專題：A股2008劇痛
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盡管政府一再強調，防止股市暴漲暴跌，但事實上，暴漲暴跌一直在持續。監管層冀望能穩定市場的機構投資者在日益壯大的同時，卻頻繁進行短線化操作進而破壞市場穩定。

諸多機構投資者向《投資者報》記者抱怨，游資化操作實在是無奈而現實的選擇，不僅宏觀經濟前景不確定性的增強以及上市公司盈利持續下滑影響他們的決策，來自外圍股市的壓力以及“大小非”解禁的沖擊等等，都迫使他們無法擔負“維穩”的重任。

接受《投資者報》記者采訪的多位人士表示，這是系統性問題，投資環境的改變涉及很多方面；同時也是信心問題，尤其監管層的公信力有待提高。

機構投資者破壞市場穩定

一項基于基金規模與市場穩定性比較的研究發現，兩者呈現負相關的關系。即是說，基金業資產規模越大，市場的穩定性越差。

《投資者報》2008年8月下旬的一項統計表明，在暴漲暴跌的A股行情中，機構投資者確實扮演了不光彩的角色。

據統計，2008年初至8月，暴漲暴跌當日成交額排行榜中居第一名席位中，公募基金席位出現7次，在機構中穩居榜首；私募席位上榜的次數與此相同，也為7次；券商席位出現了5次；QFII席位出現了4次；T字頭的險資席位出現了2次。這意味著，在很大程度上是公募基金主導了A股市場的暴漲暴跌行情。

以南方基金在2008年6月的3次操作為例，6月10日，上證指數暴跌257點，跌幅高達7.73%。南方基金以凈賣出4.28億元，成為當日A股市場第2大做空主力。

6月18日，上證指數在經歷了罕見的“十連陰”后終于放晴，滬指當日暴漲5.24%，南方基金搖身一變，以凈買入5.33億元成為當日凈買入最多的基金公司。

6月27日，上證指數在短暫喘息之后再次破位下行，一日之內跌去153點，跌幅高達5.29%。南方基金以凈賣出4.65億元位居當日做空基金公司第一位。

國元證券投資咨詢總監康洪濤告訴《投資者報》記者，現在無論是券商自營還是公募基金，都存在快進快出的游資化情況，持股周期基本上在5至15個交易日，而2007年一般在三個月。

除了內地的機構投資者是市場不穩定的主導因素外，QFII隨著規模的壯大也逐漸成為市場的不穩定因素。QFII還時常在大宗交易平臺上“興風作浪”，如12月1日至8日，QFII在申銀萬國上海新昌路營業部、中金上?；春Ｖ新窢I業部、國泰君安總部以及銀河證券總部等四個席位之間進行了多達160筆大宗交易。

悲觀預期導致機構游資化

原全國人大財經委辦公室副主任王連洲12月接受《投資者報》記者采訪時表示，市場的暴漲暴跌主要由于機構投資者對宏觀經濟預期不確定，從而導致信心不足。

王連洲認為，機構投資者面對諸多投資人承擔著保值增值的壓力，面對公司則承擔著凈值考核排名的壓力，加之對市場大勢的不確定，所以在市場劇烈波動時，他們也難免通過一些短線操作來試圖增加盈利或者降低虧損。

康洪濤前期對基金經理所做的調查，不僅可以充分說明11月的反彈為何夭折，更能解釋機構為何傾向于操作游資化。

康洪濤告訴《投資者報》記者，經過他的調查統計，近76%的基金經理認為當前中國處于經濟周期的衰退階段，判斷中國經濟處于景氣末期的占10%，只有1%和11%的選擇經濟仍處于景氣初期和中期（在2008年5月時，最少有90%的基金經理認為未來12個月GDP增速將達10%或以上）。

此外，基金經理對于上市公司盈利增長的預期更加悲觀。僅有9%的基金經理預期上市公司業績仍將增長，而選擇業績下滑的比例達到71%，其中，選擇未來業績下滑10%和20%的比例分別為40%和23%。

記者采訪中發現，諸多機構對外圍股市的擔心僅次于實體經濟。自雷曼兄弟的破產令美國股市急劇下跌后，市場恐慌情緒在全球大范圍爆發?？岛闈硎?，機構投資者在外圍股市的影響下早已是“驚弓之鳥”，上漲的時候有可能不敢跟，但下跌的時候一定會緊跟上。

臨近年底，機構博短操作特征更為明顯，板塊輪動速度也有所加快。東北證券研究所所長袁緒亞告訴《投資者報》記者，隨著年關的臨近，各家機構考慮到市值、收益等考核因素，都會迅速調倉或者快進快出。

對于私募資金而言，產品設計上的約束也是其操作游資化的一個原因。上海寶銀投資有限公司總經理崔軍告訴《投資者報》記者，自己身邊發行結構型信托產品的私募基金，在操作上都是快進快出。

投資環境有待改善

對于機構如何才能發揮穩定作用，王連洲告訴《投資者報》記者，這需要改善投資環境，不僅要把實體經濟搞上去，上市公司的分紅派息也應該長期化。

王連洲認為，國內上市公司分紅派息的很少，影響了包括機構在內的投資者做長期投資，如果投資環境能逐步得到改善，相信他們是不愿意短線操作的。

此外，他還認為要提高監管層的公信力，加強對證券投資基金投機行為的監管，不斷完善異常交易監控體系，對于基金的過分投機行為，監管部門應采取措施加以約束，否則就是對守規矩者的不公平。

中國政法大學教授劉紀鵬也告訴《投資者報》記者，制度創新是激活股市的長期戰略選擇，我國股市和美國股市下跌的原因不一樣，因此，救市方法也不能簡單沿用美國降息、減稅、注資的辦法，中國股市缺的不是錢，而是市場投資人的信心和制度性創新政策。

此外，袁緒亞認為，客觀來說，由于A股市場缺乏對沖工具，所以市場波動比較頻繁，相信融資融券以及股指期貨等金融創新產品出臺后會有所改善。