專題：市場的方向
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“賺錢效應”是股市中最有力的動員令。
近期的持續反彈，讓很多對股市傷心欲絕的人，再次看到希望。在北京一家投資公司工作的張女士就是其中的一位。她在本輪熊市中損失了50%的資產，已經很久不看大盤了，最近再次關心起K線走勢，還積極要求同事薦股。
有業內人士甚至預計：實體經濟“最壞的時刻”正在過去。長江證券就是比較樂觀的一家機構?！懊髂暌患径扔|底的可能性很大?！?2月9日，該公司研究部的資深策略分析師張凡對《投資者報》記者表示。
與之相印證的是，有關媒體近日對40位來自北京、上海、深圳、廣州等地基金公司的基金經理的調查顯示，有55%的基金經理認為2009年市場將由“熊”轉“?！?。
熊市中的牛氣
短期來看，本輪反彈行情始于10月28日（當日盤中出現本輪熊市最低位1664點），至12月9日收盤（當日盤中一度突破2100點），A股累計反彈了18.24%。如果將時間段拉得更長，則可見反彈早在9月19日就開始了。在此期間，市場總體的波動趨勢是“反彈—沖高—回調—再反彈”；并且，每次回調的時間和幅度都越來越小。
而從12月4日開始，市場出現了新的積極變化：自2008年1月22日以來，首日收于60均線之上，除了12月12日短暫失守，一直堅守到了上周(12月14日)結束。
在這種背景下，關心股市的人多了，證券營業廳里的人流多起來，交易活躍起來?！锻顿Y者報》記者統計了最近6周的滬市交易情況，發現成交金額呈較有規律的放大趨勢——11月第一周僅成交了3083億元、第二周就增加到4604億元，環比增加49%；第三周又增加了66%；峰值出現在第五周，成交了17656億元，相當于第一周成交金額近6倍。
中登公司披露的開戶數，進一步印證了人氣在回暖。據了解，僅12月8日~12月12日，滬深兩市新增股票賬戶數25.65萬戶，其中A股新增開戶數為25.53萬戶，較上周增長27.1%；B股新增開戶數為1214戶，較上周增長17.2%。此前，數據顯示，基金新增開戶數上周（12月1日至12月7日）已突破3萬戶，環比增幅達到45%。
這些積極信號的釋放，并未說明市場熊的本質發生了變化，但這頭熊身上已經開始顯現牛氣。
政策刺激作用
牛氣何來？在宏觀經濟未有根本轉變，且其前景極不明確的前提下，不管是市場信心的日漸恢復，還是交易的逐步活躍，都同中央決策層接二連三的重磅出擊有關。
9月19日的大盤漲停，直接源于印花稅改為單邊征收、匯金公司將增持三大行的股票、國資委也表態支持央企回購等政策利好。并且，當股市沖高回調至1664點新低之后，很快發生了中央4萬億巨額投入“保增長”、央行多次調低基準利率、證監會放寬券商業務范圍審批（融資融券加速）等政策。
最近一次出手，也是被視為集大成、最有力的是12月13日，《國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發展的若干意見》（以下簡稱“金融30條”）發布。此前一個交易日，因中央經濟工作會議并未傳出市場期待的重磅利好，股市急挫、收盤位1954點已跌破60日均線。12月15日，“金融30條”發布后的第一個交易日，股市企穩反彈，隨后再次上攻2000點。
“金融30條”覆蓋了貨幣政策和財政政策，涉及銀行、證券、保險等全方面的領域。首先提到的就是增加流動性：以高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點的增長幅度作為2009年貨幣供應總量目標，爭取全年廣義貨幣供應量增長17%左右。
并且，遵循“金融30條”的原則性規定，一個接一個的利好傳出。12月16日，此前多次強調憂心“通脹反復”的央行行長周小川轉而表示，從今年底到明年初，總的來說都有減息壓力，利息還會逐步下調。12月17日，國務院“改善性住房取消二套房貸限制”政策出臺，被視為“房地產業超預期的利好”。
基于政策對市場氣氛的影響，連續多次獲得“新財富最佳策略分析師”的瑞銀證券策略分析師陳李對《投資者報》記者表示：“（在強力政策的驅動下）投資者信心發生變化了——變得樂觀，結果是對同樣消息有不同解讀。此前，央行一次性減息106個基點，但被解讀為經濟形勢惡化是利空；現在，近期披露的工業增加值、發電量數據如此之差，被解讀為中央決策層會出臺更多利好?！?/FONT>
