專題：A股筑底1700點
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2009年A股方向

《投資者報》：您對明年大盤運行區間有著怎樣的預測？

龔方雄：我們一般不做運行區間預測。不過，我堅持認為在1700 點左右市場筑底成功的可能性相當大。一旦筑底成功，大盤上行空間也會非常廣闊。

對A 股運行方向，我們認為關鍵要看經濟增長何時見底，再就是要看穩定A 股市場的政策措施何時出臺。由于明年第一季度企業年報公布時各種消息面狀況會很差，所以不排除A 股再次探底的可能。但是，如果出現這種情況，很多非正常的市場措施應該會推出來。

交鋒“小非基金”言論

《投資者報》：前不久您提出可以設立“小非基金”，以緩解大小非對市場的沖擊，但這一方案引起了市場的極大爭議，不少證券界人士都認為用外匯儲備買下小非有違經濟學常識，比如會再次提高國家對企業控股的比例，您怎么看這樣的言論？

龔方雄：在正常市場情況下小非解禁出來能被市場消化，但現在的問題是，A股市場低迷，宏觀經濟也不佳，大家都希望穩定消費市場和經濟預期，希望穩定價格預期。在市場沒有信心的情況下消化這么多小非減持，是不太可能的，所以非常時期要有非常手段。

我們提出的解決方法是成立一只類似封閉式指數基金，只用來接市值排在前100名公司的小非，而不是所有小非都接。這只基金在市場條件得到恢復時可作為調控市場的工具，市場漲得太兇時可以清盤退出來。

此外，我們一直不反對平準基金的推出，但平準基金的推出是針對整個市場的。我們的觀點是平準基金是最后一顆“子彈”，不能輕率推出，其推出時機非常重要?，F在A股市場低迷很重要的因素是大小非減持，它是歷史的包袱，是非正常的市場現象，要通過非常的手段解決，其實沒有必要對整個市場進行干預。

還有其他手段，比如凍結大小非減持或者對其強征資本所得稅，但這些手段都有半路改變游戲規則之嫌。相對來講，我們認為推“小非基金”是最好的解決方式。

爭議消費、水泥、銀行板塊

《投資者報》：許多研究機構最近都在拋出自己的2009年投資策略，推薦的板塊也各有不同，但很多機構都熱捧消費板塊，認為4萬億元經濟刺激計劃對消費品行業將起到很大拉動作用，可此前有聲音說摩根大通并不看好消費品行業？

龔方雄：這些聲音的引用有問題。我們不是不看好消費品，而是不看好耐用消費品、高檔消費品。我們看好的是日用消費品，也就是中低端消費品。原因很簡單，中國明年面臨的是結構性失業問題，出口行業、制造業，還有跟出口相關的服務業就業形勢會非常艱難。而4萬億元帶動的基建行業創造的就業機會給了誰？是給農民工、建筑工的，他們的工資怎么能跟出口行業、制造業和服務業的白領比？

因此，雖然明年整體就業水平由于4萬億刺激不會發生太大變化，但中高端職位會越來越少，低端職位越來越多，這對耐用、高端消費品是不利的，但中低端的日用消費品就沒有問題。連帶的是汽車行業很難復蘇，所以我們不看好汽車板塊。

《投資者報》：4萬億元經濟刺激計劃出臺后，國家發改委也在制定一個工業振興計劃，這讓很多研究機構認為鋼鐵、大宗商品等板塊在明年存在很大投資機會，您對此有什么看法？

龔方雄：大宗商品中除了水泥，其他我們都不看好。因為能源價格、煤炭價格繼續下跌對水泥行業的成本下調有好處，它是高能源密集型的生產行業。

而且我國的水泥業不像鋼鐵那樣有相當大的過剩產能，且基建方面的投資對水泥業拉動很大。

我個人覺得雖然有振興計劃，但鋼鐵等行業都是周期性行業，周期性行業關鍵看行業景氣度如何復蘇。有時候政府花的錢會給這個行業保一個底，但它什么時候能掙錢還是得看經濟何時復蘇。

《投資者報》：內地的公募基金對明年是否投資銀行板塊分歧非常嚴重，有的基金公司認為，銀行明年盈利會出現負增長，在投資中應對此予以拋棄，而您則看好銀行業，為何在銀行盈利水平下降的情況下仍然看好？

龔方雄：銀行業是高杠桿行業，同時也是周期性行業，這是不可否認的。前兩年經濟形勢非常好，但經濟增長10%左右時銀行盈利達到50%、100%，這可以讓人明確感覺到銀行業的杠桿效應，以及它是順周期的行業?，F在，經濟增長放緩，由于杠桿效應，對銀行的盈利影響會非常大。但我們對銀行板塊是看好的，關鍵是看它的估值是否合理，如果市凈率處于1.5倍以下，這樣的銀行會非常有吸引力。

短期不看好H股

《投資者報》：最近不少分析認為，可以去香港市場買進H股，認為港股市場已先于A股市場展開反彈，其上行趨勢更為明顯，但您最近表示對香港市場持謹慎態度，為什么這樣判斷？

龔方雄：從短期角度來講，我們現在對香港市場未來3個月的中資股開始轉趨謹慎，我認為如果市場要見底的話，A股見底時間可能會比H股快。

具體到為什么對香港中資股轉趨謹慎，原因之一是估值的考量，香港中資股已從底部反彈了60%；此外，前段時間中資股漲得好有一個原因，是市場認為短期可能會推出“港股直通車”，這個期望我們覺得不太現實。

我們認為，在A股真正擺脫低谷、國家經濟穩定下來之前推出“港股直通車”的可能性非常小，否則，會對A股造成很大沖擊。這是因為，港股估值和A股差別比較大。同時，全球去杠桿化過程還沒有完全結束，最近很多對沖基金都暫時封存，不讓贖回，這種情況下如果把“港股直通車”放出去，將內地的散戶投資者放出去，將會起到幫對沖基金高位出貨的功效。

但未來6到12個月時間里，我們認為中資股還會繼續走強。短期的市場審慎看法是策略性的，整體來講中資股跑贏其他新興市場的因素仍然存在。