大幅降息縮小息差、不良貸款可能上升、中間業務沒有起色……關于銀行業績增長的不利因素層出不窮，對于銀行業的前景，悲觀情緒開始占據大多數投資者的心理主導。

事實真的會有那么糟糕嗎？在11月底的降息中，央行史無前例地下調了活期存款利率，這將降低降息對息差的不利影響，也意味著央行已經意識到并避免商業銀行在降息通道中可能面臨的利潤大幅下滑。同時，目前商業銀行對多數貸款仍采用上浮的貸款利率，降息的不利影響其實并不明顯。

在經濟增速繼續下滑風險較大的情況下，銀行業績還沒有到最困難的時候。相對于其他行業的業績下滑，銀行業或將是降幅較小的行業之一。

繼續降息空間不大

在全球經濟衰退的大環境下，中國經濟增速下滑已成共識。根據中金公司的最新預測，2009年~2010年，中國GDP增速將分別降至8%和7.8%。并且，對于央行在2009年將繼續降息，市場已形成一致預期。

目前的存款基準利率為2.52%，而2002年最低點時為1.98%，相差54個基點；而5.58%的貸款基準利率則比2002年仍然高出27個基點。但要注意的是，2002年，中國CPI呈現負增長，即通貨緊縮。而盡管中國通貨膨脹率在2008年10月份已經降到了4%，并有進一步下降的趨勢，但預計在2009年出現負數的可能性不太大。因此，為保持實際正利率，繼續下調存款利率的空間比較小，不過，不排除在經濟形勢繼續惡化的情況下降息后利率略低于2002年水平的可能性。如前所述，為避免商業銀行業績出現惡化，單邊下調貸款利率的可能性也比較小。

不良貸款風險無需放大

目前不少投資者對上市銀行前景的擔心，主要來自不良貸款可能出現的大幅提高。

由于經濟低迷導致的企業績效下滑，將必然導致商業銀行不良貸款的增長，從我們最近從商業銀行信貸部門了解的情況看，這一趨勢確實正在發生。由于對實體經濟的反應存在時滯，故而目前在財務報表中尚未體現出來。

新近各地政府出臺了總計達18萬億元的投資拉動計劃，盡管這一數字可能存在虛假成分，但在實際投資額中，將有很大一部分資金需要通過銀行貸款籌得，商業銀行將因此而實現貸款的較大幅度增長。

雖然不排除地方政府通過各種手段可能干擾銀行在放貸過程中的獨立性，但也應注意到，上市銀行的獨立性正在增強，政府干擾的情況正在變得越來越少。并且，投資中占比較多的是基建項目，與經濟低迷中的普通工商企業貸款相比，發生壞賬的風險相對較小。

并且，在息差被壓縮的情況下，銀行為了保持利潤，不會采取普通制造業公司常用的“薄利多銷”，反而會采取更嚴格的信貸核查，以降低壞賬風險。

至于個人房貸，我們維持之前的觀點，盡管中國房價有可能繼續下跌，但我國個人自住房屋貸款者的違約代價非常大，銀行在該類貸款上出現壞賬的風險比較低。

中間業務明年有望微漲

僅從第三季度看，銀行不良貸款額和比率均未升高，息差也沒有明顯下降，導致銀行凈利潤增幅大幅減緩的原因是中間業務收入的下降和撥備的提高。

不過，銀行業績對實體經濟的反映一般存在一年時間的滯后。在經濟增速下滑的預期下，部分商業銀行已經開始出現了不良貸款率上升的苗頭。而降息通道尚未結束，2009年商業銀行息差還會受到一定程度的擠壓，我們預計，在目前的基礎上還將有10個基點左右的下滑。

中間業務收入則與資本市場緊密相關，近期，在政府一系列政策刺激作用下，上證指數出現明顯的反彈跡象，成交量也出現明顯的增長，市場交投活躍?；鸬壤碡敭a品也有了一定的回暖。

對于2009年的中國資本市場，投資者仍持非常謹慎的態度。近期各大券商公布的年度策略報告表明，市場對上證指數在2009年的走勢明顯不看好。而這一態度，主要源自全球經濟持續衰退，以及中國經濟增速的繼續下滑。

資本市場繼續低迷的預期，使商業銀行中間業務的增長面臨很大的困難。但是，在2008年如此大幅下跌的情況下，2009年有望保持在今年的水平，甚至可能出現微幅的增長。