專題：A股2008劇痛
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A股在2008年的單邊下跌，出乎監管層的意料，并將其置于尷尬境地。在持續下跌過程中，監管層逐漸改變了年初“冷靜”的態度，開始強力“維持市場穩定”，但結果并不理想。

對于這種情況，已有業內人士提出批評?！霸谧鹬厥袌鲆幝傻那疤嵯?，監管層當然有義務維護市場穩定，”接受《投資者報》記者采訪時，燕京華僑大學校長華生表示。他認為，2007年的暴漲，是導致2008年暴跌的重要誘因，而監管層當時在新股發行、發展機構投資這方面，有“火上加油”之效。

上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧也持相近看法，他指出，監管層“維穩”遇挫的重要原因，在于對資本市場的認識不夠、制度安排不合理。

“維穩”多次失敗

從監管層的動作上看，年初A股的下跌僅被看作是正常調整。

2008年1月7日，四部委聯合發文打擊非法證券活動；兩周后，《關于查詢、凍結、扣劃證券和證券交易結算資金有關問題的通知》發布。1月29日，券商定向資產管理業務實施細則發布；2月，證監會宣布創業板主要規則和制度設計基本完成。

這表明，監管層年初工作有條不紊，客觀上，卻顯得對當時市場上已響起的“救市”呼聲不予置理。

4月，上證指數3000點告急，監管層開始重視市場穩定，當月下旬，《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》發布。5月，證監會對基金要求樹立大局意識、維護市場穩定?！熬S穩”一說由此產生，但效果并不好。

在“大非”減持意見出臺后，A股曾掀起一波不到20%的小反彈，隨后加速下跌。證監會主席尚福林遂在6月、7月多次講話，要求機構全力維穩，但都未能扭轉跌勢。甚至于普遍看好的“奧運行情”，在開幕當天大跌4%以上，開幕后第一個交易日大跌5%以上。

到9月18日，上證指數最低跌到1802點。迫使監管層同時出臺了三項利好：印花稅改單邊征收、國資委支持央企增持或回購、匯金公司將購入三大行股票。

即使如此，A股依然再次扭頭向下，于10月28日創下1664點新低。11月，中央決策層在明確全力“保增長”目標后，A股終于再次掀起波浪式反彈，收復2000點。

追問監管缺失

“2008年的A股持續暴跌很不正常?！痹诮邮堋锻顿Y者報》記者采訪時，上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧表示。他認為，監管層對資本市場的認識不夠、制度安排不合理是重要原因。
李振寧認為，證監會“維穩”政策缺乏堅定性、持續性，當年股權分置改革能成功，是非常堅定的表明“開弓沒有回頭箭”，但在穩定市場運行方面，監管層實際作為很有限，致使信任政府的投資者吃了虧。

在他看來，機構投資者未能起到穩定市場作用，同樣是制度安排不合理。這主要包括三方面：

一是公募基金“高估”了自己，既選股、又選時，但事實上根本無力做到。反觀美國公募基金只注重選股，不選時。選時靠股民自己，其在理財顧問的指導下就自身所持現金、股票、債券做合理配置。

二是公募基金專業性不夠，投資對象分散。其投資決策高度雷同，在股市上漲都拼命做多，下跌則比拼減倉速度。而美國以指數型、行業基金為主，走專業化道路。

三是公募基金的機制缺陷，甚至還不如私募基金。譬如，私募資金至少有10%的自有資金，且資金規模相對小、持股也相對集中，不太可能出現將某只股票全部清倉的情形；但公募基金資產管理規模較大，持股數量多，容易發生將某只股票完全清倉的情形。公募基金的管理費收取制度，也決定了其只注重資產規模和相對排名業績。

李振寧建議，監管層要真正“維穩”，還得靠提高對資本市場的認知、完善制度。譬如，當前“救經濟”措施較多，但“救股市”政策不夠。像融資融券、T+0等措施都是實質上增加市場資金周轉的，股指期貨也是戰略性工作，都需要加速。

為加快市場創新，就不應該多約束——像交易規則、推出新產品等，只要不違背《證券法》，就應讓交易所自己定；現在是不僅交易所無權，甚至證監會的權限也不夠，應該逐級放權，國務院放權給證監會，證監會放權給交易所。至于公募基金，為從制度上促其成為穩定市場的力量，應該從鼓勵發指數基金、行業基金，改革其管理費收取制度等入手。