經濟觀察報 記者 袁朝暉“當下你我皆應作逆向投資者”，日前，安東尼·波頓（AnthonyBolton）在接受本報獨家專訪時建議。
作為英國最成功的逆向投資者之一，富達國際(FidelityInternational)投資總裁安東尼·波頓是投資界的一個傳奇。
“作為一個有著35年從業經驗的投資分析師和證券投資組合經理，我對過去短短幾個月內發生的一系列事件感到前所未有的觸動：從雷曼兄弟公司破產到美林證券草草地被美國銀行收購，再到全球保險業巨頭美國國際集團接受國家救援，這些無不反映出當前市場的脆弱。英國20世紀70年代的次級銀行危機和這次全球性金融危機相比較而言，也只能算作區域性的小挫折?！卑矕|尼·波頓并不諱言他的困惑。
但是作為投資界的傳奇和經歷過危機與繁榮交替的老人，他指出，要確定市場何時見底并非難事，市場也許正在進入熊市最后階段，但商品市場還要先經歷一番震蕩。既然難以捕捉市場時機追波逐流，投資者只應以逸待勞，避免試圖低買高賣?！拔覀円?，錯過股市表現最佳的10日，長線投資表現就會受很大的影響，要是錯過了40日后果會不堪設想?！?/P>
“在所有新興市場當中，我最了解中國。盡管在短時期內它將會面臨一些困難，但是到2009年下半年時，我們應該再次關注這一不斷發展的重要市場?！卑矕|尼·波頓堅信，熊市已進入成熟期，投資者需要認識到股市常常會在官方經濟數據顯示出復蘇跡象之前轉好。
經濟觀察報：請問你如何看待這場危機目前的情況，很多人都是從宏觀經濟上看，但從股市角度應該如何正確看待目前的危機呢？
安東尼·波頓：首先要說我覺得預測股市是件很難的事情，誰都不可以假裝說能預測股市。我在看這個問題的時候，主要研究三方面的因素：一是歷史上的規律；二是投資者的行為和情緒；還有一個是股票的市值。我個人比較少看重經濟的狀況，因為我覺得經濟狀況很難判斷，而往往在經濟的積極數據出來之前，股市就已經開始復蘇了。
這次的股市下跌值歷史上只有兩次是可以相比較的，這兩次都是在30年代，一個是1930年代初、一個是1930年代末。1930年代是我們目前所經歷的最大的衰退和蕭條。有很多股評家說，我們現在跟1930年代不是有很多的相似之處嗎？我覺得相似之處確實存在，但有一點不同的是，30年代兩次大衰退之前，或者是股價大跌之前，都是有很強的牛市。這兩個牛市當中，股價的高估非常的嚴重。但不同的是，這一輪熊市之前的牛市并沒有出現股價那么高估的情況，所以我認為下跌也不會到嚴重的地步。另外，這一輪熊市已經持續了14個月，這14個月的周期與歷史上的情況相比可以說已經是很長了。
但是也有人跟我說，安東尼你總是特別樂觀，你總是用歷史的數據來分析現在和將來的情況。問題是現在遇到的是我們這輩子里看到的最嚴重的衰退，是不是歷史的規律沒有什么參考作用呢？我覺得，歷史的規律總是非常有參考價值的，盡管歷史從來不是照原樣重復，但歷史教給我們的教訓每一次都得到驗證。
經濟觀察報：難道你不覺得目前的全球股市一片危機，令人情緒沮喪嗎？
安東尼·波頓：我們最覺得壓抑和沮喪的時候就是看經濟新聞，但我覺得經濟新聞的表征和實際的周期是相反的。最差的情況莫
