《投資者報》特約撰稿人：趙巖 發自舊金山
2008年的華爾街，如同消匿于歷史塵煙中的西部牛仔：拋出一道接一道匪夷所思的絆馬索，從次貸到馬多夫（Madoff），讓全球經濟和投資者人仰馬翻。12月17日，美聯儲史無前例降息至0~0.25%區間，顯示了馬失前蹄后的救市決心，但華爾街到底還有幾道絆馬索？
一位分析師朋友跟我分享了一則華爾街的新笑話：說美國某財長不幸仙逝，在天堂入口，表明身份后，天使給了他一個棉質長袍和一個木碗，然后問他后面的人，“你生前是干什么的？”那人回答，我是某某機構次貸業務負責人，天使馬上給他一件華貴的絲質長袍和一個金飯碗，憤怒的財長要求解釋差別待遇，天使說，“不按職位，只看‘業績’，這位先生過去一年帶給上帝的虔誠祈禱者比你一生都多！”
按這個笑話的邏輯，華爾街很多人配得上一個天堂的金飯碗，但前提是，要能上天堂，隨后故事轉到上帝安撫另一位不滿于差別待遇的牧師說，“天堂里到處都是牧師，但只有這么一個華爾街的家伙，對他好些，物以稀為貴?！?/FONT>
這個笑話，不僅可見華爾街“次貸絆馬索”讓投資者人仰馬翻的狼狽程度，也可見華爾街對全球的失信之深。但更讓人關心的是，華爾街還有幾道絆馬索？投資者如何相機而動，才能避免“撈底”變身“墊底”。
房地產市場風雨飄搖
《商業周刊》的經濟預測專欄作家James. C. Cooper說：每次經濟衰退都預兆于房地產，每次復蘇也都起自房地產，此言不虛。目前房地產市場依然立足未穩，而消費信貸有可能成為下一個絆馬索。
目前，美國房地產買氣不足，銀行惜貸。雖然政府對此有清晰認識，但意見分歧，這意味著，直到明年1月前，恐怕都難有“決斷性”的措施出臺，換句話說，如果不能穩定買氣，做實底部就是空談。
目前美國聯邦政府分成兩派意見，聯邦儲蓄保險公司負責人Sheila Bair提出政府補貼貸款機構，促成他們和違約的貸款者就利率重新談判，從而減少違約率。
但保爾森認為這把政府的花費徹底變成了“支出”，而不是“投資”，納稅人的錢，應該盡量收回。這種分歧事實上意味著，在奧巴馬1月上臺前，房地產難有“決斷”。但如果不能降低持續增加的違約比率，銀行板塊走穩和美國衰退趨勢的遏制都難以企及。
根據經濟學家的預計，到2008年底，美國的家庭財富因為房地產縮水和股票貶值，預計將蒸發至少5萬億美元的財富，這可以當作消費萎縮的量化參照。與此同時，根據Credit Suisse’s資產支撐證券研究部分負責人Rod Dubitsky的預計，2009年可能有1000萬美國家庭會失去他們的住房。去年美國逾期90日和不良放貸增幅高達75%。
消費信貸恐出惡性循環
因成功預言次貸危機而成名的奧本海默(Oppenheimer & Co)女分析師Meredith Whitney曾在2008年年中大膽預言，消費信貸將成為華爾街繼次貸后落下的另一個絆馬索。她說，占據市場主要份額的大銀行從2008年第三季度開始削減消費信貸規模，這種情況將會持續到2009年，大量信用卡用戶的信用額度將會大幅縮水，信用卡債支撐證券等會出現問題。而目前看來，事態仍在向她所預言的方向演進。
回看美國消費數據，總讓人不得不佩服美國人的消費信心和能力，依最近的2000年互聯網泡沫破滅、9·11雙重打擊下的消費狀況舉例，當時美國消費不但沒有持續下滑，甚至還在增長。但2008年第三季度，美國實際消費出現3.7%的年降幅，從美國1947年開始按照季度搜集消費數據以來，從來沒有出現過連續三個季度的持續下跌。經濟學家預計，第四季度，降幅會繼續擴大。而這一狀況，預計將在2009年更進一步加深。
這種變化，事實上映照了美國社會正在經歷的深刻的變遷：從負債轉向儲蓄。2009年很可能成為這一變遷的元年。目前數據已經顯示出這一趨勢。根據美國Bureau of Economics Analysis的最新數據，截至10月，美國儲蓄率已經回升到了1.3%。而2004年房地產泡沫迅速擴張，美國的儲蓄率一路下滑到2006年的0.3%,并多年在零左右徘徊。
存款雖然是好事，但是存款比例每上升一個百分點，其實就意味著消費下降一個百分點。消費者進一步減少消費，就意味著企業被迫進一步削減崗位。問題又繞回房地產能否站穩腳跟這個起點上，目前只能在明年奧巴馬上任后，再拭目以待。
衰退下的新“龍頭”
但值得注意的是，衰退中，無形板塊就業的不降反升，這事實上提示投資者，教育、醫療等為代表的無形產業板塊可能在未來成為經濟復蘇中的龍頭力量。
根據美國勞工部的統計數據，從2007年底到今年11月，有形工業包括建筑、批發零售業、倉儲運輸業和自然資源以及房地產業，累計減少了179.1萬工作崗位，而包括教育、健康、計算機系統設計、出版、金融保險和科學研究在內的無形工業板塊，增長了51.5萬個工作崗位，其他服務行業，總計損失了63.5萬個工作崗位。
據以往幾次衰退經驗，通常在衰退中還能持續制造就業機會的板塊，往往就是未來經濟復蘇時的領漲板塊，例如1990年到1991年，衰退中的軟件和程序設計公司的崛起，成為隨后IT業崛起的預言。與此同時，2001年的經濟衰退中間，房地產中間商、銀行和相關機構持續的工作崗位增加也成為后來房地產市場快速擴張的前奏，而智力資本、健康資本目前呈現擴張的跡象，很可能成為未來的領漲龍頭。
與此同時，參看上一個經濟周期，從2001年3月到2007年12月的經濟周期，大約63%的新增崗位都是來自于健康和教育，大約有350萬個新增工作崗位。
但教育和醫療保健都和政府投入息息相關，目前美國財政吃緊，也提示投資者撈底的時機恐怕仍未成熟。
以教育貸款為例，和房地產貸款一樣，美國學生貸款也被捆綁打包銷售給投資者，官方數據顯示，美國目前有620億教育相關的證券深陷困境，1美元的票面價值僅以20美分左右交易。
與泥足深陷的屋主同理，借貸的學生如果沒法順利的就業、工作、從經濟危機中脫身，這些證券也勢將越陷越深。中國投資者也許并不了解，但美國政府一直以來的救火行動中，也包括這一塊。
根據研究機構FinAid的數據，今年初以來，美國政府提供的貸款增加了31億美元，而私人板塊的教育貸款卻達到34億美元，這就叫做捉襟見肘。
金融海嘯讓日本創下26年來、美國10年來股市新低。風險總是和機遇并存，但談論“撈底”前，恐怕先要弄清楚這個底是不是已經墊實，還是仍有飛石不斷墜落。全球股市在過去一個月，出現了小幅的上漲，美國財經電視頻道CNBC質疑“回漲沒有腿”，而數據提示我們，就算回漲有腿，前方也很可能還有絆馬索。
