士丹利華鑫基礎、國投瑞銀瑞福進取的收益率。

約2%的交易成本

飛鏢選出的投資組合之所以能高于偏股型公募基金的業績，一個重要的原因是后者比前者的交易成本更高。在10個百分點的差距中，至少有2個百分點因這些交易成本而產生的，包括管理費、托管費、交易傭金和印花稅。

目前，國內偏股型基金的管理費為基金資產的1.5%，0.25%，合計1.75%，計算基金單位凈值之前按日計提，也就是說無論基金是否賺錢，每天基金公司和托管銀行都需要從基金資產中提取管理費和托管費，每天投資者所看到的凈值都是扣除管理費和托管費之后的數據。因此，這部分費用讓基金平均收益率比飛鏢選出的組合低了1.75%。

基金在投資股票時，還需要支付交易傭金和印花稅，目前交易傭金為每次0.3%，印花稅為0.1%。據2008年中報統計，上半年基金投資股票的交易量為1.2萬億，偏股型基金規模為1.84萬億， 預計基金手中的股票2008年換手率為1.3次。如果按此計算，基金投資股票每年需要支付基金資產0.5%的交易傭金和印花稅，這就進一步降低了基金收益率。

上述兩項費用加在一起，基金共需支付2.25%的交易成本，這是飛鏢選股組合中不存在的部分，應該予以剔除。

 不必神化基金經理選股能力

就算剔除上述2.25%的交易成本，雙方還有7.75個百分點的差距。這個差距產生只能說明基金經理的選股能力并不強。

截至12月23日，今年以來偏股型基金的平均收益率是-47%，前三季度平均倉位為71%。同期上證指數增長率為-62%，如果把上證指數的增長率視為滿倉操作的情況，如折算成71%的倉位，實際跌幅為-44%。但是不難看出，今年基金經理選擇投資的股票平均收益率還沒有跑贏大盤指數，差額大約3%。

值得注意的是，這里我們使用的基金收益率是整體收益率，并不是簡單股票投資的收益率，因為今年債券市場的收益可觀，不少明智的基金經理在年初就降低了股票的倉位，加大了債券的倉位，為管理的基金獲得不小收益。若扣除這些基金在債券上獲得的收益，飛鏢選股模擬組合的收益率將比基金的收益率至少再高出4個百分點。相對的是，基金經理們將會更加難堪。

其實，基金經理選股能力較差的情況，在牛市行情中就有所體現。2007年前三季度17只指數基金平均凈值漲幅達到140.48%，超過同期98只主動型股票基金平均134.76%的凈值漲幅。這在一定程度上可以說明，基金經理的主動管理，還不如被動管理的效果。