“我有位朋友，最近以2倍的市盈率投資了一個項目，這是真事兒，但名字不能說?！迸_灣富鑫國際副總裁劉坤靈近日告訴《投資者報》記者。
2倍市盈率！這意味著PE（私募股權基金）只需拿出相當于該公司去年凈利潤一半的資金，即可占有50%的股份；依此計算，PE對企業的業績要求是，年復利增長要在50%以上。這是個過于“苛刻”的條件，在去年的大牛市中，PE投資市盈率一般都在10倍以上，上半年也多在6～8倍。
劉坤靈說，目前常見的投資市盈率是4～6倍，2～3倍的情況并不多見，但卻很有典型意義，不排除今后會有更多這樣的案例。
企業“賤賣”股權？
無獨有偶，某財務顧問公司的項目經理郭先生近日剛完成一筆融資交易，他們給一家公司標出的價格是3倍市盈率。
“今年數據還沒出來，但盈利情況應該不會太差?！惫壬嬖V《投資者報》記者，該公司是一家基建行業的擬上市公司，2007年凈利潤達8000萬元，這家公司擬出售10%的股份，融資金額約2000萬元。
他表示，該公司原計劃在2009下半年申請IPO，但由于目前市場不景氣，可能會推遲2～3年?！暗净久媸呛芎玫?，而且在4萬億投資的大背景下，我相信公司明年的利潤會有大幅增長?！?/FONT>
既然如此，公司為何會以3倍的低價“賤賣”股權呢？
深圳君盛投資有限公司總經理廖梓君告訴《投資者報》記者，上述說法有不少疑點，“該公司去年盈利8000萬元，應該是不太缺錢的，即便是要融資，為何只融區區2000萬元？其次，作為一家擬上市的基建企業，公司應該具有相當規模的資產，但按3倍的市盈率計算，公司的估值也就2.4億元，這是無法想象的?！?/FONT>
廖梓君分析，一種可能的解釋是公司今年的盈利出現大幅下滑，“比如今年凈利潤降為3000萬元，仍以2.4億元的總價值計算，其動態市盈率為8倍。與去年動輒10倍的價格相比，按去年盈利情況計算的3倍市盈率確實‘便宜’了，但按動態市盈率計算，8倍市盈率的估值仍然偏高?！?/FONT>
廖梓君認為，以2～3倍市盈率低價融資的公司，主要集中在機械制造、房地產等傳統行業，這些行業有一定周期性，目前多數存在經營困難，投資者應該謹慎進入。
高風險對賭協議
在PE投資價格齊聲下跌的行情下，也有一些公司“倔強”地表達著他們的聲音：要融資，也要高價。而他們采取的策略是——簽訂對賭協議。
黃先生是河北省一家鋼鐵公司的證券事務代表，今年以來一直在全國各地尋找私募基金，目標融資額是1億元。該公司2007年實現凈利潤4000萬元，預計2008年會翻一番，并計劃在2010年赴美國上市。
“年初的時候，我們要價12倍的市盈率，但私募只愿意給到8倍；半年前，看到經濟形勢不太好，我們同意把價格降到8倍，但對方又反悔了，只能給到6倍；當時我們有些猶豫，就拖到了9月，再找人談的時候，對方更狠，表示只會以3倍的價格投資，我們一下就懵了！”將近一年的融資經歷令黃先生感慨萬千。
黃先生回憶說，公司董事會協商后認定，3倍市盈率的價格是絕不能接受的；但為了讓公司盡快發展起來，又必須融資。雙方最終在10月坐到了談判桌前，并在目前初步達成合作協議。
最后的結果是雙方各讓一步——投資價格定為4.5倍，但公司須與投資方簽訂對賭協議。協議規定：公司年增長率不低于30%，并在2011年以不低于10倍的市盈率上市，否則公司要給予投資方相應補償（即按10-4.5=5.5倍市盈率計算補償的股份）。
“我們預計公司能在2010年上市，但今后的事誰也看不清，愿賭服輸，這也是沒辦法?！秉S先生告訴《投資者報》記者，“我們想不到市場會這么差，早知如此，年初就接受8倍的價格了！”
估值策略的差異
在目前的市場環境下，到底應該怎樣為企業估值？市盈率多高才是合理的？不同的基金有不同的估值策略。
深圳同威創投執行總裁汪姜維表示，熊市下PE行業很少再用市盈率來衡量了，因為對未來估值的不確定因素在增加，有些企業可能是虧損的，根本就沒辦法計算市盈率，而且各個行業的盈利能力和所受宏觀調控影響也不一樣?！拔覀円话愣际怯檬袃袈?，就是PB?！?/FONT>
據汪姜維介紹，在2005年以前，以外資為主的PE在投資時多以PB來為企業估值，“當時還不流行市盈率的概念，很多交易價格都很低，如果按照今天的市盈率標準來計算，有的還不到1倍市盈率。但在全流通之后的大牛市里，由于追逐擬上市公司的PE資金越來越多，市盈率的指標開始被采用，結果很多PE投資市盈率超過了10倍，這是不正常的?！?/FONT>
對于PE在熊市中的估值策略，廖梓君告訴《投資者報》記者，有時市盈率和PB也不足以準確反映公司價值。
“我的做法是倒回去看，買公司的‘歷史’——根據公司的行業地位、市場份額、品牌知名度、過去成長軌跡、經營管理情況等因素，結合二級市場上同類公司的價格，最終確定公司的價值。我稱之為‘回歸分析法’?！绷舞骶忉屨f，這種估值方式有點類似于重置成本法，即考慮投資人要用多少錢才能建設并達到該公司目前的狀態。
“其實，好的企業對自己的價值都很清楚，不可能毫無原則地降價。我們投的這個項目，半年前的價格是8.5元/股，現在也不過降到了6.2元/股?！绷舞骶f，她近日剛剛投資了一個傳統服務業的項目，市盈率高達7倍，“我買貴了嗎？其實，我看中的是這家公司的長遠價值，它排行業第三位，今年的業績幾乎沒有下滑。二級市場上同類公司的市盈率是10～15倍，我已經在充分考慮各種情況之后打了5折，應該是很安全的，即便市場再下滑50%，我也能夠接受?！?/FONT>
廖梓君表示，真正成熟的投資者也不應該抱著“撿便宜”的投機心理?！芭e個例子，2006年涌金收購國金證券時，后者有幾千萬元的虧損，市盈率是無窮大。如果不考慮國金證券的行業地位和資源，你根本無法理解這筆投資?！?/P>