由“熊”到“?！钡木嚯x
雖然還有更多政策值得期待，雖然牛氣依舊彌漫市場，但A 股反彈行情究竟能持續多久？股市能否就此由“熊”到“?！?？這一切都還很不明朗，市場也因此仍然存在觀望情緒。
交易量和主力機構的行為，就說明了這一點?！锻顿Y者報》統計顯示，近6周滬市數據顯示，反彈過程中，往往是成交量溫和放大，特大戶、大戶加倉，但11月第4周僅中戶和散戶買進，12月第2周的成交額環比下降，這期間也正好出現了短期頂部。
在“金融30條”出臺之前，瑞銀證券策略分析師陳李曾發布了一份策略周報，媒體將其中內容提煉為“反彈或終止于中央經濟工作會議之后”。報告中寫道，反彈是由利好政策預期所推動，如果中央經濟工作會議之后還能超預期持續，將是財政刺激政策執行力度超出預期，或者基本面有好轉跡象的結果。
12月18日，陳李在接受《投資者報》記者采訪時表示：報告的原意是反彈減弱，不會再有大幅空間。對于新出臺的“金融30條”的效果，他認為政策效應需要觀察，目前來看：有兩項因素沒有變，即政策導向正面、企業盈利負面，唯一變化的是投資者信心由負轉正。他預計，就現狀而言，今后一個月可能突破2100點、但很難再突破2300點。
信達證券研發部副總經理劉景德也比較悲觀。他對《投資者報》記者表示：“政策執行是關鍵。如后續政策落實力度大，反彈可能過2100點，延續到明年1月份?！?/FONT>
對于本輪反彈能否構成反轉，分析師普遍謹慎，認為言之過早。陳李認為，真正重要的仍是企業盈利情況。信達證券一直很注重對政策面的研究，其對市場判斷的主要依據，除了經濟周期運行規律，就是政策對經濟和股市的影響。但劉景德表示：政策取向對股市的影響出現新變化，滯后期已經比過去要長——之前為6個月，現在需要一年甚至更久。
事實上，“金融30條”關于資本市場的內容，也加帶來一些疑慮。政策的根本性利好，是繼2004年的“國九條”之后，再次表明了資本市場得到決策層的高度重視，短期內也成為決策層解決當前諸多問題的重要路徑；但其基調也包括了籌資，如果把握不好“度”和推出時機，甚至可能打破市場供求平衡。譬如，以其中提出的“適時推出創業板，逐步完善多層次資本市場體系”為例，國際上創業板失敗的風險較高，若倉促推出可能分流主板的資金，也很難保證“過會”的是真正高成長的創新型企業。
在這種情況下，市場雖然充滿了牛氣，但其反彈不會太高，要由熊轉牛，還需要時間來消化。
實體經濟變數
時間需要多久呢？歸根結底取決于實體經濟何時能夠復蘇。而剛剛發布的“金融30條”，其主旨正是希望拉動實體經濟盡快復蘇。但其效用如何，卻存在諸多爭議。
“這些有支持政策肯定是好的，對實體經濟的刺激作用肯定是有的，但具體多大現在還不知道。因為還不知道支持的力度到底有多大，在實際的執行過程中效果怎么樣?！便y河證券首席經濟學家左小蕾對《投資者報》表示。
從刺激經濟而言，“金融30條”的一個基調是擴大貨幣投放量，解決企業的流動性難題。
“金融30條”第一條就提出，2009年的廣義貨幣供應量增長17%左右，高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點。假如2009年GDP的增長速度為 8%~9%，除去 3到4個百分點，對應的 CPI 的指數大概是4%或5%。據此測算，2009 年新增貸款規模將達到4.8萬億，比2008 年度的預算多了1 萬多億。
“我覺得貨幣供應量明年要達到17%，這比較困難。貨幣供應量的合理增長應該等于GDP和物價上漲的和。明年如果GDP是8%的話，廣義貨幣供應量一定會高出GDP和物價的和。這不是依靠中央銀行貨幣政策的操控所能達到的。在需求不振的時候，貨幣供給的內生性傾向比較強。而央行不是想供應貨幣就能供應出去的?！?中央財經大學中國銀行研究中心主任郭田勇告訴《投資者報》記者。
中銀國際控股有限公司首席經濟學家曹遠征也持有同樣的看法?！斑@次的問題是美國的金融危機引發的全球性的經濟危機。外部需求下降，出口企業遇到了嚴重的困難。這個困難不在于企業成本高低，也不在于有沒有貸款，而在于企業的市場沒有了。而這個問題并不是金融手段可以解決的?！?曹遠征對《投資者報》記者說：“這個金融措施對出口企業的幫助并不大，而對那些內銷企業的幫助就比較大了?！彼?，“不管這個貸款門檻放得多低，如果沒有市場，外需萎縮、內需不振，企業不會去貸款，金融機構也不會去放貸?！?
