資本市場一路低迷，伴隨著投資損失和資產減值計提的增加，中國太保（601601.SH）今年三季度業績出現了15億元的虧損。與此同時，壽險保費收入也從10月開始，連續兩個月發生單月保費同比下滑的情況，下滑趨勢十分明顯；再加上銀保渠道受到監管部門管制等原因，太保去年50%的高速增長早就難以為繼；只有財險保費增長較為穩定，前11個月基本都保持在20%上下，與今年財險市場的總體發展速度一致。

鑒于公司估值主要來自壽險業務，財險業務貢獻不到10%，分析師普遍認為，今年并非中國太保最難過的日子，明年或許會面臨更大挑戰，首季實現盈利難度頗大。因為實體經濟下滑以及居民未來收入預期下降，已經開始對中國太保的壽險保費收入形成抑制，而這種趨勢很有可能持續到經濟形勢扭轉。

但分析師也同時認為，隨著小非解禁的壓力逐漸得到釋放，中國太保的投資價值正在凸顯出來。

投資業務：三季度鎖虧

太保集團的投資由其專業子公司——太平洋資產管理公司進行管理。多年來，太保集團投資資產不斷累積，規模一直位居行業第三。

海通證券認為，穩健的投資策略是中國太保累積資產、經營穩健的原因之一，“公司2008 年較早減倉降低了權益投資占比，且目前權益投資比例在同業中相對較低”。

然而，該公司三季報顯示，隨著投資損失和資產減值計提的增加，中國太保的業績出現了15億元虧損，去年同期則有81.76 億元的投資收益；權益資產價格大幅下跌，也導致公司在三季度增提了21.62 億元的資產減值準備，前三季度的資產減值準備支出總計達36億元。

“從季報看到，我們積極做了一些應對，及時減倉，包括調整投資結構，積極配置債券（在減息前積極配置）。年初時有很多分析師覺得我們投資做得太保守，但本身保險公司應該是保守，因此我們抗風險能力會較好?！?11月底，中國太保副總會計師兼財務投資部總經理王鶯公開表示。

今年以來，中國太保的股權投資比重隨著股價下挫和公司主動調整投資結構而顯著下降，債權投資和定期存款的比重有所回升。與中國人壽相比，截至2008年上半年，太保壽險債權投資比重略低于中國人壽，而定期存款比例則明顯較高。

中金公司保險行業分析員周光認為，2008年下半年以來，各主要保險公司均更加側重于固定收益類產品的投資，而且這一趨勢預計還將延續到2009年。而且，在擴張性財政政策下，明年新增中長期國債和基礎建設類企業債的規模將可能明顯擴大，預計太保集團固定收益類證券的投資品種結構也將相應發生變化，國債和企業債投資將明顯增加。

同時，公司的固定收益類品種期限結構也將進一步向兩端傾斜，以長期和短期券種為主，減少中期債券配置。

不過，央行的連續降息正在吞噬著保險公司的債券收益率，在股權投資收益亦難以被寄予厚望的情況下，中國太保的投資收益率也將隨著舊債到期、新增投資的增加以及中長期債券收益率的不斷走低而持續下滑，進而壓縮其利潤空間。

盡管如此，市場預期的減息幅度對保險股總體影響偏中性，因為高利潤率的傳統產品更易銷售，未來資金成本下降空間加大也會對沖上述負面影響。

事實上，由于中國太保目前權益投資比例已降到非常低水平（10%以下），三季度實現較大浮虧，并多已計提大量減值準備。國都證券分析員鄧婷表示，考慮到公司在三季度已經對部分權益資產進行止損，風險頭寸進一步縮小，股市進一步下跌給公司帶來的損失規模將比較有限。

壽險業務：降息困擾業績下滑

12月16日,中國太保公告稱，公司子公司太保壽險今年前11個月的累計原保險保費收入為626億元，此前公布的太保壽險前10月的累計原保險保費收入為589億元。據此計算，11月份太保壽險的原保險保費收入為37億元，同比負增長31%。

東方證券資深分析師王小罡認為，中國太保壽險保費出現負增長的原因主要有兩條：一是下半年保監會開始控制銀保規模，而太保在三大公司中，銀保業務占比最高，超過50%，受到影響相對較大；二是公司為了改善產品結構，主動控制萬能險產品，目前銀保和個險的萬能險產品基本已經停售，而去年10月份在萬能險拉動下出現了63%的同比高增長。

他估計，由于明年銀保業務可能同比下滑 20%~50%，中國太保的壽險保費收入可能出現負增長，“不過保費收入結構會有所改善”。他認為，太保壽險保費收入全年增速預期將從41.5%調低至35%。

中金公司也表示，截至今年上半年，中國太保10個險業務占總保費收入的比重由2006年的48.1%下滑至35.7%，同期銀保渠道占比則由34.6% ，上升20個百分點，達到54.6%，2008年上半年的保費收入同比增長率更高達149%。低利潤率的銀保業務的強勁增長，隱含著公司業務結構惡化和產品盈利能力下降的風險。太保壽險必須在維持保費收入的適度增長與獲得一定的凈利潤之間尋求平衡。

對此，太保內部人士表示，壽險業務今年由于銀、郵渠道高增長，增速高于預期。上半年太保是跟著市場走，下半年則在調整業務結構。

基于2008年較高的基數水平，2009年中國太保的保費收入增速趨緩將會延續。中金公司預計，2009年太保壽險保費收入將基本與2008年持平，全年呈現出先抑后揚的局面，2009年上半年部分月份可能出現負增長。在行業總體發展趨勢和公司自身主動調整的雙重作用下，太保壽險的產品結構將進一步向保障型產品傾斜，尤其是分紅險的比重將進一步增加，而萬能險產品的占比則將繼續下降。

海通證券分析師潘洪文表示，太保從今年二季度開始主動收縮萬能險，提前預防了明年萬能險業務出現較大波動的風險。

不過，與中國平安類似的高利率保單，是太保背在身上的一道枷鎖。這批占其壽險準備金高達近23.8%左右的6.4%的高利率保單的存在，相當于中國太保借入了一筆金額在不斷增長的高利率負債，當資產回報率低于此高利率負債時，自然更加惡化了其當期的經營成果。這些高利率保單不僅提高了其負債的平均成本，還使其在資產投資收益率比較低的年份的經營成果相對于中國人壽的更為惡化。當然，在資產收益率高出此高利率負債部分時，又對中國平安和中國太保的業績起正面的積極作用。

東海證券認為，中國太保的高利率保單將對其明年的贏利造成較大不利影響，但并沒有觀察到其目前資產配置中追求更高風險的偏好。鑒于此，其相對平安和國壽而言，太保的估值偏低。

相比壽險，太保財險保費增長仍然較為穩定，前11個月基本都保持在20%上下，與今年財險市場的總體發展速度一致。數據顯示，中國太保的財險業績只有3月份出現過下滑跡象，之后一直表現平穩。不過，太保的主要價值在于壽險業務，產險不足壽險保費收入的一半，對公司估值的貢獻率只有不到10%。

周光認為，中國太保的相對投資價值可能在2009年一季度末出現，因為屆時央行大幅降息可能接近尾聲，而低利率對于保險公司投資收益率和凈利潤的不利影響逐漸被市場消化，并且債券收益率曲線在低水平上逐漸陡峭；同時，公司保費收入下降和限售股解禁的影響也獲得了一定程度的釋放，從而使其估值完成探底并獲得支撐。