過于在大市攀頂時匆忙入市，到大市跌入谷底時又迅速撤離，這與投資傳奇人物本杰明·格內厄姆所提倡的 “低價買入，高價賣出”的原則背道而馳。遺憾的是，這種事卻經常在私人投資者身上發生：很多投資者在1999年科技網絡股如潮的頂峰之時入市，折騰幾次后卻按捺不住在2003年3月大市接近最低時套現離場。當然，市況風高浪急，要在像最近這樣動蕩的股市中保持鎮靜確實知易行難。當我們每天從電視晚間新聞中不停地看到類似于 “股市大屠殺”這樣駭人聽聞的新聞標題時，大多數投資者普遍的直覺是要盡快撤資，殊不知這是極其錯誤的做法。
我建議投資者在此時應切忌過分看輕后市，要緊記大市在情況看似極差時其實已經見底。同時要記住，在官方數據顯示經濟復蘇前股市往往已經轉勢。所以，如果坐等官方數據以確認經濟狀況的好轉，只會錯失股價的大幅反彈，此時往往是牛市伊始。
經濟觀察報：現在很多大公司，特別是一貫被看作是不可能出現問題的公司紛紛發生嚴重的危機，我們該怎么看待市場呢？
安東尼·波頓：選股方面，投資者應當心那些在牛市大受追捧節節上漲的公司，一旦市場氣氛惡化而走勢逆轉，這些股份往往首當其沖，在這些情況下，持有這些股份將是十分危險的。
最重要的是，投資者應注意回避投資財務狀況欠佳的公司。根據我多年的從業經驗，我職業中犯的大錯誤都與那些資產狀況糟糕的公司有關。在現時的投資環境下，深入分析公司的資產負債風險尤其關鍵，特別是當銀行未來還會持續收緊信貸供應時。當然，由于現今的銀行擁有太多賬目以外的項目，要分析金融股的財務情況難度極高。
當一個投資機會出現時，投資者應清楚地思考自己采用的估值方法。在牛市時，估值方法可由保守轉向一定程度的投機；當熊市時，投資者要扭轉這種取態。同時注意企業的自由現金流和股息率的穩定性——兩者能夠保持相若的派息率，還要注意企業價值或除利息、稅項、折舊及攤銷前利潤的計算。目前的市況無疑是極其黯淡的，但誠如黎明前的黑暗一樣，當情況看似極壞時，曙光往往展現在即。我一直是逆向投資者，也正是如此糟糕的市場環境，我們要逆水行舟。
經濟觀察報：在新興市場和發達市場中，哪一個首先恢復元氣呢？
安東尼·波頓：最低的股市已經過去了，我從來都沒有相信過發達市場和新興市場的脫鉤，不管是從市場來說還是從經濟來說。我現在對市場的預測是，我覺得發達市場、成熟市場的恢復要比新興市場早一點，新興市場的復蘇要到明年晚些時候。在夏天的時候，我們大家還非常擔心通貨膨脹的問題，但我覺得到現在看來通貨緊縮是更加現實的威脅。因為政府采取了這么多刺激經濟的手段，我們短期內也還不需要擔心通貨膨脹的問題。將來我們回顧這段時期的時候，可能會看到銀行這一輪重新的融資會是分水嶺式的事件，我們的熊市就從這里開始消失了。
一定要記得，當股票價值在不斷下跌的時候，前景總是看起來越來越悲觀，而媒體報道出來的經濟新聞也總是越來越悲觀，在最低的時候，前景看起來總是最糟糕的。而股票市場是一個非常好的體現經濟周期的指針。在光明之前它總是最黑暗的。
金融股首先復蘇
經濟觀察報：你認為，金融股尤其是商業銀行是非常有吸引力的，但金融行業的風險似乎沒有結束？
安東尼·波頓：我覺得回顧幾個月以來銀行遇到的各種問題，恰恰是標志著銀行界、金融界的低谷。接下來一段時期內可能還會有銀行業具體的問題出現?？偟膩碚f，在我管理基金的事業中，銀行股的比例低，因為我覺得銀行業是難以分析的行業，所以我盡量少持銀行股，但現在我受到了銀行股的吸引，因為我覺得現在銀行股被低估得很厲害，由于投資者情緒的變化，很多人少持或者是完全不持銀行股。作為反潮流者，我想這個時候我會去買銀行股。
