經濟衰退的時候，并購機會來了。反過來說，監管部門的事情也來了。

并購，在中國資本市場并不是一個新鮮話題，從延中實業舉牌開始，至今已有很長歷史。但并購重組的概念在中國股票市場曾臭名遠揚，由于投機、專營的氛圍濃重，并購重組概念真偽難辨。

這些突出問題，在新一輪重組并購潮中，是否會重現？在最近眾多支持并購政策的表態背后，隨著并購門檻降低、審批環節減少，監管者是否應該面臨新的定位？

并購數據首現下滑

有關加快企業并購重組的聲音，最近十分熱。

一是12月8日召開的中央經濟工作會議提出，要加快企業兼并重組；二是12月9日銀監會發布《商業銀行并購貸款風險管理指引》，銀行貸款首次正式介入股權投資領域；三是12月10日中國證監會主席尚福林在證監會黨委擴大會議上表示，要積極推動市場化的并購重組；四是12月13日出臺的“金融30條”，強調將支持“利用資本市場開展并購重組”。

一周時間里，如此高頻率的表態，彰顯中國資本市場今后的熱點將是并購與重組，以并購重組提升生產率、提升股市效率、減少社會成本。不過，市場人士有句玩笑話：對某件事情的支持力度越大，越能反映相關事物的情況已經有多糟。

普華永道購并部亞洲區主管合伙人謝韜12月16日統計的數據顯示，中國的并購交易在歷經3年多的增長后，2008年下半年出現明顯減速。與2007下半年相比，已宣布的交易數量下降47%。

2008年11月，總體并購交易量下降到將近今年1月的一半，相當于2005年的水平。在謝韜的印象中，中國從未出現并購交易下降的數據，因此，他甚至都表示懷疑。

而目前看來，國內因素及全球經濟危機是今年下半年并購交易活動急劇下降的主要原因。其中，國內影響因素包括宏觀緊縮、新勞動法的實施、物價上漲及股市下滑。

謝韜的研究結果值得讓人注意的是，當前，戰略投資者們都在等待經濟情況好轉，很可能在2009年下半年完成并購交易；私募股權基金投資者因與賣方之間存在“估值差異”，也需靠一定時間縮小差異，以恢復其并購活力；此外，中國公司的海外并購交易現已暫緩，他們普遍在等待全球經濟環境穩定后再出手。

幾項趨勢相加，預計中國的并購交易在2009年上半年將維持較低水平，但至下半年，隨著買賣雙方估值預期的趨同，及經濟開始復蘇，并購活動將達到頂峰。

鑒于并購重組曾在資本市場名聲不佳，作為市場監管主體的管理層，在新一輪并購重組浪潮來臨前，是否要在監管的水平、力度、責任心方面進行提高？

放松與監管悖論

4年前，中歐國際工商學院經濟學和金融學教授許小年曾表示，收購與兼并不僅是經濟和行業結構調整的捷徑，而且是公司治理機制的重要市場手段。

收購和兼并就像一把懸在公司管理層頭上的達摩克里斯劍。若管理層不努力工作，公司業績下滑，以致股價掉到每股凈資產值以下，這家公司很可能成為被收購的目標。收購一旦完成，收購方第一件事就是將管理層炒魷魚。

在并購和丟掉飯碗的威脅下，公司管理層不得不兢兢業業地工作，既是為管理者自己的利益，也是為出資人的利益。但收購與兼并在中國并未充分發揮作用，起到應有的效果。

國內資本市場上的收購與兼并行動，通常會演變成股票二級市場的炒作題材，地方政府的干預、人為炒作和盲目跟風，使并購市場上價格信號混亂，并購不僅沒有成為上市公司高管頭上的達摩克里斯劍，反而因非規范操作，易成為高管們利用內幕信息獲利的機會。

這也正是國內證券市場歷史上，重組概念股、并購題材股盛行的主因。甚至盛行到不少老投資者一聽說某家上市公司具有“重組概念”，就會質疑其真假。

我們非常期待明年出現活躍的并購市場，涌現眾多活躍的并購題材，但我們同樣期待在新的重組并購浪潮中，不會再出現假借并購題材炒作股價的大比例案件。

我們鼓勵監管部門當前對并購程序放松的表態，這對改變并購重組審核流程長、審批環節復雜的問題，具有方向性指導作用，且減少不必要的程序可減低尋租機會。同時，我們也期待放松后，監管部門對市場秩序進行更多的維護。

我們期望監管力度用在點上，不是單純地加壓，而是符合市場規律的優化。比如針對虛假信息的披露，是否可給予更恰當監管力度？我們非常希望證監會能借此機會，加大稽查、稽核力度。在國際上，稅務、證券監管等都是經濟警察，我們需要依靠這股力量的壯大，保障監管的有效性。

在這個環節中，或可考慮采取更為有效的監管優化方式。

按過去審批制的監管模式，主要看并購雙方說了什么，而非做了什么。所以并購雙方必然會描述得天花亂墜，這易使事前審批形同虛設?，F在關鍵在于，對并購重組交易，監管不能以參與主體說什么為認定，而要看其最終做了什么。事后監管、懲罰，對并購交易的規范更為有效。

優化監管著力點

2009年新一輪的并購重組浪潮，可能會與以往有很大不同。我們提醒監管部門，在用力方向上需與時俱進。

當前的并購交易中，主要有政府主導和市場自發行為兩類。

我們認為，在政府主導的并購交易中，借并購騙投資者的詐騙行為不太可能發生，但在國企范圍內的并購中，如國資委推動的央企重組，要強調其公平性，主要體現為并購本身對其他市場經濟主體形成的公平。

國企之前的并購不能因其出現而傷害市場公平環境，如形成壟斷、造成不合理的價格劃轉等。

在市場化程度較高的并購交易中，監管部門所需做的更多是加強信息公開透明，解決其是否欺詐，將其規范到市場交易平臺中，規范到正道之中。

簡言之，在明年的并購潮來臨之前，監管層當未雨綢繆，一要盡可能杜絕假并購發生；二要盡可能讓非市場化的并購行為更公開透明；三要在減少審批環節過程中，對并購中的反壟斷審核更嚴格。

需強調的是，優化對并購交易的監管著力點，不僅不會澆滅并購的熱火，相反，這些基礎性工作做好后，才會刺激更多、更好、更健康的并購交易出現。