郭田勇認為“要達到 17% ，還是要靠積極的財政政策來拉動。從明年來看，積極的財政政策的力度會非常大?！?
但“積極的財政政策的力度”能起多大作用還不確定。以農業為例，從2006年開始，國家財政對支農的投入的絕對值是大大增加了，但效果一般?！敖鹑?0條”能否立竿見影地促進農業？答案是否定的。
“金融30條”對農業的支持主要有三點：一是加大對農村基礎設施的投入；二是加大對農民的補貼；三是拓寬融資渠道，加大對“三農”的信貸支持力度。東方艾格農業咨詢公司的副總經理陳樹韋告訴《投資者報》記者：“前兩點對農村經濟的刺激都是間接的。對農民的融資，‘30條’只給了個提法，但能做到多少值得懷疑。農民要貸款，能拿什么抵押和擔保？”他還認為，農村金融體系現在等于是癱瘓狀態。這次雖然提出了這個問題，但要重新構建整個體系還需要一個漸進的過程，不能一蹴而就?！拔矣X得這個體系要重新建立起來，至少也需要三五年的時間?！?/FONT>
明年兩種市場走勢
對于實體經濟觸底時間和對股市的影響，存在很激烈的分歧，但2009年一季度過后，應當看得比較清楚。
長江證券研究部策略分析師李冒余指出，就存貨周轉期而言，中國的實際GDP將在PPI出現大幅回落趨勢后大約一到兩個季度見底，這一周期還有可能縮減；名義GDP會稍滯后于實際GDP見底，隨后股市會真正走出底部。
瑞銀證券的策略分析師陳李則認為，GDP可能在2009年一季度觸底，但會有波動，不會像2000年那樣一帆風順地觸底回升。他預計，2009年二季度的GDP數字會比一季度好，但三四季度未必比二季度好，其原因是二季度的存貨減少，流動性支持真正到位，但隨后企業開工率、盈利能力都會有反復。
信達證券研發部副總經理劉景德則認為，實體經濟很難在2009年一季度觸底，甚至2009年內都很難說，“除非2009年GDP就下降到5%。如果是8%，則仍未到底部，預計實際上會在7%~8%?！?/FONT>
而倘若實體經濟不能盡快觸底，本輪主要由政策驅動的行情就不能走太遠，更不能構成反轉，甚至可能再次向下尋底。目前，機構紛紛發布了對2009年股市的展望?！锻顿Y者報》記者整理了包括申銀萬國、中金、中信證券等9家券商的預測點位。最樂觀的是興業證券（3000點甚至更高并非不能期待），最悲觀的是中投證券和中原證券（最低分別看到1200點和1300點，最高分別看到2700點和2900點），大部分券商認為A股將在1300點上到3000點區間反復震蕩。
值得注意的是，不管是否相信2009年經濟會見底，機構都看好并購板塊的投資機會。長江證券研究部的資深策略分析師張凡表示，在產業政策和并購效應下，大部分產業都存在公司繁榮（高盈利）的可能性，甚至會延續到2010年以前。劉景德則認為市場震蕩、反復尋底過程中只存在局部性機會，譬如農業、建材等政策受益行業，且脈沖型行情的概率較大，并購行情的持續時間會長一些。