到底風險有多大呢？我一直覺得金融業、銀行業是風險比較大的。但我覺得金融股值得買，它會先恢復。其實到9月我才真正對這個行業有更加樂觀的感覺。但是銀行風險很大，所以我從來不會買單個的銀行股票，我肯定會買銀行中最強的。我覺得當大家都不持銀行股的時候，這個投資不太可能是個壞的投資，如果大家都持有銀行股了，都去買了，這個投資的風險就比較大。我覺得一旦形勢恢復，那些生存下來的銀行都是狀況比較好的。
經濟觀察報：高盛和摩根士丹利這些投資銀行現在也開始變身為商業銀行了，您怎么看？
安東尼·波頓：確實，現在高盛和摩根士丹利變成了商業銀行。但我們要看到他們投資銀行和商業銀行的業務比例，這些銀行大量的業務還是在投資銀行中的，而投資銀行的業務是我所不看好的。因為現在運作的很多方式，將來可能會被禁止，或者因為其他的原因不能做。比如說大量的杠桿證券化的產品。對政府來說是有需求去扶持商業銀行，政府對投資銀行大量的盈利沒有太大的興趣，政府會支持商業銀行，使得商業銀行壯大。
經濟觀察報：次貸危機中，共同基金可以得到怎樣的教訓呢？
安東尼·波頓：我們可以從中學到什么？我覺得在股市變化周期中，在股市往上走的時候，總是吸引大量的投資者和資金，這時候大家都很樂觀。而股市往下走的時候，投資者就害怕了，情況越壞的時候，他們賣出的就越來越多。所以，我們需要做的一件事就是在投資者過分樂觀的時候緩沖他們的情緒，在他們悲觀的時候給他們一點扶持的力量，說服他們如果你要在股市里投資的話，你的前景和眼光至少要有三年。
2009何去何從
經濟觀察報：你說市場總是會先于實體經濟見底的。根據你的經驗，現在的實體經濟會多長時間才會見底？
安東尼·波頓：我很難具體地做回答。但我覺得這個時差正在加大和延長。因為現在股市越來越成熟了，投資者越來越成熟了。我是說股市是很好的預測經濟走向的一個指標。因為股市能夠很快地把對未來經濟的預測計算到現在的股價里面去。以前經濟下滑的時候，往往我們要進入衰退了才知道我們要衰退了。但這次大家都可以預見到我們要進入衰退，因為跡象已經更早地出現在股市里了。我覺得現在的之后可能是6到12個月，也就是說實體經濟的最低點可能要到明年年中出現。
經濟觀察報：你如何看待中國的資本市場，中國是否也會面臨很大的挑戰呢？
安東尼·波頓：我在新興市場中對中國市場的關注是最緊密的。我過去五年來每年來中國兩次。我管理的基金有4%是投資在中國的股市上的，去年年底大多數投資我都已經賣掉了。我去年將這些在中國的投資出手的原因就是因為今年中國辦奧運會。而由于奧運會這樣一個大事件會扭曲很多中國經濟的表征，所以我們很難看到中國經濟實際的情況?，F在奧運會過去了，這一層遮蓋開始沒有了，我開始重新實際地觀察中國經濟的情況。
在奧運會這樣一個大事件過去之后，加上今年全球經濟放緩，我覺得中國的經濟增長接下來會大幅度放緩。但是我覺得中國政府有能力、也掌握著資源，能夠通過采取手段把經濟搞活。我認為未來可以看到更多政府出臺的刺激經濟的政策，但這也需要時間，因為這些措施不會立即生效。所以從短期來看我們會看到很多的壞消息，但中期來說我們會看到一些好的跡象。
